Panorama fiscal

 Los valores acumulados al cierre del mes de octubre del presente año arrojan la siguiente información:

• 1.      El déficit financiero anual asciende a esa fecha a 157.313 millones de pesos
• 2.      La proyección de esa cifra para el cierre del año arroja un déficit estimado de 231.507 millones de pesos.
• 3.      Dicho valor arroja un 4,9% con relación al PBI estimado. El año pasado ese porcentaje era del 2,9%.

 Si bien esta situación obedece al programa de expansión del consumo y al impacto de los intereses de la deuda pública una merma de la caja expandiría fuertemente los números de cierre del año.

El año próximo con la puesta en marcha de la atenuación del impuesto a las ganancias y de las retenciones a la exportación, el Gobierno estima neutralizar su impacto con lo siguiente:

• 1.      La eliminación de subsidios a la energía y al transporte especialmente a la clase alta y media.
• 2.      La mayor recaudación proveniente de la expansión económica
• 3.      La reducción de gastos públicos considerados superfluos.
• 4.      La reducción de los intereses de la deuda pública debido a la baja del endeudamiento.
• 5.      Los menores gastos de aliento al consumo debido a la expansión económica provocada por la inversión extranjera.

Veremos con el correr de los días si se cumplen o no las expectativas señaladas

Juan Latrichano

Analista económico CGE

La economía que se viene

Sin el ánimo de querer interpretar con mucha precisión las medidas que adoptará el próximo Gobierno, el presente es un ejercicio apuntado a detectar que puede llegar a ocurrir a partir del 10 de diciembre.

En primer lugar pienso que asistiremos a un Gobierno con mayor presencia parlamentaria. 

Particularmente será importante la labor que desarrollen Massa y su gente en cuanto a la agenda pendiente, especialmente en materia de impuesto a las ganancias a la cuarta categoría y a la aplicación del 82 % móvil para los jubilados.  Resta conocer como operarían los diputados del Frente para la Victoria y los de Cambiemos.

En segundo lugar cabe esperar que medida se adopte con relación al cepo cambiario.

Es  probable que se lo elimine con una modificación del tipo de cambio oficial llevando la paridad a un valor cercano a los 15 pesos. Esta medida podría provocar suba de precios pero el Gobierno intentará adoptar de manera urgente medidas fiscales y monetarias que impidan un traslado lineal. 

Desde luego el modelo cierra con un congelamiento salarial por lo menos para esta primer etapa. De ser esto así resta ver que actitud tomarán los gremios.  Cabe agregar que esta medida podría diferirse en espera de una recomposición previa de reservas.

La medida cambiaria unida a una drástica reducción de las retenciones a la exportación, en el caso de la soja se llevaría el primer mes a cero y en el segundo a 15 para luego volver a 35%, produciría un ingreso importante de dólares. Quizá esta medida resulte  inicial y  sea la que financie la levantada del cepo.

Desde luego no será la única medida. Se estudia contar con garantía de algunos bancos internacionales para dejarle al juez Griesa. De esta manera se abriría el crédito internacional tras un posible principio de acuerdo con los fondos buitre.

Cabe reflexionar acerca del incremento de la deuda externa. En esta primera fase el tema sería ampliamente manejable atento al muy bajo grado de endeudamiento con el que se cierra el presente año.

En materia fiscal cabe formularse la siguiente pregunta:

¿Cómo se financia la baja de retenciones a la exportación y la reducción del impuesto a la cuarta categoría?

1. Como vemos esta pregunta excluye el tema del 82% a los jubilados. En este punto se estima que el nuevo Gobierno pedirá un  plazo atento a la delicada situación   fiscal que emerge tras los ajustes señalados.  Con relación a la financiación de los mismos debemos apuntar los siguientes ítems:
2. Aumento de la recaudación fiscal por mayores exportaciones producidas por el ajuste cambiario y por la baja de retenciones. Desde luego las mayores exportaciones redundarán en una mayor actividad económica.
3.  Eliminación de una parte importante de los subsidios a la energía y al transporte.
4.  Ahorro de gasto público (ejemplo pauta publicitaria)

Finalmente cabe esperar una eliminación de las medidas restrictivas de la importación. Empero esto no traería mayores consecuencias atento al aumento de la paridad cambiaria.

