Las reservas del Banco Central

La crisis cambiaria ocurrida en el mes de octubre del presente año mostró que en parte el origen de la misma , obedecía a la merma de reservas del Banco Central. En efecto tanto en ese mes como en noviembre el Banco Central perdió más de 1.000 millones de dólares en cada uno de ellos. La hemorragia lucía imparable y ello incrementaba los riesgos de una macro devaluación. La brecha entre el dólar oficial y el paralelo se estiraba. Desde luego esta situación retrasaba exportaciones y aceleraba importaciones. Los exportadores pensaban que podrían obtener mayores pesos por dólar, espera mediante, mientras que los importadores pensaban que pagaban menos pesos si aceleraban sus operaciones. 

Ante esa situación se adoptaron diversas medidas. Las más relevantes fueron las siguientes:

1. Arbitraje de títulos en pesos por titulos en dólares. De este modo se le quitó presión al.mercado de contado con liqui. 

2. Control de operaciones en cuevas. Se detectó una compra de 40 millones de dólares  correspondiente a un lavado de dinero. El control redujo la demanda en el mercado marginal.

3. Control de salidas sin declarar de productos al exterior. Esto permitió aumentar la oferta de dólares en el  mercado oficial.

4. Emisión de títulos ajustables por dólar oficial para los exportadores primarios. De este modo aquellos que tenían expectativas devaluatorias se cubrían con este instrumento.

5. Suba de la tasa de interés para evitar que los depósitos en pesos se pasen al dólar.

6. Disminución de la emisión monetaria para reducir la presión sobre el dólar.

Todo esto produjo una baja de la brecha debido a la reducción del precio del dólar paralelo. Mágicamente en la primera quincena de diciembre las reservas comenzaron  crecer. 

Juan Latrichano

23/12/2020

La ley de góndolas. Control de precios o competencia perfecta?

La ley de góndolas apunta a que en los grandes centros comerciales , exista un límite máximo de espacio a ocupar por tipo de producto . Al respecto el porcentaje máximo de ocupación permitido  por tipo  de producto es del 30 %. En un plazo de 90 días el Ministerio de Producción deberá reglamentar el procedimiento a aplicar. Por lo tanto se estima que esta ley regirá en forma efectiva a partir del segundo trimestre del año 2021. 

Quizás existan analistas que vean esta aplicación como una nueva extraña  injerencia, en la vida de las empresas.  Piensan que los empresarios siempre terminan produciendo a los costos más bajos posibles y venden a precios de competencia perfecta. Omiten analizar el impacto nocivo  que produce el monopolio. Para evitar este error de análisis deberían leer el libro La riqueza de las naciones , cuyo autor es el padre del liberalismo,  Adam Smith. Especialmente en la página 105 dice:

El precio de monopolio es siempre el más alto posible. El precio natural, o precio de libre competencia, por el contrario , es el más bajo posible, no en todas las ocasiones, pero si durante cualquier período prolongado de tiempo. El primero es siempre el máximo que puede arrancarse a los compradores, o que se supone que ellos consentirán que se les arranque. El segundo es el más bajo que los vendedores pueden normalmente aceptar, y al mismo tiempo continuar con su negocio.

Contundente verdad?  Parece una frase hecha a medida en respaldo de la ley de góndolas. Desde luego la tentación de algunos será hablar del fracaso histórico del llamado control de precios. Sin embargo debemos tener en cuenta que a diferencia de experiencias anteriores, en este caso el control será realizado por los empresarios interesados en ocupar el segmento del mercado, que por imperio de esta ley les corresponde.

Finalmente cabe aclarar que esta ley seguramente impulsará las economías regionales. Ello porque la posibilidad de competir está prevista también para ellas.

Juan Latrichano

18/12/2020

Una vez mas van contra nuestra billetera

Mientras el dólar azul no para de bajar la torcida ortodoxa insiste en obtener el premio menor. Aparecen ahora los hermanos mayores que fuman, a sembrar desesperanza con un halo académico. Son los mismos de siempre. Ahora te dicen que la paz cambiaria se logró, entre otras cosas, por los siguientes motivos:

1. El apriete a las cuevas.

2. La venta de títulos dolarizados.

3. La represión de operaciones ilegales.

4. El apriete a exportadores.

5. El control de importaciones.

6. El apriete a sociedades de bolsa.

Parece ser que el control fiscal y monetario, que hasta hace poco era su mantra, ahora carece de importancia. Son realmente patéticos. Cuando ciertos luchadores van perdiendo, entran otros. Parece Titanes en el Ring. 

Que dicen que falta?

Un plan económico. Eso si, que sea consistente. Y mucha libertad . No olvides que son libertarios. Cuando se reprime algo ilegal les parece regulacionista. El presupuesto les parece poco. Ahora te dicen que hay que subir la tasa de interés para que esta le gane a la inflación. Pierden de vista que la calma cambiaria posibilita  la.baja de la inflación. Además reclaman por la falta de inversiones, pero se contradicen, porque si sube la tasa de interés las inversiones bajan.

En resumen nos proponen lo que ya fracasó, endeudamiento mediante. Por supuesto a ellos esos errores no les acarrean costos, al contrario, obtienen ganancias. Una vez mas van por nuestra billetera.

Juan Latrichano

 14/12/2020

Últimas imágenes de la devaluación que no fue

Ideas para que no pierdas plata

Cuando el dólar blue tocaba los 195 pesos algunos analistas, vos sabes de quien te hablo, decían que la devaluación era inminente. En verdad lo venían diciendo mucho antes. Muchos desprevenidos compraron dólares a dicho valor. Desde luego el dólar comenzó a bajar y llegó al valor actual de 150. La pérdida para esos inversores fue del 30 %. Otro tanto sucedió con los que acumularon productos pagando valores cercanos a la paridad de 195 pesos por dólar. Pensando en la devaluación inevitable se equivocaron.

Cual era la idea?

Una macro devaluación con traslado a precios y corrimiento salarial. Como eso no sucedió los productos encarecidos tuvieron menor demanda. Si esperaban un poco compraban a menor valor. Perdieron dinero. Desde luego los grupos de poder ganaron. 

Porqué no se produjo la macro devaluación?

Porque el Gobierno actuó tratando de contrarrestar a los grupos de poder. Ello se desarrolló en dos planos:

1. El cultural para que la población comprenda que si nos prestamos al juego, perdemos. Especialmente ahorristas , comerciantes y pequeños productores.

2. El instrumental, secando recursos monetarios de la plaza. Ello se hizo mediante la emisión de títulos, mayoritariamente dolarizados. Entre ellos títulos ajustables por dólar oficial.

Y ahora que?

Los muchachos del apocalipsis van por el premio menor. Ahora sostienen que hay que subir la.tasa de interés, porque la inflación es alta. No advierten o no quieren advertir que dominada la devaluación la baja de la inflación es posible.

Son obsesivos hasta la locura. Un psicólogo por aquí!!!!!!

Juan Latrichano

9/12/2020

El ciclo interminable de endeudamiento /desendeudamiento

En primer lugar corresponde evaluar el impacto que tiene un endeudamiento en la economía. Tanto al momento de contraer deuda como en la acumulación de una deuda significativa, surgen consecuencias muy negativas para la marcha de la actividad económica. En efecto si se contrae una deuda en moneda extranjera  ingresan  divisas, produciéndose un aumento de la oferta y ello suele deprimir el tipo de cambio. Desde luego se produce atraso cambiario , por lo que se contraen las exportaciones y.se expanden las importaciones. La actividad económica cae dado que vendemos menos y compramos más .A su vez si la deuda toma un valor alto se suele producir una asfixia  financiera provocada por la interrupción de nuevos préstamo. Ello porque la deuda puede crecer hasta un cierto límite, a partir del cual comienzan las sospechas de falta de solvencia. Las mismas activan las alarmas de los acreedores y de potenciales prestamistas. Es por ello que  se frenan renovaciones y no se producen ingresos de fondos originados por nuevos préstamos.  A partir de allí el ajuste es inminente. Generalmente se frena el crecimiento para que disminuyan las importaciones y de este modo obtener superávit en la balanza comercial. 

¿Como se dio este ciclo en nuestro país en los últimos años?

A partir del año 1976 nuestro país mostró nítidamente  la alternancia endeudamiento/desendeudamiento. Desde ese año y hasta la crisis de 2001 la deuda externa creció en forma significativa , especialmente en la década  del noventa. El ratio deuda pública/PBI alcanzó el récord del 150%. Algunos distraídos señalan que en la previa ese ratio era del 40%. No toman en cuenta el tremendo atraso cambiario que el país tenía tras la década del noventa. La maxidevaluación permitió recuperar el saldo positivo de la balanza comercial con crecimiento económico. Cabe destacar que en los  años previos el crecimiento venía acompañado de déficit de la balanza comercial. Desde luego la devaluación aumento el valor de la deuda en pesos y esto hizo crecer exponencialmente el ratio señalado.

¿Que pasó luego?

En el periodo 2003 _2015 se inició el ciclo desendeudante. Entre las medidas principales tenemos las siguientes:

1. Propuesta e implementación  de quita de capital, cambio de moneda y baja de la tasa de interés.

2. Mantenimiento de un tipo de cambio alto para que ocurra el crecimiento con superávit de la balanza comercial.

3. Cancelación total de la deuda con el Fondo Monetario Internacional. 

4. Cancelación de deuda en moneda extranjera con financiación en pesos.

5. Permutación de acreedores externos mediante deudas intra estado.

Estas medidas hicieron posible que la deuda se ubique en un 45% del PBI. 

Finalmente en el.período 2016/2019 se aplicó una política opuesta a la del período anterior. El resultado fue un aumento del endeudamiento. El mismo alcanzó una tasa superior al 90%. Y volvimos al default. Quizás porque no comprendimos que tomando el camino que alguna vez nos llevó al error, nunca nos conducirá al éxito. 

Juan Latrichano

4/12/202

Y la hiperinflación?

Parece ser que los que presagiaban un hiperinflación inminente se llamaron a silencio. La última vez que escuché hablar de ella, aquel analista económico señaló que la hiperínflación ya no tenía que ser extremadamente alta. Por lo tanto dijo que una marca de 150 % anual se encuadraba en esa categoría. Más allá de discrepar con ese criterio parece ser que aún así no se alcanzará esa marca. Ni este año ni el que viene. Quizás por eso dejaron de hablar de este tema. Tenían una última carta que era la devaluación y su consiguiente traslado a precios. Pero por ahora nada de ello ocurre. 

En que se equivocaron?

