Fondos buitre. Crónica de una mentira reiterada

A tenor de la palabra de algunos analistas criollos parece ser que los fondos buitre son santos y nuestro Gobierno el demonio. Si bien no se atreven a sostener esto en forma directa algunos análisis parecen ir en ese sentido.

En primer lugar debemos decir que uno de los errores mas comunes  consiste en sostener que el actual Gobierno es responsable de la pérdida de la inmunidad soberana. Debemos señalar que los bonos que están en poder de los fondos buitre fueron emitidos con anterioridad al año 2002 y en ellos se fijó la posibilidad de litigio en los Tribunales de los Estados Unidos.

En segundo lugar se debe considerar que tanto en el año 2005 como en el 2010 nuestro país abrió el canje de la deuda en el que los titulares de los fondos pudieron haber canjeado sus títulos. Aquí debemos tener en cuenta el carácter especulativo de estos y su objetivo central ligado a obtener nada más y nada menos que el 100% de sus acreencias. También debemos agregar que los mismos fueron adquiridos estimativamente en  un valor  promedio del 20% de su paridad nominal. Es decir que de cobrar el pretendido 100% estarían obteniendo una ganancia extraordinaria.

En tercer lugar se ha interpretado el fallo de la Corte Suprema de los Estados Unidos como una derrota de nuestro país. En realidad debemos tener en cuenta que el Fondo Monetario Internacional intentó presentar un escrito a nuestro favor pero no fue autorizado por el Gobierno de los Estados Unidos. Al respecto este último perseguía que nuestro país ajuste algunos temas (Ejemplo juicios iniciados en el CIADI por empresas multinacionales, Club de Paris etc.). Ello es lo llevó a que iniciemos gestiones ante el Banco Mundial para obtener un préstamo que nos permita llevar adelante tal cometido. Desde luego esto fue visto por el arco opositor como un signo de debilidad generado por el deterioro de la situación externa. Al respecto debemos señalar que lograr el apoyo del Fondo Monetario Internacional aumenta nuestras chances de un fallo favorable. O por lo menos nos lleva a estirar las cosas hasta fines de 2014, fecha en la que se puede lograr que un eventual fallo definitivo  a favor de los Fondos Buitre no sea vinculante para los acreedores que aceptaron el canje de deuda tanto en el 2005 como en el 2010.

En resumen podemos destacar los siguientes puntos:

1. La pérdida de inmunidad soberana no es imputable a este Gobierno en lo atinente a los títulos en poder de los Fondos Buitre
2. Los titulares de los Fondos Buitre no son santos. Por el contrario persiguen ganancias exorbitantes.
3. El fallo de la Corte de los Estados Unidos no implica una derrota total. Por el contrario se abre una nueva instancia donde seguramente contemos con el apoyo del Fondo Monetario.
4. El apoyo del Fondo tiene que ver con el resguardo de futuros acuerdos que terceros países realicen.
5. El riesgo de que nuestro país incurra en default es mínimo.
6. El acuerdo con el Banco Mundial apunta a conseguir fondos para iniciar negociaciones con el CIADI y el Club de París a fin de  destrabar la imposibilidad de apoyo del Fondo Monetario ante la Corte Suprema de los Estados Unidos.
7. Aún no obteniendo fallo favorable se lograría un plazo acorde a la necesidad de poder establecer la no vinculación del mismo con el acuerdo celebrado por la mayoría de los acreedores.
8. Como se ve esto es algo distinto a lo dicho en los medios hegemónicos.  No tengo ningún tipo de duda de que la visión alternativa aquí expuesta ajusta con mas precisión a la realidad.

Juan Latrichano

Analista económico de la CGE

22/10/13

De absolutistas y apocalípticos. Crónica de una crisis que no fue, ni será

En estos últimos días  tanto los medios hegemónicos como la oposición al Gobierno mantienen una mirada que tiende a mostrar el incremento de la deuda pública y la merma de reservas. Todos estos análisis ya fueron presentados en años anteriores pronosticando una crisis que no ocurrió. Ahora pronostican una crisis que no ocurrirá.

Todo parece indicar que en el arco opositor y en los medios hegemónicos se han puesto  de acuerdo. Particularmente se insiste en que con el paso de los años la deuda pública ha crecido en forma significativa. No cabe duda que esta crítica apunta al corazón del modelo de des-endeudamiento. Si lo que señalan es así, ¿de qué modelo hablamos?