Juan Latrichano

Analista económico de la CGE

23/11/15

Acerca de la inflación en nuestro país

Indudablemente el tema de la inflación  resulta esencial para el debate del país que queremos. En general hay consenso acerca de su eliminación. Antes que nada corresponde examinar sus causas para hacer un diagnóstico correcto.

En primer lugar debemos partir del origen de la inflación en el mundo. Tras la crisis del año 1929 se fue dejando de lado el sistema de patrón oro basado en un sistema de tipo de cambio fijo pasando a un sistema de tipo de cambio variable.

Si observamos el comportamiento de los precios en los países centrales vemos que durante la primera guerra mundial hubo un proceso inflacionario que culminó con el tratado de paz de 1919. A partir de allí se volvieron a verificar años con inflación baja y en algunos casos con deflación. La excepción la tenemos en Alemania en el año 1923 con una enorme hiperinflación que se corrigió a partir del año 1925.

En las décadas del treinta y cuarenta observamos que la inflación es creciente en la mayoría de los países y que la deflación virtualmente desaparece. Esto tiene que ver con el sistema de tipo de cambio variable, con las políticas expansivas y con el llamado Estado benefactor.

En nuestro país observamos que a partir de la década del cuarenta se inicia un proceso inflacionario que tuvo la particularidad de ser creciente hasta que se aplicó  el régimen de convertibilidad. El cuadro siguiente muestra dicha evolución:

Lo curioso reside en ver que en el período 56/72 tras la caída de Perón y con la vigencia del pensamiento de Presbich planteado en su informe “Moneda sana o inflación incontenible” la inflación no solo no descendió sino que por el contrario creció.  Otro tanto ocurre tras el golpe militar del 1976  en el que se aplicó un régimen monetarista apuntado a eliminar la inflación. El resultado fue el mismo, la inflación creció enormemente hasta casi duplicarse.  En el período 84/ 89 se mantuvo la estrategia monetarista basada en activos indisponibles constituidos por los bancos en el BCRA y se llegó a la hiperinflación de 1989 con una tasa del 3079% para dicho año.

Vino luego el plan Bonex y el régimen de convertibilidad durante el Gobierno del Dr. Menem. Ello significó volver al tipo de cambio fijo que el mundo abandonó tras la crisis de 1929. Se destaca que su sucesor el Dr. De la Rúa mantuvo inalterado dicho régimen.

¿Cuáles fueron los resultados obtenidos?

En materia inflacionaria positivo. Tuvimos una serie de años con inflación baja y algunos de ellos con deflación. En materia de la economía real llegamos a un endeudamiento inmanejable que nos llevó al default.

Indudablemente el manejo consistente en el control de  demanda no resultó apropiado.

Juan Latrichano

Analista económico CGE

3/11/15

El balance de estos 12 últimos años

Concluido el ciclo político de los Gobiernos de Néstor y Cristina corresponde hacer un balance minucioso tendiente a determinar los resultados de la gestión.

Tras la salida de la crisis del año 2002 caracterizada por una enorme caída de la actividad económica, aumento del desempleo, endeudamiento elevado, suba de la pobreza e indigencia y volatilidad política debemos señalar que los principales logros fueron los  siguientes:

1.       Baja del desempleo que estaba en el 24 % a un 6.6 %.

2.       Baja de la tasa de endeudamiento que estaba en un 150 % del PBI pasando a ser del 45%. Cabe recordar que la deuda en valores nominales subió pero como el PBI creció en forma superior la tasa que relaciona la deuda con el producto bajó.

3.       Cancelación total de la deuda con el Fondo Monetario Internacional. Con ello se puso fin a las llamadas Cartas de Intención que condicionaban la economía de nuestro país.

4.       Estatización de los fondos de las AFJP. Con ello se dispuso de fondos que se emplearon para fines productivos, entre ellos créditos a industrias. A su vez se amplió el número de jubilados extendiéndose el beneficio a  personas que estaban fuera de todo tipo de cobertura.

5.       Crecimiento de la actividad industrial que en 2001 representaba apenas un 15,1% del PBI pasando a representar un 22.3% en el año 2014.