Desde mi punto de vista en hacer una lectura líneal de la politica fiscal y monetaria, aplicada al comienzo y en los primeros meses de la cuarentena. Eso condujo a un análisis que tras proyectar el déficit inicial  como constante, arrojaba una tasa de 10% del PBI.  

Que fue lo que ocurrió?

 cTal como era de esperar a medida que la cuarentena se fue reduciendo, la politica fiscal y monetaria se hizo más laxa. Así es que se proyecta para el presente año una tasa del 7% con relación al PBI.

Les queda alguna bala en el cargador?

Me atrevo a decir que les quedaba.  Decían poco tiempo atrás que la devaluación era inevitable. Con ella venía una suba de la inflación. La causa que esgrimían era la.brecha entre el dólar oficial y el blue. Observaban que la.misma aumentaba cada vez más. Se fueron quedando sin argumentos cuando el dólar blue comenzó a bajar.

En fin. El error parece ser la bandera de lucha de los desafortunados pronosticadores.

Juan Latrichano

30/11/2020

¿ Como cierra el año fiscal?

La cuestión fiscal viene mejor de lo esperado

El resultado acumulado en los diez primeros meses del año, muestra en términos relativos  una paulatina desaceleración del déficit fiscal financiero. En efecto mientras el acumulado del déficit fiscal financiero  a agosto daba un crecimiento del.297 % ,el acumulado a octubre da un crecimiento del 252 %. En ambos casos comparado con igual período del año pasado . 

Dicho esto resulta necesario establecer el porcentaje con  respecto al Producto Bruto Interno,  con el que puede cerrar en el presente año  el déficit fiscal financiero. Mis cálculos arrojan un estimado del 7%. Si esto es así se echan por tierra más de un pronóstico pesimista dados  en los primeros meses del año. Quizás el error de los que los produjeron , fue hacer cálculos lineales que no tuvieron en cuenta la dinámica de la cuarentena. Por mi parte anticipé que esto podía suceder en mi informe del 2 de junio del presente, titulado Déficit fiscal y expansión monetaria. Expresé la posibilidad de reducción del déficit fundado en  algunos puntos  del mismo , los que transcribo a continuación  :

1. Debido a la negociación de la deuda pública , de aquí a fin de año no se abonan intereses. Esto está implícito en la propuesta que se le hizo a los acreedores.

2. El Banco Central le cedió al Gobierno utilidades que reducen en parte el quebranto fiscal.

3. A partir de mayo muchas empresas, especialmente del interior del país, comenzaron a trabajar. 

Y remato diciendo:

Se espera que esto siga aumentando con el correr de los días. Todo esto implica una desaceleración del déficit  de aquí a fin de año.

Que tal? 

Así fue que los intereses bajaron aún en términos nominales, en tanto las rentas de la propiedad subieron en forma significativa.

Esto permitió que la emisión monetaria se vaya desacelerando con el correr de los meses. Así llegamos al cierre del año con la posiblidad de que en los últimos meses no se emita dinero. Ello debido a la reducción relativa del déficit fiscal y a la posibilidad de que el Gobierno obtenga financiación.

Todo esto permite, en mi opinión, contener el precio del dólar paralelo. También incrementa las posibilidades de que se logre el acuerdo con el Fondo Monetaria Internacional.

Juan Latrichano

22/11/2020

Soberanía política y……..monetaria

Hoy es el día de la soberanía. Un 20 de noviembre de 1845 nuestras tropas al mando del General Mansilla eran derrotadas tras un duro e heroico enfrentamiento con atacantes ingleses y franceses, las armadas más poderosas de ese tiempo. Fue tras el combate de Obligado. A diferencia de la batalla de Ituzaingo librada contra Brasil que terminó en triunfo militar, diplomáticamente tuvimos éxito. Tras la guerra con Brasil perdimos la Banda Oriental. Cinco años después de Obligado tuvimos reconocimiento de nuestro derecho soberano sobre los ríos interiores.

Como pudo ser que un triunfo se convierta en derrota y una derrota en triunfo?

La cuestión monetaria. Durante la guerra con Brasil  si bien el banco Nacional tenía mayoría estatal era dominado estatutariamente por los ingleses. El banco le negó un crédito a nuestro Gobierno para culminar la guerra con éxito. En cambio en 1845 el banco era estatal. Por lo tanto financió sin restricciones la guerra.

Juan Latrichano

20/11/2020

El plan económico del Gobierno

 Crónica de un insumo vital llamado tiempo.

Mucho se ha hablado, y se habla, acerca de la carencia de un plan económico por parte del Gobierno del Dr. Alberto Fernández.  Quizás no se toman en cuenta los dos hechos que restringieron y restringen, el margen de maniobra. Ellos son:

1. El default

2. La pandemia

Como ya sabemos el default viene originado desde abril de 2018. Si bien el  Fondo Monetario Internacional le puso el respirador al Gobierno anterior, técnicamente nuestro país entró en mora desde esa fecha. Por lo tanto era y es improrrogable acordar un cronograma de pagos más laxo. Con los acreedores privados ya se logró. Con los organismos multilaterales , entre ellos el FMI, estamos en eso.  Desde luego esto viene acompañado de un pedido de plan de ajuste. La cantidad y calidad del mismo es motivo de discusión, razón por la que hasta que no haya acuerdo, es imposible   fijar un programa de largo alcance. En el mientras tanto las fuerzas especulativas tratan de imponer su juego cambiario. En cambio el Gobierno intenta ganar tiempo para llegar al momento en que se cristalize el mismo.

A su vez la pandemia introdujo un problema adicional muy severo. El país se hallaba con un parque sanitario debilitado. Era necesario dilatar el golpe  del virus. La cuarentena jugó en esa dirección. Desde luego la economía sufrió el impacto. En la mayoría de los países el virus produjo daños económicos.  Durante este tiempo nuestro país incrementó la cantidad de camas de terapia intensiva. Fue así que el riesgo de colapso sanitario se hizo muy bajo. Una vez más el insumo tiempo fue vital.

Como vemos las incertidumbres continúan. En efecto el default tendría fin tras el acuerdo con los organismos multilaterales. Ello podría suceder durante el primer trimestre de 2021. 

A su vez la pandemia recién podría verse acotada tras la vacuna del coronavirus. Ello también podría suceder durante el primer trimestre de 2021.

En resumen hay un plan de corto plazo. Reside en eliminar estos dos problemas. Luego se podrá pensar en un plan de mediano plazo.

Juan Latrichano

18/11/2020

¿Que puede suceder en lo que resta del año?

Existen diversos pronósticos referidos a la evolución de la economía en lo que resta del año. Algunos parten de la idea de que la calma cambiaria lograda en este último tiempo es pasajera. Por ello mantienen su idea relativa a que la devaluación es inexorable. Sostienen que el desequilibrio fiscal con su consiguiente expansión monetaria no puede tener otro desenlace.

Quizás este análisis pierde de vista tres aspectos esenciales:

1. Entre el primero y el treinta  de octubre la base monetaria se contrajo en 363.910 millones de pesos.

2. En igual periodo las letras de liquidez (Leliqs) se redujeron en 189.020 millones de pesos.

3. El crecimiento del déficit fiscal financiero fue porcentualmente menor en los primeros 9 meses ( 277%) que en los primeros 8 meses (297 %).

Proyectando la actividad económica se observa  que existen posibilidades de un ascenso. La recaudación de octubre ha crecido con relación a igual mes del año pasado en términos reales. Esto permite pensar que es posible bajar el gasto público, especialmente en lo atinente a las ayuda para el trabajo y la producción ( ATP) y en el ingreso familiar de emergencia ( IFE).

También es posible que se reduzcan los subsidios a la energía a partir de la autorización de ajustes tarifarios. Esto últimos deberían aplicarse prioritariamente en los sectores medios altos y altos. Quizás el argumento más sólido que se opone a la idea de la devaluación inexorable, reside en el valor del índice del tipo de cambio multilateral real .

En efecto en el año 2010 el promedio de ese índice fue 130, mientras que en octubre de este año fue 119,6. Es decir que la diferencia es de apenas un 9,5 %. Cabe señalar que en el año 2010 se produjo el segundo saldo positivo más alto   del período 2003/ 2015. Esto ocurrió en medio de un crecimiento del Producto Bruto Interno del 10,1%.

Otro elemento que suele utilizarse para sostener la fragilidad de la calma cambiaria concierne al bajo  nivel que exhiben las reservas de libre disponibilidad. Sin embargo debemos tener en cuenta que sumando el oro y los derechos especiales de giro sumamos alrededor de 4.000 millones de dólares. Esta cifra cubre holgadamente los vencimientos de deudas de capital e intereses hasta fin de febrero del año próximo. Luego en marzo viene la.liquidación de la soja.

En resumen, salvo que sucedan hechos imprevistos, todo parece indicar que no existen razones valederas que tornen necesaria la devaluación.

Juan Carlos Latrichano

12/11/2020

El renacer en octubre

A mediados de octubre el apocalipsis parecía inexorable. La brecha entre el dólar oficial y los paralelos se ampliaba cada día un poco más. Los profetas de la desgracia pronosticaban, y siguen pronosticando, una devaluación más temprano que tarde. Nos decían, y siguen diciendo, que no existen posibilidades que los paralelos bajen a un precio cercano al oficial. El Gobierno ensayaba con diversas medidas sin dar en el clavo. La baja de las retenciones al campo, son una de las pruebas de ese fracaso.  Todo iba en esa dirección hasta que se instrumentaron un conjunto de medidas y acciones que dieron buen resultado. Entre las más relevantes tenemos las siguientes:

1. La represión de maniobras financieras provenientes del narcotráfico ( intentaban comprar dólares en el mercado blue para fugarlos al exterior).

2. Detectaron ocho camiones cargados de soja que intentaban llevar en forma ilegal a Paraguay.

3. Crearon nuevas modalidades de depósitos, entre ellas, un plazo fijo en pesos ajustable por dólar oficial para exportadores agropecuarios. De este modo se disipa el riesgo de perder dinero por exportaciones, dado que los fondos provenientes de la exportación pueden ser invertidos en este tipo de operación.

4. Crearon un título ajustable por dólar oficial para todo público.

5. El Gobierno consiguió pesos y canceló parte de la deuda con el Banco Central. Esto hizo que disminuyan la base monetaria y las letra de liquidez. 

Con estas y otras medidas se produjo a partir de mediados de octubre una reversión de las tendencias negativas. Entre ellas se detuvo la caída de depósitos iniciando un camino ascendente ( en resumen los depósitos crecieron un 1.5 %).

