Poderoso caballero es don dinero

La incidencia del dinero en la evolución de la inflación presenta en la teoría económica las siguientes alternativas:

1. La idea de Keynes

2. La idea de Friedman

3. La idea de Diamand

Keynes analiza este problema en su libro Teoría general de la ocupación , el interés y el dinero. Al respecto en la página 263 señala que los cambios en la cantidad de dinero inciden en los precios gradualmente a medida que la ocupación crece. Desde luego a mayor desempleo la emisión monetaria incide poco en la inflación y a medida que este se va reduciendo la inflación va aumentando.

A su vez Friedman en Moneda y desarrollo económico en la página 47 señala que nada producirá un aumento sostenido de la inflación si no se produce un aumento de la cantidad de dinero por encima del aumento de la producción. 

En oposición a estas ideas Diamand en El péndulo argentino hasta cuando,  en la página 18 señala que los brotes inflacionarios más virulentos provinieron de los intentos por subsanar los desequilibrios externos mediante fuertes devaluaciones. Por lo tanto introduce el concepto de inflación cambiaria.

En principio tomando la dos primeras ideas vemos que no son tan significativas las diferencias entre Keynes y Friedman. En efecto Keynes plantea que a medida que el desempleo va reduciéndose la expansión monetaria va prioritariamente a precios. En resumen a medida que el desempleo se achica nos acercamos a la frontera de producción, es decir que en esa situación la expansión de moneda no se correlaciona con una expansión proporcional de la producción. Ese punto de vista se aproxima a la idea de Friedman cuando señala que una emisión no correspondida en forma proporcional con producción va a parar a precios.

Resta considerar el punto de vista de Diamand. Al respecto debemos tener en cuenta que introduce una novedad central para países como el nuestro, la inflación provocada por la suba del precio del dólar. Cabe aclarar que esta situación no aparece en los análisis anteriores , debido a que tanto Keynes como Friedman vivían en países donde la moneda interna servía como divisa ( libra esterlina y dólar). La novedad parte de la premisa que el déficit externo en ciertas oportunidades provoca devaluación de la moneda interna. Por lo tanto aunque no se emita dinero aparece la inflación. Ello debido a la suba de los artículos importados y al desvío de productos locales del mercado interno al externo. La merma en el mercado interno con  igual demanda promueve las subas de precios. Esta situación se agrava si las tarifas de la energía y el combustible  están dolarizados.

Todo lo expuesto hasta aquí se relaciona con las experiencias vividas el año pasado y en el actual. En efecto el año pasado hubo una emisión baja con devaluaciones fuertes que hicieron subir los precios en una proporción superior al crecimiento de la moneda. Este año es exactamente opuesto. La emisión es superior a la suba de precios. Quizás porque la suba del dólar oficial ha sido muy suave. Quizás porque parte de esa emisión acompaña la salida de la feroz recesión. Tal vez debamos añadir a estas hipótesis  una suba de la demanda de dinero por precaución.

Juan Latrichano

25/9/2020

Aumentar el ingreso de dólares

 Las medidas recientes que adoptó el Banco Central apuntan a disminuir la salida de dolares . Con ello se intenta preservar la cantidad de reservas en divisas. A priori las mismas intensificaron las expectativas negativas, y ello hizo subir la brecha entre el dólar paralelo y el oficial. Indudablemente corresponde implementar medidas que apunten al ingreso directo o indirecto de dólares. Al respecto una medida que hace al ingreso directo sería la.obtención de un préstamo que podría ser la utilización, previo acuerdo, del swap que tenemos con China. Desde luego esta medida debería ser complementada, en modo urgente, con un incremento de las exportaciones. Para ello debemos tener en cuenta que además esto último debería ser complementado con el.ingreso de dólares. Al respecto tenemos dos variantes, ingreso directo e ingreso indirecto. 

El ingreso directo se.produce toda vez que se realiza la.exportación y el.consecuente ingreso de las divisas. Quizás sean necesarios incentivos fiscales y prohibición del.acceso al crédito local para todos aquellos que tengan operaciones pendientes. 

El ingreso indirecto es el que surge cuando se le pide a un importador que compense la operación con una exportación. Este tipo de negocio suele ser criticado porque el importador exporta lo que otro iba a exportar. Sin embargo esto agiliza la operación exportadora.

En resumen la idea es aumentar el ingreso de dólares y/o compensar por la salida de importaciones. Que así sea.

Juan Latrichano

17/9/2020

La financiación del déficit fiscal actual

Diversos análisis relacionados con el déficit fiscal actual dan cuenta de que se financia con una fuerte emisión monetaria. También se señala que una buena parte de la misma es esterilizada mediante la emisión de letras de liquidez emitidas por el Banco Central. Este a su vez logra el objetivo mediante operaciones de compra por parte de los bancos , quienes utilizan las letras para constituir encajes. En este caso la mayoría de los análisis nos plantean riegos futuros en tanto y cuanto las letras no se renueven. En función de ello se suele pronosticar un escenario hiperinflacionario.

Son correctos  esos pronósticos? 

Para responder ese interrogante vale la pena determinar los pasos que sobre el particular, se han venido dando. Un listado por orden de aparición sería el siguiente:

1. El Gobierno gasta más que lo que recauda  especialmente en la etapa de cuarentena.

2. Emite títulos públicos con los que financia el déficit.

3. La mayor parte de los títulos públicos los compra el Banco Central

4. El proceso descripto se complementa con Adelantos que el Banco Central le da al Gobierno.

5. En ambos casos el Banco Central emite moneda

6. Por efecto del multiplicar de la base monetaria crecen los depósitos.

7. El crecimiento de depósitos obliga a los bancos a constituir mayores encajes.

8. Para ello adquieren letras de liquidez.

9. La emisión de letras retira el exceso de moneda.

De este modo el Banco Central tiene Títulos y Adelantos en su activo y Letras en su pasivo. El costo de estas últimas lo compensa con los intereses que percibe de los Títulos y Adelantos. 

Dicho todo esto advertimos que los riesgos de interrupción de este circuito son bajísimos. Por ende la posibilidad de una hiperinflación luce casi imposible. Al mismo tiempo debemos decir que hasta aquí los bancos tienen recursos para prestar. La cartera de préstamos en lo que va del año,  creció por encima de la inflación.

Juan Latrichano

10/9/2020