6.       Nacionalización de la aerolínea de bandera.

7.       Adquisición del 51 % del paquete accionario de YPF.

8.       Puesta en marcha de las paritarias.

9.       Reforma de la Carta Orgánica del BCRA ajustando sus objetivos al desarrollo del país.

10.   Mejora de la participación de los asalariados en la distribución del ingreso.

11.   Inclusión social a partir de la puesta en marcha de la asignación universal por hijo.

12.   Quebrantamiento del llamado stop and go (ciclo de parada- arranque de la economía) consistente en ahogos provocados por falta de divisas. Ello surgió a partir de que el  crecimiento de la economía se produjo con excedentes de la balanza comercial.

13.   Achicamiento de la brecha entre nuestro país y terceros países a partir de que crecimos por encima de ellos.

14.   Pagos efectivos de la deuda en lugar de interminables refinanciaciones.

15.   Reducción fuerte de la deuda externa pasando a representar un13 % del PBI

Indudablemente queda un largo camino por recorrer. De todos modos lo alcanzado es satisfactorio.

Juan Latrichano

20/10/15

Evolución de la industria en nuestro país

La industria en nuestro país fue mejorando hasta la década del setenta, comenzando a partir de la década del ochenta una declinación  que en el año 2001 la hizo retroceder a valores del año 1943. Recién en la última década se recompuso alcanzando un valor similar a los valores más altos de su historia.

El cuadro que se vuelca a continuación muestra dicho desempeño.

Industria como % del PBI
Año	%
1914	11,5
1930	13,7
1943	15,9
1955	18
1972	22,8
1974	22,4
1983	19,2
1989	18,5
2001	15,4
2014	22,3
Fuente: Ferreres e INDEC con cálculos
propios

Cabe destacar que los años elegidos en general se relacionan con años clave de la vida nacional. Las mismas son:

a)     1914 auge del modelo agroexportador con baja participación de la industria.

b)    1930 inicio de Gobierno militar en medio de la crisis mundial lo que llevó forzadamente a un modelo sustitutivo de importaciones.

c)     1943 fin de la llamada década infame

d)    1955 fin del peronismo (depuesto en ese año por un golpe militar). Se observa el buen desempeño de la industrial motivado por la política económica peronista.

e)     1972 fin del Gobierno militar observando un crecimiento industrial debido a que no se desmontó gran parte de la inercia industrialista del peronismo.

f)     1974 auge del Gobierno peronista

g)    1983 fin del Gobierno militar observando un retroceso industrial

h)     1989 fin del Gobierno radical observando un nuevo retroceso

i)      2001 fin del liberalismo observando un enorme retroceso.

j)      2014 último año medido del último Gobierno observando un enorme avance.

Frente a todo esto nos preguntamos qué es lo que hizo retroceder a la industria en las décadas del ochenta y del noventa?

Indudablemente la apertura económica producida  por las bajas de aranceles de importación, aplicadas por el Gobierno militar denominado Proceso de Reorganización nacional y por el Gobierno del Dr. Menem. Ello provocó un ingreso masivo de productos elaborados que afectó a las empresas industriales.

Al mismo tiempo podemos observar que en el último período (2003-2014) la industria se recompone. Ello obedece a la política llevada a cabo consistente en la aplicación de tipos de cambio efectivos diferenciales (más altos para la industria). Ello hizo recuperar la competitividad de nuestra producción.

Juan  Latrichano

Analista económico de la CGE

9/10/15

La tasa de inversión y el crecimiento de la economía

No cabe ningún tipo de duda acerca de la importancia que tiene la inversión para lograr un buen crecimiento económico. Lo que está en discusión es como se la financia y es ahí donde no existe un criterio único.

En general existe un criterio compartido acerca de que una buena tasa de inversión hace posible un crecimiento de la actividad económica. Se parte de la idea de que la misma debe superar el 20 % del PBI. Cuanto más exceda esa marca mayor será el incremento del PBI.  En consecuencia cabe formularse la siguiente pregunta:

¿De qué depende que la inversión sea elevada?

Al respecto existen principalmente dos teorías alternativas a saber:

a)      La que sostiene que depende de la inversión extranjera.

b)      La que sostiene que depende del ahorro interno  complementado por una expansión del consumo. Todo esto se complementa que la búsqueda de una balanza comercial superavitaria para así poder obtener fondos para atender los vencimientos de la deuda externa.