Finalmente la brecha comenzó a reducirse. La idea, de no mediar imponderables, es que la.misma se situe en un valor no mayor al 50%. A cruzar los dedos.

Juan Latrichano

3/11/2020

Dólar. ¿Falta confianza o sobran delitos?

La fuerte suba del dólar marginal , contado con liqui y del que se adquiere por bolsa, suscitó innúmeros análisis que arrojaron diversas conclusiones. La mayoría de ellas aparecen reflejadas por los analistas económicos y políticos que vemos recurrentemente  en los medios masivos de comunicación. Una de las más utilizadas concierne a la falta de confianza originada por la carencia  de un plan económico equilibrado. Desde luego esta visión hace responsables de esta irregularidad a las autoridades que manejan el Ministerio de Economía. Por carácter transitivo se extiende la responsabilidad hacia el Presidente de la República. Este tipo de comentarios se vienen haciendo a lo largo de estos últimos días. Indudablemente esto va debilitando la fe de los ahorristas hasta que una parte de ellos se asusta y arbitra pesos por dólares. A medida que esto va sucediendo las reservas del Banco Central disminuyen. Llega un punto, como ya sucedió, en que no queda otra alternativa que aumentar las restricciones para disminuir  la compra de dólar ahorro. En esta circunstancia la demanda va al marginal o a los dólares liqui o bolsa. La brecha entre el precio del dólar oficial y el de los paralelos comienza  a crecer. Esto hace que se demoren las exportaciones y se aceleren las importaciones, todo impulsado por la expectativa de suba del dólar oficial.

¿Que intereses promueven todo esto?

Los que desean que el Gobierne se debilite. Indudablemente una devaluación se transferirá a precios e iniciaría un sendero de alta inflación, que erosionaría el poder del Gobierno. La razón de esto tiene que ver con la pérdida que han experimentado los grupos de poder, entre otras cosas ,  con el congelamiento de tarifas y con el acuerdo de precios. Si usted no cree en esto averigue cuando se se festeja el día del ingenuo, y avíseme así lo saludo.

¿Que quiere decir que sobran delitos?

En primer lugar debemos señalar que esta visión contradice la idea de la falta de confianza. Existen innúmeras maniobras que se han conocido en estos últimos días. Las principales son las siguientes:

1. Narcotraficantes intentaron comprar 40 millones de dólares en una cueva . La idea seguramente era sacarlos al exterior. Típica acción de lavado de activos. Intervino la gendarmería.

2. En Misiones se frenaron ocho camiones que intentaban pasar soja hacia Paraguay. Desde luego pretendían  sacar la mercadería sin necesidad de ingresar las divisas y liquidarlas en el mercado oficial.

3. Las operaciones más elevadas de contado con liqui de estos ultimos días fueron hechas por fondos e instituciones, que habían traído dólares el año pasado para ganar en pesos con las enormes tasas que se pagaban. Al ser reperfilados quedaron atascados y aprovecharon esta modalidad para escapar. 

4. Parece que Paraguay exportó más soja de la que produce. He leído un informe que habla de un gran excedente de dólares en los bancos paraguayos. Yo no creo en las brujas pero que las hay, las hay.

5. La AFIP comenzó a pedir un plan impositivo a las grandes empresas. Se dice que los negocios con Sociedades Paralelas, en paraísos fiscales, están a la oden del día. Especialmente la subfacturación de exportaciones. 

6. En septiembre crecieron las importaciones. Es probable que estemos ante sobrefacturaciones. Figura seguramente en la.mayoría de ellas,  un gasto mayor que permite girar por el mercado oficial más dólares de lo que corresponde. La diferencia es ganancia para la empresa importadora.

7. Es probable que los que retienen exportaciones se financien en pesos en el sistema crediticio local. De este modo oxigenan  el giro de sus negocios. Esta es una maniobra especulativa que perjudicaría  hasta a los propios depositantes. Esto último por.la perdida que le traería aparejada una devaluación.

En resumen debemos tener en cuenta que el análisis tradicional omite la hipótesis delictiva. Urge disponer del aparato estatal, previo ajuste de su funcionamiento, para evitar este tipo de maniobras. Así es posible que la brecha comience a descender. Ah  y que la devaluación no sea inexorable.

Juan Latrichano 

24/10/2020

Salud y economía en estos últimos siete meses.

Tras haberse cumplido siete meses desde que se aplicó la cuarentena en nuestro país, resulta necesario hacer un balance para establecer éxitos y fracasos. 

En primer lugar corresponde decir , contra el pensamiento más difundido, que es falsa la idea relativa a que llevamos siete meses de cuarentena. Por lo menos la situación actual difiere sustancialmente , tanto de hecho como de derecho , con la situación inicial. Dicho esto corresponde evaluar los resultados alcanzados.

Es cierto que esperábamos otros números desde luego menores, en materia de ocurrencias y muertes, para esta fecha. Pero no es menos cierto que no temíamos  que el virus se intensificara, como lo viene haciendo, en los países donde supuestamente lucía derrotado ( ejemplo España, Francia etc.). A la luz de estos acontecimientos corresponde destacar dos resultados obtenidos: 

1. No ha habido colapso sanitario , con excepción de algunas regiones, ni se avizora que ese problema pueda producirse. En consecuencia el insumo principal logrado fue el tiempo. Esto permitió ampliar el parque sanitario. 

2. En la Ciudad de Buenos Aires y en el Conurbano la curva de casos comenzó a bajar. El mal resultado a nivel del país se da por el incremento de ocurrencias en el interior. En muchos casos ello sucedió debido a la falta de aplicación de una cuarentena más estricta. 

En cuanto a lo económico al día de hoy se discute el parate impuesto por el Gobierno con sus consecuencias para la economía. Se suele comparar este desempeño con el de otros países. Sin embargo se pierde de vista que con excepción de China, que creció en forma tenue, la mayoría de los países redujo su actividad económica.

Al mismo tiempo se critica la expansión del déficit fiscal y la emisión monetaria. Quizás estos puntos de vista adviertan estrategias alternativas. A mi modo de ver no las han explicitado. Insisto en que la alternativa de relajar la cuarentena   se aplicó en algunas provincias o regiones y los resultados fueron nefastos.

Con respecto a la cuestión fiscal y monetaria no aparece en el horizonte otra alternativa en el marco de la utilización de la estrategia de cuarentena parcial. Todo aplicación suele tener caminos alternativos. Quizás en este caso existan. Falta que alguien los explicite.

Juan Latrichano  

20/10/2020

El cambio del modelo económico instaurado por el peronismo.

Los reduccionistas dirán una y otra vez que el peronismo aprovechó las ventajas de la posguerra para dar bienestar a la población. Insistirán también acerca de la cantidad de reservas que había en el Banco Central al cierre del año 1945. El primer punto trata de relacionar el éxito del programa con el llamado viento de cola. Así lo repitieron para reducir los resultados de Kirchner, cuando hablaban del elevado precio de la soja como elemento exclusivo del éxito de su programa. En cuanto a las reservas del año 1945 omiten decir que la mayoría de ellas estaban constituidas por libras esterlinas bloqueadas ( saldos en bancos ingleses a nuestro favor que estaban indisponibles y expuestos a devaluación). Todo este tipo de análisis omite señalar que el parte de los resultados alcanzados tienen que ver con las siguientes principales políticas:

1. Nacionalización de los servicios públicos, entre ellos ferrocarriles y teléfonos, así los giros por utilidades de empresas extranjeras se redujeron. 

2. Nacionalización del comercio exterior a través del Instituto Agentino de Promoción del Intercambio (IAPI), así los monopolios perdieron privilegios en manos de un Estado, que le pagaba más al productor y vendía al exterior, quedándose con el excedente que permitía el subsidio a la industria. 

3. Nacionalización de los depósitos bancarios, así el crédito se destinó prioritariamente a la producción y a los fines sociales (crédito para la vivienda) 

4. Repatriación de la deuda externa cambiando títulos en moneda extranjera por emitidos en pesos, así la necesidad de divisas disminuyó. 

5. Administración del comercio exterior mediante una ley de aduanas que aumentó fuertemente los aranceles de importación y reprimía el dumping, así se favorecía la industria nacional. 

6. Control de cambios, así se evitaron las fugas de divisas. 

7. Negativa a asociarnos al Fondo Monetario Internacional, así se evitó la ingerencia de este organismo. 

8. Implementación de planes quinquenales , así los planes fueron nacionales en lugar de extranjeros. 

Con estas y otras medidas se logró:

1. Un crecimiento de la industria que pasó de ser del 19% del PBI al 28 %. Se pasó de un modelo agroexportador a uno industrial. 

2. Que la economía comience a crecer con superávit externo. 

3. Una mejora en el ratio que liga el PBI por habitante en dólares de Estados Unidos con el nuestro. El resultado pasó de 2,5 a 2. 

4. El trabajador participó con una tasa del 50% con respecto al ingreso. 

5. Se redujo la desocupación. Es una síntesis que intenta defender la obra económica del peronismo. 

Perdón por las omisiones. 

Juan Latrichano 

17/10/2020

Los medios masivos de comunicación en modo malas noticias.

 Siempre que pueden los medios masivos tratan de dar malas noticias u ocultan las buenas. Incluso si no les queda otra que dar una buena noticia le adicionan un pero. Por ejemplo la inflación bajó, pero ni bien concluya el congelamiento de tarifas tendremos una inflación muy superior . En algunas oportunidades la noticia se da sin mencionar el contexto. Un ejemplo de ello lo tenemos con la noticia reciente del pronóstico de evolución del Producto Bruto Interno, cuando nos dicen que se estima una baja del 12% sin informar que con excepción de China, que crecerá apenas un 1.1 %, el resto de países caerá. Es mas, el pronóstico para América Latina es de una caída del 8%.

Algunas noticias son inductivas.  Dicen por ejemplo que  la devaluación es inminente. Así te llevan a pensar en ello y persiguen que retires tus ahorros en pesos y te pases al dólar. Desde luego esto hace  que se cumpla la profecía. Hace unos días un amigo mio que vivió en Canadá me contó que un día en un almuerzo en el trabajo, dijo que pensaba que el dólar canadiense se iba a devaluar. Recibió por ello una dura reprimenda de su jefe. Más allá de la diferencia de mentalidades debemos tratar de tomar el ejemplo. Tenemos que dejar de balear el bote en el que estamos subidos. De lo contrario la devaluación  desata la inflación y nuestra calidad de vida empeora.

Al fin y al cabo debemos rehacer el esfuerzo de no asustarnos. Pensemos en aquellos patriotas que dieron todo para que tengamos un país. No se trata en nuestro caso de dar la vida. Pero si se trata de no tener miedo. 