Estos comentarios omiten groseramente, la consideración de que el des-endeudamiento se produce debido a que la deuda representa un porcentaje menor de lo que era a comienzos del año 2003. En efecto, en esta última fecha dicha proporción era del 150% en tanto que ahora es apenas del 45%.

Decir que el  des-endeudamiento en la Argentina se produce  porque no se considera la deuda contraída con organismos públicos o porque el cálculo del PBI en dólares no es correcto, esto último debido a la brecha cambiaria,  no  ajusta a resultados que surgen de la realidad. En efecto, si tomamos la deuda pública en pesos y la dividimos por el PBI en pesos (no hace falta convertir a dólares) tenemos que al 31 de diciembre de 2012 la proporción es del 44,8%. Si ese mismo cálculo lo hacemos al cierre de 2002(tampoco allí hace falta convertir a dólares) la proporción es del 149,3%.

Cabe acotar, además, que en el total de la deuda pública se incluye la deuda con organismos públicos (BCRA, ANSES, Banco Nación, entre otros) razón por la que no es correcto el argumento de que la misma no está considerada.

En segundo lugar, se insiste acerca de que las reservas se van achicando día tras día. Incluso, algunas proyecciones hablan de valores significativamente menores para el cierre de 2015. Todas estas consideraciones pierden de vista otra proporción fundamental; la que surge del cociente reservas/deuda externa. El resultado nos muestra que esa relación ha mejorado ostensiblemente en los últimos años.

En resumen, obtenemos la respuesta a la siguiente pregunta: ¿Por qué la crisis que pronosticaron no se cumplió? La razón es que omitieron las proporciones. Tampoco tienen en cuenta que hoy los vencimientos se pagan. En otra época se re-financiaban sin solución de continuidad.

¿Acertarán acerca de la consideración de la crisis que se nos viene? No. Sencillamente porque no habrá tal crisis. Los absolutistas (no tienen en cuenta los valores relativos) y los apocalípticos se equivocarán una vez mas.

Juan Latrichano

Analista económico CGE

Ultimas noticias del sector externo

El último balance de pagos muestra que la situación económica actual mantiene los rasgos de fortaleza que fueron patrimonio del modelo vigente desde 2003. Particularmente se mantiene el superávit de la cuenta corriente con crecimiento económico.

El balance de pagos correspondiente al segundo trimestre del año en curso arrojó un superávit de la cuenta corriente de 650 millones de dólares. Al mismo tiempo el PBI creció un 8.3 % en el mismo período.  Estos y otros  datos, unidos a las políticas que se están llevando a cabo ponen de manifiesto los siguientes puntos:

1.  La economía crece sin que se desequilibre el sector externo.
2. El resultado anterior difiere de los que se alcanzaban en convertibilidad. En ese período el crecimiento venía acompañado con enormes desequilibrios externos.
3.  El superávit del balance de pagos del trimestre contribuyó con el programa de desendeudamiento.
4. Los controles comerciales mantuvieron los excedentes de la balanza que permitieron neutralizar los egresos originados por la renta financiera (intereses de la deuda externa y giros de utilidades al exterior).
5. La fuga de capitales fue prácticamente neutralizada. En este punto debemos tener en cuenta el éxito alcanzado por el control cambiario.
6.  La merma de reservas se corresponde con una merma proporcional de la deuda externa.

Cabe señalar que la deuda externa muestra los siguientes rasgos:

1.       La deuda total a fines de junio de 2013 alcanzó un valor de 135.040 millones de dólares. Esta cifra exhibe una disminución de 3.435 millones con respecto a marzo de 2013.
2.       La deuda del sector público no financiero se redujo en el trimestre en 3.366 millones de dólares.
3.       La deuda externa garantizada del sector público no financiero alcanza un 13 % del PBI.

Complementando lo expuesto debemos señalar que las reservas disminuyeron por un valor 3441 millones de dólares. Una parte de la caída la explica el pago de la deuda (2.711 millones de dólares) y el resto lo produjo el ajuste por cambio de paridades (730 millones de dólares).