La primera parte de la idea que los fondos externos ayudan a la formación de capital. Al mismo tiempo observan que el ingreso de los mismos mejora la caja en moneda extranjera. Este pensamiento pierde de vista el impacto futuro que puede producir una inversión que no mejore exportaciones o que sustituya importaciones. En este caso las utilidades que deban girarse al exterior empeoraran el desempeño del balance de pagos. También debemos pensar que el crecimiento provocado por la inversión extranjera producirá un aumento de la importaciones (estas habitualmente suben cuando crece el PBI). En consecuencia es probable que la balanza comercial sea deficitaria. Esto es lo que ocurrió en la década del noventa.

La segunda teoría parte del modelo de la doble brecha. El mismo sostiene que:

Ahorro  menos Inversión = Exportaciones menos importaciones.

Indudablemente si se desea obtener superávit de la balanza comercial (Exportaciones mayores que importaciones) el ahorro deberá ser mayor que la inversión en una proporción similar.

¿Cómo se logra un ahorro interno acorde a esa necesidad?

Premiando a los que ahorran en pesos con buenas tasas de interés y /o con superávit fiscal.

Todo esto debe ser complementado con un programa que expanda el consumo de tal modo que haga que los empresarios tengan expectativas positivas. Con ello la tasa de retorno (tasa de beneficio esperada) será mayor y alentará la formación de inversiones.

¿Existe experiencia contemporánea con relación a estas dos teorías alternativas?

Sí. En el primer caso tenemos la década del noventa donde la inversión fue alta pero financiada mediante déficits crónicos de la balanza comercial. Esto halló su límite cuando la financiación externa se interrumpió.

En el segundo caso tenemos la política llevada a cabo desde el año 2003 hasta el año 2010.  Tuvimos buenas tasas de inversión financiadas con ahorro interno.

Indudablemente el secreto es recuperar este último sendero.

Juan Latrichano

Analista económico de la CGE

6/10/15

Informe económico al cierre del 14 de septiembre de 2015

Falta poco tiempo para las elecciones nacionales del 25 de octubre. Esto instala cierta incertidumbre que repercute en la economía. Empero el equilibrio se mantiene.

Panorama internacional

Brasil ha puesto en marcha un plan de ajuste fiscal muy duro. El propósito del mismo es eliminar el déficit fiscal que ronda el 0.5 por ciento del PBI. Veremos con el correr de los días si este objetivo puede ser alcanzado.

Evolución de la producción y del empleo

La mayoría de los indicadores de actividad económica, directos e indirectos, dan cuenta de una reactivación. De no ocurrir nada extraordinario esta tendencia se mantendrá durante lo que resta del presente año.  

Situación  fiscal

Más allá del crecimiento de la recaudación operado en el mes de agosto cabe destacar el muy buen desempeño del IVA y de las contribuciones sociales.  Esto reafirma la idea de la reactivación económica.

Situación monetaria

La Base monetaria medida al  9 de septiembre    presenta una variación del 15,1.%  con respecto a la correspondiente al cierre del 31 de diciembre del año pasado. En igual período de 2014  se produjo una suba del 7.9%.

Panorama externo y Cambiario

Las reservas en divisa se mantienen estables. Al 9 de septiembre  eran 33.500 millones de dólares. La balanza comercial correspondiente al mes de julio arrojó un superávit de 204 millones de dólares.

Sustentabilidad del modelo

Conforme a lo visto hasta aquí el modelo luce sustentable sin que se avizoren alteraciones significativas.

Juan Latrichano

Analista Económico de la CGE 

15/9/2015

El ritmo de la actividad económica en estos últimos meses

Todo parece indicar que pese a la caída de actividad que están experimentando la mayoría de los países en el nuestro se estaría produciendo una reactivación

La mayoría de los indicadores están reflejando un crecimiento económico. Entre los mas destacados tenemos:

1. La recaudación fiscal nacional de agosto creció un 33% comparada contra la correspondiente a igual mes de 2014.  Particularmente el IVA creció un 39.2 % y los aportes por seguridad social un 35.4%.  Como vemos estas tasas superan la inflación, aún la calculada por el Congreso. Cabe señalar que el aumento del IVA denota un crecimiento del consumo y el de los aportes sociales un crecimiento del empleo y/ o de los sueldos.