Los únicos beneficiarios de vencer el miedo seremos nosotros. 

Juan Latrichano

14/10/2)20

Puja cambiaria. Beneficiarios y perjudicados

Aprenda a defenderse.No permita que le arruinen la vida

Se ha desatado una puja cambiaria fenomenal. La brecha entre el dólar oficial y el marginal supera el 100%. A partir de esto  existen a corto plazo dos resultados alternativos:

1. Gana el Gobierno y logra bajar el precio del marginal sin necesidad de una maxi devaluación.

2. Ganan los operadores fuertes del mercado imponiéndose una maxi devaluación.

Quien puede definir esta puja?

Usted. Si el apuntado es usted. Por todos los medios posibles tratan de convencerlo que la devaluación es inevitable. En primer lugar suelen hablar  acerca de la injusticia de pretender que el exportador liquide sus divisas al dólar oficial, cuando podría lograr el doble liquidando al precio marginal. Desde luego este análisis pierde de vista que vendiendo a la paridad oficial el exportador tiene rentabilidad. Ello surge a partir de que el tipo de cambio multilateral real no muestra signos de atraso. Por el contrario luce muy elevado respecto a años anteriores. Al mismo tiempo si tomamos la evolución del dólar oficial tenemos que en el presente año se incrementó hasta aquí un 30%. Este crecimiento supera a la inflación de igual período. Quizás los operadores podrían esgrimir la suba de precio de los insumos importados. No obstante cabe señalar que los mismos, tras ser importados, se pagan con dólares que los compradores consiguen a precio oficial. También pretenden que usted se asuste y , tras meterle miedo en forma persistente,  retire sus depósitos en pesos y compre dólares. Si lo hace mediante el dólar ahorro le quita poder de fuego al Banco Central. Si en cambio compra en el mercado marginal ayuda a aumentar su precio y por ende la brecha. Desde luego cuanto mayor es la brecha más se aceleran las importaciones por miedo a que aumenten de precio por mayor cotización del dólar  y, se hacen lentas las exportaciones en aguardo a una mejora en la conversión de los dólares que se obtengan. 

Quien se perjudica si ganan los operadores del mercado?

Usted. La devaluación se va en gran parte a precios y eso hace que caiga su poder adquisitivo.

Quien se beneficia si gana el Gobierno.

Usted. Ello  porque la inflación permanece controlada. Se  puede a su vez   dosificar la suba de las tarifas y los aumentos de los precios cuidados. 

No se preste a engaños. Es en  defensa propia. No lo dude.

Juan Latrichano

11/10/2020

Evolución del déficit fiscal financiero

La mayoría de los análisis referidos al déficit fiscal financiero, logrado en lo que va del presente año, presentan un panorama apocalíptico. Pienso que los lectores conocen que el mismo ya supera un billón quinientos mil millones de pesos. Ni hablar de los comentarios que refieren al modo de financiarlo. Aquí predomina la idea de que se lo financia con una brutal expansión monetaria, la que a su vez es absorbida en gran parte por la emisión de letras de liquidez. Luego se presenta todo este proceso como una amenaza hiperinflacionaria. Amenaza que no se materializa ni por asomo.

Los que proyectan dicen que el año cierra con un déficit fiscal financiero del orden de los dos billones setecientos mil millones de pesos.

¿Es correcto este punto de vista?

Si proyectamos, vemos que atento a la desaceleración que se viene observando, el número puede ser quizás mucho más bajo. Tal vez no supere los dos billones de pesos.

¿En que se basa este pronóstico optimista?

En dos cosas. Por un lado en la evolución del déficit fiscal financiero, la que mes a mes viene mostrando una desaceleración de la tasa de crecimiento. Por otra parte en septiembre la recaudación ,que venía creciendo por debajo de la tasa de inflación, creció por encima de esta.

No es para dar la vuelta olímpica pero tampoco es para pensar en el descenso. Analistas apocalípticos, este escrito puede tener partes que hieran vuestra sensibilidad.

Juan Latrichano

5/10/2020

Las nuevas medidas económicas

El Gobierno puso en marcha un conjunto de medidas económicas con las que intenta poner fin a la volatilidad del mercado cambiario. Tras el incremento de la intensidad del cepo ahora se apunta a incrementar el ingreso de dólares. Para ello se decidió bajar en forma temporal las retenciones a la soja y derivados de la misma. Entiendo que esta política fue consensuada con los exportadores. También se reducen retenciones al sector minero y se amplían estímulos a la exportación de bienes industriales. La idea es que en este último trimestre del año cambie la tendencia descendente de las reservas , pasando a un proceso de crecimiento de las mismas.  Complementando lo anterior se adoptaron medidas apuntadas a mejorar el sistema de depósitos. También se emitirán letras públicas indexadas por  el dólar dando certezas de que el Gobierno apuesta a la estabilidad cambiaria.  Esto lograría que el exportador cambie sus dólares provenientes de la exportación por pesos. Especialmente el sector agroexportador tendría la posibilidad de invertir en plazos fijos ajustables por dólar oficial. Desde luego los bancos podrán calzar estas operaciones con las letras públicas ajustadas por dólar. Las críticas están a la orden del día. Algunos economistas advierten acerca de riesgos similares a los que nos condujeron a la hiperinflación de 1989, atento al carácter indexatorio de algunos instrumentos financieros.  A mi modo de ver nada más alejado de la probabilidad de que ello ocurra. El tiempo, juez implacable, dará su veredicto.

Juan  Latrichano

1/10/2020

Poderoso caballero es don dinero

La incidencia del dinero en la evolución de la inflación presenta en la teoría económica las siguientes alternativas:

1. La idea de Keynes

2. La idea de Friedman

3. La idea de Diamand

Keynes analiza este problema en su libro Teoría general de la ocupación , el interés y el dinero. Al respecto en la página 263 señala que los cambios en la cantidad de dinero inciden en los precios gradualmente a medida que la ocupación crece. Desde luego a mayor desempleo la emisión monetaria incide poco en la inflación y a medida que este se va reduciendo la inflación va aumentando.

A su vez Friedman en Moneda y desarrollo económico en la página 47 señala que nada producirá un aumento sostenido de la inflación si no se produce un aumento de la cantidad de dinero por encima del aumento de la producción. 

En oposición a estas ideas Diamand en El péndulo argentino hasta cuando,  en la página 18 señala que los brotes inflacionarios más virulentos provinieron de los intentos por subsanar los desequilibrios externos mediante fuertes devaluaciones. Por lo tanto introduce el concepto de inflación cambiaria.

En principio tomando la dos primeras ideas vemos que no son tan significativas las diferencias entre Keynes y Friedman. En efecto Keynes plantea que a medida que el desempleo va reduciéndose la expansión monetaria va prioritariamente a precios. En resumen a medida que el desempleo se achica nos acercamos a la frontera de producción, es decir que en esa situación la expansión de moneda no se correlaciona con una expansión proporcional de la producción. Ese punto de vista se aproxima a la idea de Friedman cuando señala que una emisión no correspondida en forma proporcional con producción va a parar a precios.

Resta considerar el punto de vista de Diamand. Al respecto debemos tener en cuenta que introduce una novedad central para países como el nuestro, la inflación provocada por la suba del precio del dólar. Cabe aclarar que esta situación no aparece en los análisis anteriores , debido a que tanto Keynes como Friedman vivían en países donde la moneda interna servía como divisa ( libra esterlina y dólar). La novedad parte de la premisa que el déficit externo en ciertas oportunidades provoca devaluación de la moneda interna. Por lo tanto aunque no se emita dinero aparece la inflación. Ello debido a la suba de los artículos importados y al desvío de productos locales del mercado interno al externo. La merma en el mercado interno con  igual demanda promueve las subas de precios. Esta situación se agrava si las tarifas de la energía y el combustible  están dolarizados.

Todo lo expuesto hasta aquí se relaciona con las experiencias vividas el año pasado y en el actual. En efecto el año pasado hubo una emisión baja con devaluaciones fuertes que hicieron subir los precios en una proporción superior al crecimiento de la moneda. Este año es exactamente opuesto. La emisión es superior a la suba de precios. Quizás porque la suba del dólar oficial ha sido muy suave. Quizás porque parte de esa emisión acompaña la salida de la feroz recesión. Tal vez debamos añadir a estas hipótesis  una suba de la demanda de dinero por precaución.

Juan Latrichano

25/9/2020

Aumentar el ingreso de dólares

 Las medidas recientes que adoptó el Banco Central apuntan a disminuir la salida de dolares . Con ello se intenta preservar la cantidad de reservas en divisas. A priori las mismas intensificaron las expectativas negativas, y ello hizo subir la brecha entre el dólar paralelo y el oficial. Indudablemente corresponde implementar medidas que apunten al ingreso directo o indirecto de dólares. Al respecto una medida que hace al ingreso directo sería la.obtención de un préstamo que podría ser la utilización, previo acuerdo, del swap que tenemos con China. Desde luego esta medida debería ser complementada, en modo urgente, con un incremento de las exportaciones. Para ello debemos tener en cuenta que además esto último debería ser complementado con el.ingreso de dólares. Al respecto tenemos dos variantes, ingreso directo e ingreso indirecto. 

El ingreso directo se.produce toda vez que se realiza la.exportación y el.consecuente ingreso de las divisas. Quizás sean necesarios incentivos fiscales y prohibición del.acceso al crédito local para todos aquellos que tengan operaciones pendientes. 

El ingreso indirecto es el que surge cuando se le pide a un importador que compense la operación con una exportación. Este tipo de negocio suele ser criticado porque el importador exporta lo que otro iba a exportar. Sin embargo esto agiliza la operación exportadora.

En resumen la idea es aumentar el ingreso de dólares y/o compensar por la salida de importaciones. Que así sea.

Juan Latrichano

17/9/2020

La financiación del déficit fiscal actual

Diversos análisis relacionados con el déficit fiscal actual dan cuenta de que se financia con una fuerte emisión monetaria. También se señala que una buena parte de la misma es esterilizada mediante la emisión de letras de liquidez emitidas por el Banco Central. Este a su vez logra el objetivo mediante operaciones de compra por parte de los bancos , quienes utilizan las letras para constituir encajes. En este caso la mayoría de los análisis nos plantean riegos futuros en tanto y cuanto las letras no se renueven. En función de ello se suele pronosticar un escenario hiperinflacionario.

Son correctos  esos pronósticos? 