En resumen tenemos que las reservas actuales permiten alcanzar los siguientes indicadores:

1. 1.       Las reservas representan a fines de junio un 27% de la deuda externa total (en el primer trimestre de  2005 eran del 12%
2. 2.       Las reservas representan a fines de junio un 62% de la deuda garantizada del sector público no financiero (a fines de 2004 la relación era de apenas un 20%)

 A modo de conclusión podemos señalar que el programa de desendeudamiento prosigue sin sobresaltos al tiempo que la pérdida de reservas se compensa con la reducción de la deuda externa pública, razón por la que la sustentabilidad del modelo, a la fecha de análisis,  no sufre ningún tipo de alteración.

Juan Latrichano

Analista económico CGE

La economía de nuestro país en medio de la crisis internacional

La situación internacional limita las posibilidades de nuestro país. Un tema crucial reside en el mecanismo apropiado para enfrentar el problema. No cabe duda acerca de que el mejor camino consiste en el control comercial y cambiario. La mega devaluación suele beneficiar a los grupos concentrados en detrimento de la clase trabajadora y de los pequeños empresarios.

Ultima parte

Al mismo tiempo el ritmo de nuestras importaciones no cae debido a que nuestra economía crece. Frente a esta situación debemos elegir entre una fuerte devaluación  o producir medidas compensatorias. El segundo camino fue el elegido. A modo de ejemplo tenemos, entre otras, las siguientes medidas 

1. Control de importaciones mediante las declaraciones anticipadas de necesidades de importación.
2. Control cambiario mediante restricción a la venta de divisas para inversión.
3. Encarecimiento del turismo emisivo mediante impuesto por viajes al exterior.

Desde los medios hegemónicos se vuelcan opiniones de economistas no partidarios de las medidas expuestas, cuyo eje de crítica se centra en que a pesar de los controles el país pierde divisas sistemáticamente. Al respecto debemos apuntar que las medidas redujeron en forma significativa la fuga de capitales. En efecto de 34.000 millones de dólares correspondientes al año 2011 se pasó a 6.500 millones en el 2012 y en el primer semestre del presente año la fuga fue apenas de 67 millones de dólares (ver balance cambiario que publica el BCRA). Si esto es así cabe preguntarse porque razón el país perdió Reservas. La respuesta tiene que ver esencialmente con el pago de la deuda externa (en el primer semestre del año se pagaron cerca de 3.000 millones de dólares).

¿Es preocupante la pérdida de reservas?

En la medida que la misma vaya acompañada de una merma proporcional de la deuda externa no es para nada preocupante. Esto es lo que viene ocurriendo en nuestro país.

Finalmente cabe la duda acerca de una mayor eficacia del camino devaluatorio. Al respecto debemos señalar que la historia del país pone de manifiesto su fracaso estrepitoso. 

La economía de nuestro país en medio de la crisis internacional

Primera parte

La situación internacional limita las posibilidades de nuestro país. Un tema crucial reside en el mecanismo apropiado para enfrentar el problema. No cabe duda acerca de que el mejor camino consiste en el control comercial y cambiario. La mega devaluación suele beneficiar a los grupos concentrados en detrimento de la clase trabajadora y de los pequeños empresarios.

En primer lugar corresponde establecer el estado de situación de la economía internacional. Al respecto cabe puntualizarse, entre otros, los siguientes problemas:

1. La economía de Europa se halla inmersa en una situación recesiva. La Euro-zona creció apenas un 0.3 % en el segundo trimestre del presente año.
2. La economía de China presenta señales claras de des-aceleración.
3. La economía de Brasil crece en forma tenue.
4. La Ciudad de Nueva York tiene altos riesgos de declarar el default.
5. La economía de Japón ha crecido un 2.8 % en el segundo trimestre del año. Empero el ritmo de crecimiento puede verse afectado debido a un plan de ajuste implementado a pedido del FMI.

Para reflexionar acerca del impacto de esta situación en nuestra economía debemos destacar que las importaciones de los países dependen del tamaño de su producción. A mayor producción mayor cantidad de importaciones en tanto que a menor producción menor cantidad de importaciones.

¿Qué importancia tiene esto para nuestro país?

Muy sencillo. Las importaciones de los países dan volumen a nuestras exportaciones. Aún en aquellos casos de países que no importen productos nuestros, tenemos que la baja afecta a terceros países con los que operamos.  En resumen una baja de la actividad económica mundial reduce el nivel de nuestras exportaciones.

continuará