2. La actividad de la construcción creció en julio un 12.7% comparada contra la correspondiente a igual mes del año pasado.

3.  El indicador sintético de consumo de servicios públicos reflejó un crecimiento del 2.4% en julio comparado con el correspondiente a igual mes de 2014.

4. El estimador mensual industrial creció un 0.3% en julio en forma desestacionalizada comparado contra el correspondiente a julio del año pasado. Esto indica una reversión de la tendencia negativa que venía observándose durante varios meses

5. El estimador mensual de actividad económica reflejó un crecimiento del 3.8% en junio comparado contra junio de 2014.

6. La producción de autos creció en agosto un 7.1%  comparada contra la correspondiente a igual mes del año pasado según ADEFA.

¿Cuál es el motor que está impulsando  esta actividad?

Indudablemente los planes que están direccionados a incrementar el consumo.  Debemos tener en cuenta que el frente externo está virtualmente apagado. Ello porque la mayoría de los países viene contrayendo su economía y con ello sus importaciones.

¿Cómo se financia este impulso?

En lo interno claramente con el déficit fiscal y el endeudamiento, este último particularmente financiado por el BCRA. En lo externo con los swaps acordados con China.

¿Cierra este esquema hacia adelante?

En lo fiscal debemos estimar que a medida que la actividad económica crece aumenta la recaudación y si el gasto corre por debajo de la misma la situación se revierte. Además debemos tener en cuenta que una parte importante del déficit concierne a intereses de la deuda pública. Estos irán descendiendo con el correr de los años debido al proceso de desendeudamiento.

En lo externo el modelo cierra si hacia adelante se van creando incentivos a la producción que pueda sustituir importaciones. Dichos incentivos deberán provenir del campo fiscal.

Como vemos es un proceso complejo pero no imposible.

Juan Latrichano

Analista económico de la CGE

2/9/2015

Informe económico al cierre del 30 de agosto de 2015

Las tensiones cambiarias vuelven  a dominar la escena. Ello instala incertidumbre de cara al nuevo gobierno que asumirá el 10 de diciembre.

Panorama internacional

Varios países, entre ellos China, escogieron la estrategia de devaluar sus monedas con el propósito de recuperar competitividad.

Evolución de la producción y del empleo

El estimador mensual industrial de julio presenta un crecimiento del 0.3% con respecto al correspondiente a igual mes del año pasado (medido en forma desestacionalizada). Si bien se trata de una tasa baja no es menos cierto que se estaría discontinuando la caída del sector.

Situación  fiscal

La recaudación fiscal nacional alcanzó en agosto  un valor de 132.515 millones de pesos. Esta cifra arroja un crecimiento del 33% con relación a la correspondiente a igual mes del año pasado.

Situación monetaria

La Base monetaria medida al  25 de agosto   presenta una variación del 12.%  con respecto a la correspondiente al cierre del 31 de diciembre del año pasado. En igual período de 2014  se produjo una suba del 5.9%.

Panorama externo y Cambiario

Las reservas en divisa se mantienen estables. Al 25 de agosto eran 33.634 millones de dólares. La balanza comercial correspondiente al mes de junio arrojó un superávit de 456 millones de dólares.

Sustentabilidad del modelo

Las tensiones cambiarias no parecen  alterar el equilibrio que la economía presenta de cara al cierre del año.

Juan Latrichano

Analista Económico de la CGE 

30/8/2015

Acerca del origen de las crisis contemporáneas en nuestro país

Resulta imperioso conocer el origen de las crisis contemporáneas para compararlo con la situación actual. Muchos análisis, erróneos por cierto, encuentran similitudes que inducen a pensar que estamos cerca de una nueva crisis

Debemos registrar dos crisis contemporáneas a saber:

• Crisis hiperinflacionaria de 1989
• Crisis de pagos de 2001

La primera reconoce una hiperinflación del 4000% correspondiente al año 1989 Obviamente la cadena de pagos quedó  diluida.  Aquí quedó demostrado que la hiperinflación es un fenómeno de inflación creciente e impredecible. Ello hace que las cosas lleguen a un punto en el que al empresario le conviene dejar de vender para preservar el valor de sus stocks. Esto a su vez llega a paralizar la economía de un país.