Para responder ese interrogante vale la pena determinar los pasos que sobre el particular, se han venido dando. Un listado por orden de aparición sería el siguiente:

1. El Gobierno gasta más que lo que recauda  especialmente en la etapa de cuarentena.

2. Emite títulos públicos con los que financia el déficit.

3. La mayor parte de los títulos públicos los compra el Banco Central

4. El proceso descripto se complementa con Adelantos que el Banco Central le da al Gobierno.

5. En ambos casos el Banco Central emite moneda

6. Por efecto del multiplicar de la base monetaria crecen los depósitos.

7. El crecimiento de depósitos obliga a los bancos a constituir mayores encajes.

8. Para ello adquieren letras de liquidez.

9. La emisión de letras retira el exceso de moneda.

De este modo el Banco Central tiene Títulos y Adelantos en su activo y Letras en su pasivo. El costo de estas últimas lo compensa con los intereses que percibe de los Títulos y Adelantos. 

Dicho todo esto advertimos que los riesgos de interrupción de este circuito son bajísimos. Por ende la posibilidad de una hiperinflación luce casi imposible. Al mismo tiempo debemos decir que hasta aquí los bancos tienen recursos para prestar. La cartera de préstamos en lo que va del año,  creció por encima de la inflación.

Juan Latrichano

10/9/2020

El tema fiscal en el ojo de la tormenta

La pandemia impuso una reducción drástica de la actividad económica a partir de mediados de marzo, y se fue reduciendo el paro paulatinamente. Aún restan autorizarse algunas actividades. La estrategia aplicada hasta aquí produjo los siguientes resultados:

1. Baja de la recaudación fiscal debido a la caída de.la actividad económica.

2. Aumento del gasto público debido a la implantación de la Asignación para la producción y el trabajo y del Ingreso familiar de emergencia. 

3. Desde luego en las actuales circunstancias esta política fiscal se financió  con emisión monetaria. 

Hasta aquí la mayoría de las voces que se escucharon advierten sobre riesgos inflacionarios.  Es más, algunos hablaron de riesgos hiperinflacionarios. Al respecto debemos señalar que:

1. Atento a la situación actual parte de la emisión va a parar a producción.

2. El resultado .fiscal comenzó a descender. Ello surge de la observación de la evolución del déficit fiscal. En efecto en los primeros 5 meses el déficit creció un 306%, en los primeros 6 meses un 303% y en los 7.meses un 273 %.  

Hacia adelante debemos esperar una mejora a medida que se recupere la actividad económica. 

De ser así los riesgos se diluyen.  Esperemos que los hechos confirmen esta teoría. 

Juan Latrichano 

25/8/2020

Un análisis contrafáctico del fracaso del control de precios. El futuro tan temido

 En principio tenemos  un miedo generalizado acerca del resultado que puede esperarse del control de precios. Existe un escepticismo basado  en ocurrencias negativas tras aplicaciones anteriores. El mal recuerdo se relaciona principalmente  con las siguientes aplicaciones:

1.       El Pacto Social de 1973

2.       El Plan Austral de 1985

3.       El plan de precios cuidados de2013 y regulación de tarifas

Todas ellas tuvieron un desemboque inflacionario, especialmente la de 1973 y la de 1985, esta última con un final hiperinflacionario. Cabe destacar que al momento de su aplicación inicial resultaron exitosas. En efecto el Pacto Social logró bajar la.tasa de inflación que en 1972 fue del 58 %  al 24% en 1974. A su vez el Plan Austral hizo que la inflación que era del 672% en 1985 pase a ser del 90% en 1986. En cuanto a los precios cuidados de 2013 se logró que la inflación de 2015 se ubique en la zona de un 25% anual.

Que fue lo que hizo fracasar años después estos planes inicialmente exitosos?

Una versión de carácter ortodoxa dirá que en principio el control de precios nace destinado al fracaso. Suelen sostener que desde 4000 años antes de Cristo las aplicaciones han fallado. Omiten tener en cuenta que una cosa es fijar precios máximos en forma arbitraria y otra es hacerlo mediante acuerdos con los empresarios. No obstante suelen adicionar recurrentes desequilibrios fiscales que llevan al deterioro de estas prácticas.

Ocurrió esto en el fracaso del Pacto Social y del Plan Austral?

En el caso de Pacto Social gran parte del problema lo produjo la muerte del principal sosten del mismo,  el General Perón.  A partir del año 1975 se produjo una suerte de golpe interno dentro del gobierno peronista y se produjo una liberación de precios y tarifas. Se dirá que el causante fue el déficit fiscal., sin embargo el mismo era apenas del 2,38 % del PBI. La emisión monetaria fue tres veces superior al mismo.

Que explica entonces tamaña emisión?

La.suba de precios provocada por la salida del Pacto. Sin ella dicha suba hubiera venido acompañada por recesión.

Era evitable la liberación de precios y tarifas?

Si. Mediante una apertura suave del Pacto para nivelar problemas de rentabilidad. El ajuste salvaje no luce razonable.y  mucho menos cuando las causas fiscales no son tan intensas.

Pasando ahora al caso del Plan Austral vemos que el fracaso tuvo su origen en la expansión monetaria , que derivaba de la llamada Cuenta de Regulación monetaria que subsidiaba a los bancos. Desde luego el desempeño fiscal no tuvo nada que ver. Es decir que si no existían los subsidios a los bancos la pauta de precios no se hubiese alterado. Desde luego la emisión produjo efectos inflacionarios.

Finalmente queda el análisis del fin de los precios cuidados y del congelamiento de tarifas. Todo esto culminó con un ajuste violento motorizado por una suba brutal de las tarifas y su posterior dolarización.  Esto se produjo durante el gobierno de Macri. Las consecuencias fueron un aumento de la inflación. Esto se pudo haber hecho más suave y sin dolarización.

Que pasará en el futuro?

Más allá de los pronósticos de los economistas ortodoxos cabe pensar que con ajustes suaves no tendremos consecuencias tan dolorosas como las que hemos tenido en el pasado. Apuesten señores.

No va maaaaaassss!!!!!!

 

Juan Latrichano

16/8/2020

La moneda nuestra de cada día. Un viaje hacia lo increíble.

Arreglado el tema de la deuda con los bonistas extranjeros reaparecen los indicios de una aceleración inflacionaria. Si bien se espera que la tasa de inflación de julio gire alrededor del 2 % algunas estimaciones dan cuenta que en el mes actual puede producirse una aceleración. Entre los diversos motivos,  aparece dominando la escena el vinculado con la excesiva expansión monetaria de estos últimos meses. Cabe acotar que la política monetaria expansiva, fue esencial para poder afrontar parte de los costos del paro impuesto por la cuarentena. Aquí y en la mayoría de los países, aún en los desarrollados. 

Retomando el análisis correspondiente a nuestro país vemos que a diferencia del modo histórico, en este caso la expansión actuó no solo impulsando la demanda, sino también que lo hizo con la oferta de bienes y servicios. Quizás este último fenómeno resulte poco comprensible atento a la caída que experimenta la actividad económica. Sin embargo es necesario decir que la moneda no solo evitó una caída mayor, sino que además hizo que se recupere parte de la actividad perdida al inicio. Para tener un análisis conforme a la teoría económica, merece releerse parte de la Teoría general de Keynes. Allí se explica que cuando el nivel de actividad real se halla muy por debajo del nivel potencial, la expansión monetaria impacta en una mayor producción antes que en precios. A los incrédulos les recuerdo que esto sucedió exactamente así en el período 2002/2004. La  brutal devaluación no produjo una inflación proporcional , en parte porque la expansión fue porcentualmente menor. Desde luego fue superior a la suba de precios.

Como se explica esto?

Muy simple. La devaluación no acompañada en su totalidad por precios ,hizo que aumenten las exportaciones y disminuyan en términos relativos las importaciones. Esto hizo crecer la actividad. Por lo tanto parte de la expansión monetaria financió  el crecimiento en lugar de ir en su totalidad a precios. 

Otro punto que surge de la Teoría general concierne a la demanda por precaución. Allí Keynes explica  esa demanda ( ver página 181) señalando que  ante dudas del futuro,  la gente acumula parte del excedente monetario. Eso hace que la velocidad de circulación del dinero disminuya. Entonces la expansión queda parcialmente neutralizada.

 Que nos pasará en el futuro?

Los economistas ortodoxos ven riesgos inflacionarios por la expansión de las Letras de Liquidez (letras que emite el Banco Central para retirar liquidez). A menos que la botella que contiene la liquidez se derrame  no se avizoran riesgos.

Puede derramarse la botella?

Ese riesgo es extremadamente bajo, por no decir nulo. Las letras crecen al influjo del déficit fiscal. Este descenderá a medida que salgamos de la cuarentena por menores compensaciones y mayor recaudación.

El tiempo será el mejor testigo.

Juan Latrichano 

12/8/202

El análisis alternativo del primer semestre del año

La mayoría de los análisis económicos nos muestran un panorama desolador . Al mismo  tiempo presagian un escenario futuro con riesgo de hiperinflación.  Dominan comentarios tales como el desborde monetario, la expansión desmesurada del déficit fiscal y la emisión alocada de Letras de Liquidez ( leliqs). 

Con respecto al desborde monetario debemos señalar que el mismo no es tal.La base monetaria creció en el semestre un 24 % mientras que la tasa de inflación fue del 13,6%. En cuanto al déficit fiscal financiero sí bien el mismo creció en ochocientos setenta y ocho mil millones de pesos debemos tomar en cuenta los siguientes puntos:

1. El gasto primario redujo su crecimiento. En los primeros 5 meses creció un 77 % en tanto que en los 6 primeros meses creció un 46%. 

2. La recaudación de impuestos aumentó. En los primeros 5 meses creció un 25 % en tanto que en los 6 primeros lo hizo en un 38%. 

3. Los intereses se redujeron con relación a igual período del año pasado.

4. Las rentas de la propiedad aumentaron con relación a igual período del año pasado.

Todos estos resultados estaban dentro de lo esperado. La puesta en marcha de empresas paradas produjo un aumento de la recaudación impositiva al tiempo que redujo el gasto por subsidios salariales. La baja de intereses forma.parte de la negociación de la deuda en tanto que las rentas de la propiedad aumentaron debido a la baja de la tasa de interés de las Leliqs (las ganancias del Banco Central aumentan y con ello aumenta la transferencia de utilidades al Gobierno).

Resta analizar la emisión alocada de Leliqs. La misma fue cercana a los novecientos mil millones de pesos y fue financiada prioritariamente por los bancos. Estos crecieron en el semestre muy fuerte en depósitos y parte de ese crecimiento lo invirtieron en esas letras. 

Por todo lo expuesto podemos decir que los riegos lucen acotados. Quizás falta cerrar el acuerdo por la deuda y con ello se disiparían las tensiones cambiarias. Estamos atravesando la parte más profunda del río. Luego tengamos fe en llegar a la otra orilla.

Juan Latrichano 

30/7/2020

Pandemia y economía

Hasta que no se descubra la vacuna parece ser que el coronavirus vino para quedarse. Incluso en algunos países en los que parecía que lo habían vencido , reapareció. En nuestro país estamos al aguardo del pico que posiblemente se de a mediados de agosto. En medio de esto la tasa de mortalidad sigue descendiendo. Algunos dicen que el virus se enamoró de nosotros y por eso no nos mata. Además si nos mata pierde su alimentación. Otros sostienen que hemos mejorado las curaciones. Por ejemplo el plasma va mostrando buenos resultados, en línea con ese pensamiento. Ahora el riesgo mayor reside en la posibilidad de un colapso sanitario, es decir que las camas no alcancen. Particularmente las de terapia intensiva o que incluso falte mano de obra especializada para atenderlas.

Por todo ello urge imponer normas precisas que eviten esa posibilidad. Los protocolos sanitarios deben estar a la orden del día. En cuanto a consejos útiles , pensemos que el Estado somos todos y que a los equivocados hay que dejarlos solos hablando sin fundamento. Me refiero a algunos dirigentes y /o intelectuales que le restan apoyo a las medidas de prevención.

En cuanto a la economía urge acelerarla pero sin perder de vista el problema central. Tengamos presente que una empresa con personal infectado corre riesgo de parálisis. Especialmente hacen falta detectores tempranos del mal.

En tanto lentamente el país va reduciendo el déficit fiscal , dado que al reducir las empresas no esenciales y autorizadas a trabajar,  la recaudación aumenta y los subsidios por ATP bajan.  Al mismo tiempo se acerca  la fecha límite para cerrar la negociación de la deuda.

Juan Latrichano

20/7/2020

La moneda e mobile (es inconstante)

La historia monetaria reciente nos muestra en nuestro país algunos matices impensados. En efecto podemos tomar entre los hechos más recientes lo siguiente:

1. Los recursos monetarios totales ( M3 ) crecieron un 22 %  en el año 2019 en tanto la inflación superó el 54%. 

2. Los recursos monetario (M3) crecieron en los primeros 5 meses del 2020 un 41 %  en tanto la inflación fue del 15,1%.

Como vemos en el primer caso la inflación fue sensiblemente superior a la tasa de expansión de los recursos monetarios. En el segundo caso ocurrió todo lo contrario. 

Como se explica esto?

En principio debemos decir que la velocidad de circulación del dinero jugó un papel decisivo. En efecto en el año 2019 subió  en forma significativa pasó  de ser 4.3 en el año 2018 a 5 en el 2019. A su vez hubo una caída de la producción. De modo que la menor oferta de bienes y la.mayor velocidad, neutralizaron los beneficios provenientes de la contracción monetaria para lograr una menor inflación. A su vez en los primeros cinco meses del año bajó  fuertemente la velocidad de.circulación. Pasó de 5 a 3.9. Eso hizo que la expansión monetaria no se traslade integralmente a precios.

Que provocó los cambios en la velocidad de circulación del.dinero?

En el año.2019 la enorme inestabilidad cambiaría que se había originado el año anterior. La.misma sucedía debido al déficit del saldo de la cuenta corriente del balance de pagos ( 27.276 millones de dólares en el año 2018). Esto hacía que la gente disminuya la demanda de dinero.

En los primeros cinco meses de 2020 la velocidad se redujo porque frente a la inestabilidad laboral la gente elevó la demanda de dinero por precaución. Desde luego la estabilidad cambiaría derivada de los controles implementados por la actual gestión, ayudaron a mejorar la demanda de pesos. 

Que puede llegar a suceder tras la salida de la cuarentena?

No son pocos los analistas que piensan que habrá un salto inflacionario.  Ello debido a que la.expansión monetaria previa hará su efecto. Sin embargo no debemos descartar que al disminuir la demanda por precaución, con su consecuencia en el aumento de la velocidad de circulación, esta última ayude a incrementar la producción atento a la posibilidad de trabajo de empresas paralizadas durante estos primeros meses.

Solo resta esperar para determinar quién acierta. 

Juan Latrichano

8/7/2020

La política cambiaría de junio

El Banco Central se propuso cuidar las reservas escasas. Para ello trató por todos los medios de evitar que la brecha entre el dólar oficial y el marginal  se dispare. Fue así que cerró todas las puertas abiertas. El que quería comprar dólares por el sistema de contado con liqui debía esperar cinco días desde la fecha de compra de los títulos para venderlos en el exterior y convertirlos en divisas. Para que los depositantes no se pasen al dólar subió la tasa de interés. A su vez quien desea adquirir  200 dólares mensuales al valor oficial , no debe haber operado en venta de títulos en el exterior en los noventa días previos ni podrá hacerlo en los noventa posteriores.Las empresas que pidieron ayuda para el trabajo y la producción (ATP) no pueden comprar dolar bolsa por dos años ( un año en caso de que tenga menos de 800 trabajadores). Aquí se dio el caso único en la historia en el que algunas empresas devolvieron este subsidio, entre ellas Techint. Tampoco podrán operar quienes obtengan un préstamo  a tasa cero.

Que resultado produjo este tipo de medidas?

Entre los más relevantes tenemos que en el mes de junio se logró;

1. Que las reservas crecieran por un valor de 612 millones de dólares. 

2. Que los depósitos a plazo fijo en pesos crecieran un 8,1%.

3. Que las brechas entre el dólar oficial y el paralelo, el contado con liqui y el dólar bolsa, se achiquen en forma significativa.

Mientras tanto el.dolar oficial subió en junio un 4,82% lo que implica un crecimiento estimado de más del 3% del tipo de cambio real.

Sabía usted todo esto. Quizás no. La desinformación está a la orden día. Especialmente si se trata de buenas noticias.

Juan Latrichano 

2 /7/2020

Los profetas de la inflación futura

Tan pronto como se produjo una merma de la inflación, aparecieron quienes profetizan una aceleración  futura de la suba de precios . Son los mismos que al momento de implementar el Ingreso familiar de emergencia y la ayuda para el trabajo y la producción, avisoraron un pico inflacionario. En esa circunstancia omitieron tener en cuenta que el problema era conjunto, de oferta y de demanda..Por esa razón, en parte, la emisión no fue en su totalidad a precios. 

Ahora piensan que ni bien se levante la cuarentena se reiniciará un proceso de inflación intenso.  Piensan que entre otras cosas va a ayudar el fin del acuerdo de.precios y del congelamiento tarifario.  Adicionan a esto el posible aflojamiento del control cambiario. 

Desde luego opinan que el combustible que incendiará todo es la emisión de hoy.

Tiene asidero todo esto?

Más allá si finalizará o no el acuerdo de precios , es dubitable que se produzca un desmadre inflacionario. La economía actual no presenta rasgos similares a lo que hemos conocido hasta aquí. Es más que probable que el empresario privilegie producir más y el trabajador el empleo al mayor salario. Para el des congelamiento tarifario falta bastante. Tendríamos que ver cuál es la situación sobre el fin del año.  Respecto del.aflojamiento cambiario creo que es un supuesto de baja probabilidad de ocurrencia.  

Finalmente tenemos el análisis del impacto de la emisión de hoy. Al respecto pienso que lo de hoy impacta hoy. Queda por analizar que efecto tendría un cambio de la demanda de precaución.  En principio si bien incidiría en una suba de precios, la.misma dista bastante de ser significativa. 

Juan Latrichano

24/6/2020

De la economía de especulación a la de producción

Comenzamos por definir que es una economía  de especulación. Ella ocurre cuando las ganancias financieras o especulativas ocupan un lugar en reemplazo de la economía de producción. Las condiciones en que se produce la economía especulativa se dan ante alguna de las siguientes  condiciones:

1. Tasa de interés altamente positiva ( tasa muy por encima de la inflación)

2.  Posibilidad de lucro mayor por especulación  con moneda extranjera.

3. Toma préstamo para dilatar ingreso de divisas por.exportaciones.

4. Sub-facturación de exportaciones.

5. Sobre-facturación de importaciones.

 En el primer caso se evidencia en los bancos. Lejos de prestar para la producción invierten en Letras de Liquidez . Tal es el caso de lo que ocurría hasta el año pasado cuando la tasa real de las Leliqs superaba el 30 % anual.

En el segundo caso tenemos quienes obtienen una ganancia por tenencia de dólares. Aquí se produce la profecía auto-cumplida. La especulación fuerza la suba de la divisa. Luego la ganancia especulativa triunfa.

En tercer lugar tenemos casos de préstamos en pesos que oxigenan  capital de trabajo ,    de empresarios que dilatan el ingreso de divisas por exportaciones.

Los últimos casos se dan cuando una exportadora vende a una empresa del grupo situada en el exterior a un precio menor. Viceversa cuando una empresa compra a una subsidiaria del exterior a un precio superior. En ambos casos se  altera negativamente el balance de divisas.

Desarmar cada uno de estos mecanismo hace posible pasar de una economía de especulación a una de producción.

Creo y espero que este sea el camino que iniciemos en los meses venideros.

Juan Latrichano 

15/6/2020

La moneda nuestra de cada día

La moneda se vincula con la economía real y se explica esto a través de la ecuación cuantitativa del dinero. La misma sostiene que la producción  se iguala con la.masa monetaria , multiplicada esta última por la velocidad del dinero. Como sabemos la producción toma un valor monetario. Este último surge de la.cantidad producida por el precio. En consecuencia una variación de la.moneda, sin que se altere la.velocidad de circulación , afecta la producción. Una expansión de moneda expande producción.  Una contracción de moneda hace caer la producción . El caso más frecuente ocurre con las expansiones de  moneda. Las mismas presentan el siguiente interrogante:

La expansión de la producción se produce por aumento de precios o de cantidades?

La respuesta no es una sola. Puede ir a precios o a cantidades o a ambas.

 Que elemento define el impacto?

 Indudablemente el punto en el que halle el ciclo económico.  Si el mismo está  en la cima seguramente irá a precios. Si está en el piso puede ir a crecimiento de la cantidad de productos.

Que pasa en estos momentos en nuestro país?

Estamos en el fondo del mar. En consecuencia la emisión monetaria va a producción. Una parte pequeña a precios. A medida que se van habilitando actividades se expande la oferta. La Moneda cubre la demanda. 

Puede la emisión  de hoy pegar como inflación futura?