La segunda como ya dijimos fue una afectación de los pagos. Nuestro país declaró el default y llegó al extremo de acorralar los depósitos de los bancos.

En ambos casos las consecuencias sociales fueron extremadamente graves. En la última las tasas de pobreza e indigencia llegaron a límites insospechados.

Ahora bien, cabe reflexionar acerca del origen estas dos crisis. En mi opinión la primera reconoce su inicio en un sistema monetarista que no hacia otra cosa que expandir la emisión monetaria en forma desmesurada. Ello debido a la necesidad de atender los pagos a los bancos por parte del Banco Central motivados por la cuenta Regulación Monetaria.

La segunda se origina por una tasa de endeudamiento sumamente elevada (la relación deuda /PBI superaba el 150%).

¿Qué se suele tomar como rasgo común de estas dos crisis?

La relación entre el déficit fiscal de esos años (1989 y 2001) con el PBI.  La misma

superaba el 5% .

¿Qué paralelismo encuentran los analistas ortodoxos con la situación actual?

Sostienen  que este año la tasa aludida excederá el 7%. Por lo tanto ven una situación aún más compleja con la de los años críticos. Ergo los riesgos de caer en una nueva crisis, según esta visión, son altos.

¿Es este parámetro verdadero y preocupante?

El parámetro no parece verdadero. El cuadro siguiente ilustra sobre este tema:

Déficit financiero y PBI a valores corrientes
en millones de pesos
Año	Déficit financiero	PBI	%
2011	30.663	1.993.942	1,54
2012	55.664	2.371.824	2,35
2013	64.477	2.902.799	2,22
2014	109.719	3.721.581	2,95
Fuente: Secretaria de Hacienda e INDEC con cálculos propios

Vemos que la tasa no supera el 3%.  Indudablemente en el presente año la tasa se elevará aunque seguramente no alcanzará una tasa del 7%.  De todos modos aun cuando alcanzara  dicha tasa  debemos considerar que la misma no reúne elementos contundentes para pensar en un escenario crítico. Indudablemente en la actualidad existen enormes diferencias con la situación observada en las crisis. Entre otras cosas hoy la emisión monetaria no es desmesurada como en 1989 y el endeudamiento es enormemente inferior a 2001.

Juan Latrichano

Analista económico CGE

25/8/2015

Informe económico al cierre del 18 de agosto de 2015

Las malas noticias provenientes del exterior complican la posibilidad de un despegue de nuestra economía.

Panorama internacional

La economía china no está pasando por un buen momento. La burbuja bursátil (las acciones de ese país subieron en promedio un 150% en el último año)  puede llegar a estallar. El Gobierno intenta por todos los medios a  su alcance evitarlo. En tanto la situación de Brasil se mantiene recesiva y Puerto Rico entró en default.

Evolución de la producción y del empleo

El estimador mensual industrial de junio presenta un crecimiento del 0.9% con respecto al correspondiente a igual mes del año pasado (con estacionalidad). La tasa de desempleo del segundo trimestre del año fue del 6.6% (en igual trimestre del año pasado la tasa fue del 7.5%)

Situación  fiscal

El resultado fiscal primario de junio arrojó un déficit de 37.2 millones de pesos (en igual mes del año pasado el  déficit  fue de 286.8 millones de pesos. A su vez el déficit financiero (incluye el pago de intereses de la deuda pública) alcanzó un valor de 19981.5 millones de pesos.

Situación monetaria

La Base monetaria medida al  13 de agosto   presenta una variación del 14.9%  con respecto a la correspondiente al cierre del 31 de diciembre del año pasado. En igual período de 2014  se produjo una suba del 4.3 %.

Panorama externo y Cambiario

Las reservas en divisa se mantienen estables. Al 13 de agosto eran 33.632 millones de dólares. La balanza comercial correspondiente al mes de junio arrojó un superávit de 456 millones de dólares. Las alteraciones en el mercado paralelo se producen esencialmente porque los demandantes de dólares ahorro redujeron sus ventas en el mismo. Ello debido al riesgo devaluatorio que se percibe ante un cambio eventual de modelo.

Sustentabilidad del modelo

Más allá de las alteraciones descriptas el año estaría  cerrando  sin sobresaltos mayores.

Juan Latrichano

Analista Económico de la CGE          

19/8/2015