De ninguna manera.  La emisión de hoy va a crecimiento de la producción. Desde luego no hay efecto retrasado .

Que pasó en el mes de mayo de este año?

Si bien la.Base Monetaria creció apenas un 0,6 % el circulante lo hizo en un 7,5%. Desde luego a precios fue estimativamente un 1,5%. Por lo tanto la diferencia movió la producción física.  Ello se explica por la gran cantidad de empresas que volvieron  a trabajar.

Espero contribuir al esclarecimiento de este tipo de operaciones, especialmente  frente al oscurantismo reinante.

Juan Latrichano

10/6/2020

Déficit fiscal y expansión monetaria

Tras la puesta en marcha de la cuarentena y hasta la fecha, se han producido los siguientes hechos que tienen  impacto fiscal:

1. La recaudación en términos reales cayó fuertemente , en gran parte debido a que muchas empresas dejaron de trabajar y otras trabajan menos.

2. El Estado nacional debió subsidiar a empresas para  el pago de sueldos,  y otorgar un ingreso familiar de emergencia.

Todo esto, aunque decreciente, se mantiene hacia adelante mientras se mantenga la cuarentena. 

Indudablemente esto hace crecer el déficit fiscal .No obstante existen algunos atenuantes :

1. Debido a la negociación de la deuda pública , de aquí a fin de año no se abonan intereses. Esto está implícito en la propuesta que se le hizo a los acreedores.

2. El Banco Central le cedió al Gobierno utilidades que reducen en parte el quebranto fiscal.

3. A partir de mayo muchas empresas, especialmente del interior del país, comenzaron a trabajar. Se espera que esto siga aumentando con el correr de los días. Todo esto implica una desaceleración del déficit  de aquí a fin de año.

Desde luego el déficit fiscal es financiado con emisión monetaria. Al respecto una visión negativa, de la cual no participó, sostiene que temprano o tarde esto tendrá consecuencias inflacionarias. Incluso hay analistas que avizoran riesgos de hiperinflación. Al respecto sostengo que el riesgo es muy bajo, por no decir inexistente. En efecto la expansión de dinero en poder del público desde el 1 de enero al 27 de mayo del presente año es del 25,4 % , lo que da una tasa mensual del 4,5%. Tengamos presente que:

1. Esta tasa puede decrecer a medida que disminuya el déficit fiscal.

2. La tasa de expansión  en parte fue a precios y en parte redujo la caída de la actividad económica. 

Creo que los analistas citados no alcanzan a comprender que esta es una crisis conjunta de demanda y de oferta. Quizás también sus propuestas lejos de solucionarnos los problemas, los amplíen. Quizás porque sirven a intereses que confrontan con los nuestros.

Juan Latrichano

3/6/2020

Librecambismo en modo subdesarrollado

Los países centrales mantienen insistentemente aquel dicho que expresa, hacé lo que te digo no lo que hago.  Esto sucede en varias cosas, especialmente cuando desde sus usinas de saber nos educan acerca de que lo mejor es abrir nuestras economías al comercio exterior eliminando impuestos y demás regulaciones a la importación.  Es sabido que esta enseñanza la omiten a la hora de aplicarla para el ingreso de nuestros bienes primarios. En general para estos productos aplican una batería de medidas tales como subsidios a la producción,  aranceles y medidas sanitarias. Recordemos que hasta no hace mucho Estados Unidos impedía el ingreso de nuestros limones. 

Cada.vez que se hace una Ronda de Comercio motorizada por la OMC (Organización Mundial de Comercio) los representantes de los países centrales piden que se bajen los aranceles de importación de los bienes industriales. Todo termina intempestivamente cuando los representantes de los países subdesarrollados piden análogas medidas para los bienes primarios. 

Así son las cosas. En el año 2018 Estados Unidos aplicó aranceles elevados para nuestro biodiésel porque el mismo ingresaba, según sus puntos de vista, en condiciones de dumping. El argumento era y es que en nuestro país eliminamos gran parte del impuesto a la exportación  de soja , y que eso hizo competitivo ese producto. Nada que ver con lo que se define como dumping. Este existe si el producto tiene en el país de origen un precio superior al que se vende en el país importador. Eso suscita la sospecha de que se quiere ganar un mercado en forma monopólica a partir de intentar destruir a los productores locales.

En estos días la decisión de Estados Unidos fue reiterar la.medida de origen.

En fin. Intelectuales criollos, teléfono!!!!!!

Juan Latrichano

27/5/2020

En los albores de un acuerdo estratégico

Todo parece indicar que el Gobierno acordará  con los acreedores externos,  el plan de pagos de la deuda pública cuyos títulos se rigen por legislación  extranjera. Cabe  recordar que el Gobierno propuso originalmente las siguientes pautas:


1. Quita del capital del 5,40 %

2. Periodo de gracia hasta el año 2023

3. Reducción de la tasa de interés iniciando con un devengamiento del 0,5% anual con subas hasta alcanzar una tasa del 2,25%.

4. Que el último bono venza en 2040


La semana pasada la propuesta fue aceptada por apenas un 15 % de los acreedores. Era necesario contar para algunos bonos con una aceptación del 67% y para otros con el 75%. Logrados estos porcentajes se logra que la propuesta sea vinculante para aquellos que no la acepten . A la fecha los acreedores más representativos , especialmente aquellos que administran fondos comunes, proponen de acuerdo a lo trascendido  lo siguiente:


1. Eliminar la quita de capital

2. Que los pagos de intereses comiencen en el año 2021

3. Que se arranque con una tasa de interés del 1,5%

4. Que el último título venza en el año 2037.


Las negociaciones en estas horas son incesantes. Creo que antes del 22 de mayo habrá acuerdo. Con ello se habrá resuelto un tema estratégico. Desde luego será  un acuerdo posible de ejecutar.Luego resta acordar con los acreedores locales y con los organismos multilaterales.



Juan Latrichano

18/5/2020

Volver a empezar

Tras el  fuerte parate de abril, indudablemente el mes de mayor incidencia de la cuarentena, comenzó una vuelta gradual a la normalidad. Primero fue focal liberándose algunas regiones y desde el 11 de mayo focal y por actividades. Con esto se da inicio a una marcha hacia la disminución del déficit fiscal. La mayor actividad se expresará no solo en mayor recaudación impositiva sino también en menores gastos en subsidio, particularmente en salarios compensados para empresas paradas. Se estima que sólo en la provincia de Buenos Aires se pondrán en marcha alrededor de 600 industrias.

Durante mayo se irá desarrollando además la negociación por la deuda pública con los acreedores privados del exterior. De salir esto bien, cosa que creo que ocurrirá,  el país tendrá  un envión adicional muy importante.

A su vez es de esperar que gran parte de la inyección monetaria vaya a actividad económica al tiempo que el arreglo de la deuda disipe dudas. Entre ellas las vinculadas con la estabilidad del dólar y la de los depósitos.  Cabe señalar que a pesar de ser abril el peor mes, los depósitos crecieron en ese mes un 8.4%.

Mantengamos la esperanza de un mañana muy mejorado.

Juan Latrichano

12/5/2020

No habrá más deuda ni olvido

El juego de la deuda está a pleno. Los acreedores quieren mas . El Gobierno quiere menos. En medio de todo esto está  la incertidumbre.  Todo los caminos de análisis nos llevaban a una fecha tope del 8 de mayo. Los pesimistas de siempre sostenían  que si ese día no había acuerdo se producía el default.

Hasta aquí tenemos que el Gobierno hizo una propuesta y los acreedores no la aceptaron.


Entonces caemos en default?


Nada que ver . El plazo se estira hasta el 22 de mayo. En el lapso que va hasta esa fecha se espera que el Gobierno mejore la propuesta.Quizás un pequeño pago a partir del año próximo. Quizás una pequeña mejora de la tasa de interés. Quizás una eliminación de la pequeña quita de capital.


Y si aún así  no hay acuerdo?


Puede aparecer el Fondo Monetario Internacional y proponer otorgar el tramo faltante del stand by. Ello significaría un desembolso de alrededor de  13.000 millones de dólares que podrían ayudar en la negociación.


Y si eso no ocurre y en definitiva no hay acuerdo?


Queda el llamado standstill. Con ello la.negociación prosigue por.lo menos durante el presente año. Igual.creo que antes habrá acuerdo.


Espero no equivocarme.



Juan Latrichano

5/5/2020

Deuda , depósitos, dólar e inflación.

Indudablemente hay muchos más temas que aumentan la preocupación de los argentinos, pero principalmente  la deuda, los depósitos, el dólar y la inflación están en los primeros lugares. La deuda es un tema de preocupación debido al riesgo de que nuestro país  entre en default.
Particularmente los analistas que tienen mucho espacio en los medios,  sostuvieron y sostienen reiteradamente que los acreedores externos rechazarán la propuesta de nuestro país y que en consecuencia marchamos a un problema terrible. 


Es esto así  o existen posibilidades de acordar con los acreedores?


Todo parece indicar que la posibilidad de acuerdo existe y que la.misma.aumenta a medida que pasa el tiempo. Ello debido al.agravamiento de la situación internacional. Hace falta que el Gobierno mejore un poco la propuesta inicial.

De los depósitos se llegó  a hablar de un corralito de hecho. Bueno los que tienen certificados de depósitos  saben muy bien que existe un abismo entre la situación  actual.y la de 2001. Creo que no me equivoco.

En cuanto al dólar  los economistas mediáticos sostienen que la gente no demanda pesos y por eso se van al dólar.  En línea con esta idea dicen que se están reduciendo los depósitos en pesos y los depositantes  se pasan al dólar.  Nada que ver. Los depósitos están creciendo. Al dólar blue y al contado con liquidez lo hacen subir los especuladores.

Finalmente hablamos de la inflación.  Los citados economistas mediáticos hablaron de la posibilidad de que se produzca una hiperinflación.  Sin embargo la expectativa de inflación  de abril.habla de una baja con respecto a marzo.


Es necesario escuchar, ver cuánto de verdad existe y cuánto de sensacionalismo. Si usted hace este ejercicio dejará  de escuchar a más de uno de los que aparecen frecuentemente en los medios masivos.

No deje de hacer la prueba.



Juan Latrichano

29/4/2020

Pasado, presente y futuro del corona virus

Hace un poco más de un mes, cuando se decretó la.cuarentena en nuestro país, el virus duplicaba la cantidad de infectados cada cuatro días. De haber continuado así hoy estaríamos superando los 70.000 casos. La cuarentena bajó el ritmo de la potenciación del mal. El exponente diario inicial era del 22% y pasó  en la actualidad a ser del 3,3 %. No pretendo hacer un análisis contrafáctico . Simplemente pienso que lo que no hubiésemos hecho por propia voluntad lo tendríamos que haber hecho por la fuerza. Quizás las fábricas  que hoy cerramos por cuarentena las tendríamos que estar cerrando por personal infectado.

Que hemos ganado con lo que hicimos hace 36 días?

Dos cosas. Tiempo y reducción del poder de daño del virus. Con el tiempo pudimos  ajustar la estructura sanitaria del país, para que no nos suceda lo que en otras latitudes, en las que se decide quien debe morir por falta de respirador. La reducción  de casos permite además sustentar este episodio con menor carga de dramatismo.

Que pasa hoy y ahora?

Vamos haciendo liberaciones focales y puntuales. Lo focal se decide en función de aquellos lugares donde no hubo infectados. Lo puntual tiene que ver con tareas que se van permitiendo realizar.

¿Y el futuro?

Si no surge nada extraordinario pienso que el 10 de mayo puede levantarse parte de la cuarentena , con la excepción de actividades públicas y clases. Desde luego tomando recaudos.

Juan Latrichano
26/4/2020

¿Que pasa con los depósitos?

Seguramente usted fue informado  por los medios masivos  de comunicación,  acerca de la evolución de los depósitos  en general y de los depósitos a plazo fijo en particular. Al respecto recordará  que se señaló que se había producido una baja de los mismos , y que esto explicaba parcialmente la suba del dólar paralelo.

¿Es esto así?

Veamos. Si tomamos el informe diario del Banco Central vemos que:

1. Los depósitos totales crecieron un 29,55 % en el primer trimestre del año.
2. Los depósitos  a plazo fijo crecieron un 15,5 % en el primer trimestre del año.
3. Los depósitos totales crecieron  un 2,73 % entre el 1 y el 21 de abril.
4. Los depósitos a plazo fijo crecieron un 2,14% entre el 1 y el 21 de abril.

Analizando este desempeño vemos que en el primer trimestre los depósitos crecieron por encima de la inflación. Otro tanto podría  llegar a ocurrir cuando se conozca la.tasa.de inflación  de abril. Los depósitos podrían crecer por encima de la misma.

Viendo toda esta información sería descartable la.idea que sostiene que hubo un pase de depósitos  a dólares billetes.

Quizás  debamos pensar que la suba del dólar  paralelo , obedece a préstamos orientados a la especulación. 

El ajuste producido en estos últimos días,  tanto por el Banco Central como por la Comisión de Valores, debiera poner límites al precio de la divisa.

Desde luego no debemos descartar la incidencia que tiene la negociación  de la deuda,  con los acreedores privados externos.

Lo de la corrida no existe. Pese a la profecía , que fue acompañada por.las noticias infundadas de corralito.

Juan Latrichano
25/4/2020

Los profetas de la hiperinflación que no ocurrirá

Comienzo este informe con una pregunta:

Escuchó  usted cuanto creció  la Base Monetaria en lo que va del comienzo del año hasta el 15 de abril?

Quizás lo escuchó al pasar, pero seguro que le quedó que fue de más del 50%.  Y claro, si es así ,  no le quedan dudas que la inflación  va a ser muy alta. Ni hablar del programa de gastos que el Gobierno tiene previsto hacer para alentar el trabajo y la producción ( decreto  reciente de necesidad y urgencia número 376).

Todo esto amerita un análisis minucioso y ordenado. Hablemos primero de la expansión de la Base Monetaria. Tomando los datos que surgen de los balances semanales del Banco Central ( cualquiera los puede consultar en la página del mismo) tenemos que la expansión del presente año   entre el 1 de enero y el 15 de abril  fue del 28,72%. Ahora bien, si tomamos expansión de.circulante la tasa se reduce al 16,56%. Tengamos en cuenta que la.base monetaria se compone por la suma del saldo del circulante mas el saldo de los depósitos de los bancos en el Banco Central. Por lo tanto tomando el crecimiento global del circulante tenemos que este creció  a una tasa promedio del 4,47% mensual. Nótese querido lector que la tasa sale del interés  compuesto. Por ejemplo si hay una expansión monetaria del 10% mensual en dos meses y se parte de un valor inicial de 100 pesos el primer mes tenemos 10 pesos de crecimiento pero el segundo mes tenemos 11 pesos de crecimiento ( el 10% de 110 que es saldo que surge de sumar a 100 los 10). Por lo tanto el crecimiento total es 21 ( 10 más 11) siendo la tasa de crecimiento del 21%. Si usted mira distraído puede llegar a la  conclusión  de que el crecimiento mensual fue 10,5% ( 21 dividido 2). Pero todos sabemos que fue 10%. El cálculo correcto surge de aplicar la fórmula de interés compuesto.

Ahora bien, hay una vuelta de rosca más.  Lo que incide en el comportamiento de la inflación es el dinero en poder de público que es igual.al circulante , menos el efectivo que tienen las entidades financieras. Este indicador en el mes de marzo creció  un 2,2% mientras que la.base monetaria creció  al.doble,4,4%. Por eso hasta ahora los indicadores de inflación  desdicen a aquellos.que hablan de hiperinflación.

Que les.queda por decir a.los.profetas de la confusión inflacionaria?

Que el.gasto que va a realizar el.Gobierno en pos de alentar la producción  y el trabajo se financia con la maquinita. Pierden de vista que el Estado esté año se ahorra alrededor de 700.000 millones de pesos de intereses de la deuda pública.  Ello compensa gran parte.del mayor gasto asistencial, estimado en 900.000 millones de pesos. Desde luego falta tener en cuenta el monto a recaudar por el impuesto a la riqueza próximo  a implementarse . Finalmente estimado lector agrego otro elemento de financiación  del programa de asistencia. El ahorro de intereses de las Letras de Liquidez (Leliqs). Recuerde que el año pasado el Banco Central pagaba por ellas un 76%. Hoy abona la mitad. Teniendo en cuenta la actual cartera que es de un billón trescientos mil millones de pesos estamos hablando de un ahorro de casi 500.000 millones de pesos. Esa cifra antes iba a los bancos . Ahora puede ir como utilidades distribuidas del Banco Central al Gobierno.

Por.lo tanto la hiperinflación no será  más que eso  .  Un comentario sin sentido de los profetas de.la.confusión.

Juan Latrichano
21/4/2020

Últimas imágenes de los bancos

El Gobierno apuntó  , mediante la baja de encajes y la liberación  de una parte de tenencias de Letras de Liquidez, a que los bancos presten a las pequeñas empresas, para que recompongan capital de trabajo y paguen la nómina salarial. La idea se implementó  con una tasa de interés  del 24 % anual, tres meses de gracia, un año de plazo y con garantías otorgadas por el Estado. Desde un primer momento los bancos fueron reacios a poner en marcha esta operatoria. Al mismo tiempo y casi como por arte de magia aparecieron los periodistas y economistas que tienden a ver los riesgos de este tipo de medidas.  Señalaron casi en modo uniforme que existían riesgos de hiperinflación y de corralito. No conocen ni a su padre cuando pierden la razón, entre esos tipos y yo hay algo personal. Según estos puntos de vista, forzar a las instituciones financieras a entregar créditos  sin analizar el riesgo , las expone a pérdidas potenciales. 

En medio de esto se produjo un aumento de la demanda de las operaciones de contado con liquidez. El dólar  de esa operación  se disparó  a la zona de 110 pesos. Ello obligó  al Banco Central a volver sobre sus pasos. Salió  a tomar pesos de los bancos contra entrega de Letras de Liquidez a la tasa del 38%. El valor total de esta absorción  de pesos fue de 170.000 millones. La tasa que se pactó  fue del 38% anual. Los bancos le torcieron el brazo al Gobierno. Ganaron el 14 % anual( 38% de Leliqs - 24 % de los créditos  a las pymes). 

Porque se produce esto?

Porque la  plata para las empresas se desvía hacia los especuladores. Estos últimos van perjudicando día a día a los depositantes. En efecto, sube el tipo de cambio, se fuerza una devaluación y los que pierden son aquellos. A su vez está maniobra acelera importaciones y retarda exportaciones . Los importadores se apuran para safar de la devaluación.  Los exportadores se retrasan para beneficiarse de la misma.

Creo que si los banqueros siguen siendo reacios a prestarle a las Pymes  no queda otra que centralizar los depósitos.  Esto significa que los mismos serían captados por cuenta y orden del Banco Central, y es este organismo en coordinación  con el Gobierno el que otorga los préstamos.  

Corresponde evaluar todo a fondo antes de que se demasiado tarde.

Juan Latrichano

17/4/ 2020

La hiperinflación que no fue ni será

Parece que la estrategia aplicada por nuestro Gobierno para contrarrestar la pandemia , está  resultando exitosa. Al respecto basta con comparar los resultados obtenidos con los de otros países.  Sean ellos desarrollados o no. Sobre este punto existe un consenso amplio entre la mayoría  de las fuerzas políticas.

Desde luego la cuarentena aplicada hasta aquí  y la que se aplicará  en adelante,  produce su impacto negativo en la economía. Y quizás aquí  es donde el consenso desaparece. El Gobierno decidió  inyectar liquidez  para que no se rompa la cadena de pagos, y para que los sectores más vulnerables tengan, aunque parcial, algún  tipo de compensación. 

Que dicen en forma reiterada los comunicadores de los medios masivos?

Que en el primer trimestre del año la emisión  monetaria fue de más de 300.000 millones de pesos. Esto da lugar a que algunos economistas libertarios comiencen a pensar en riesgos hiper inflacionarios.

Al respecto debemos señalar que la Base Monetaria creció  un 15 % en el primer trimestre de este año. Esa tasa no puede traer consecuencias hiper inflacionarias . Por otra parte la cantidad de dinero en poder del público creció en alrededor de 100.000 millones de pesos representativo de un 10 % del saldo al cierre de diciembre  2019. La tasa mensual fue del 3.2 %.  Como se ve  muy alejada de una tasa que pueda provocar un proceso hiperinflacionario. 

La diferencia  de expansión de  la base monetaria y la del dinero en poder del público  se situó en los saldos de los bancos en el Banco Central. Precisamente esa diferencia es la que el Gobierno pretende que los bancos le presten a las empresas. De este modo el crecimiento monetario mensual sería  del orden del 5 %. Además de no producir hiperinflación   cabe agregar que al orientarse a la producción,   puede impactar en una parte en crecimiento de bienes en lugar de ir todo a precios.

Sembradores de pánico!!!!! Basta de aterrorizar a la población. 

Juan Latrichano 

9/4/2020