Viento de cola o términos de intercambio

Reiteradamente la mayoría de los analistas económicos ortodoxos sostienen que el  éxito alcanzado por nuestro país en el período 2003 – 2015,  tiene su origen en el llamado viento de cola. Aluden especialmente al crecimiento alcanzado en los primeros años de dicho período. Establecen que el mismo ocurrió  por  el fuerte crecimiento del precio de las materias primas en general y el de la soja en particular. Este pensamiento sería válido si lo único que se exportara fueran materias primas y al mismo tiempo  las importaciones fueran igual a cero. Como ese no es el caso de nuestro país, debido a que exportamos bienes industriales e importamos bienes diversos, debemos considerar la evolución del índice de los términos de intercambio. El mismo es definido por el INDEC del siguiente modo:

“Índice de términos del intercambio: surge de dividir el índice de precios de las exportaciones por el índice de precios de las importaciones. Mide la evolución del poder de compra de una unidad física de exportación en términos de importaciones”.

Desde luego el comportamiento de los términos de intercambio muestra una mejora sensiblemente inferior, al de la  mejora  de los precios de las materias primas y   especialmente al  de la soja, en los últimos años. Hecha esta consideración nos preguntamos si el buen desempeño económico obedece exclusivamente a la evolución ascendente del índice de los términos de intercambio. Al respecto debemos decir que no. Particularmente hubo etapas de la vida nacional en las que la evolución económica (crecimiento promedio anual del PBI por habitante) tuvo un movimiento no siempre ligado al   índice de los términos de intercambio. El cuadro que  se expone a continuación afirma esta idea:

Etapa        Promedio Términos de intercambio

        Crecimiento

                %

1914-1930        96,6        1,25

1931-1943        103,5        0,24

1944-1955        119,3        1,71

1956-1975        100,6        1,88

1976-2002        101        -0,36

2003-2011        129,2        5,53

               

Fuente: Dos siglos de economía argentina de Orlando Ferreres e INDEC  con cálculos propios

El cuadro muestra que en el período 1931- 1943 los términos de intercambio mejoraron y sin embargo el crecimiento fue menor al de la etapa anterior, en el período 1956- 1975 cayeron y la producción fue mayor a la de la etapa anterior y en el período 1976-2002 crecieron levemente y sin embargo la producción cayó en forma significativa. Finalmente vemos que en el período 2003-2011 se produce una mejora de los términos del intercambio y la producción crece. Frente a todo esto cabe el siguiente interrogante:

¿Solo la mejora de los términos de intercambio produjo este crecimiento?

Indudablemente no.  Cabe pensar que el éxito alcanzado en el último período obedece al buen desempeño del comercio exterior, motivado no solo por los mejores términos de intercambio sino también por un tipo de cambio adecuado. Esto permitió generar las divisas necesarias para que la economía no tenga ahogos y al mismo tiempo  impulsar parte del crecimiento, debido al  muy buen avance de las exportaciones. Si analizamos simultáneamente la evolución del índice del tipo de cambio multilateral real y el de los términos de intercambio en el período 1991-2011 vemos que el tipo multilateral ha crecido muy por encima de los términos de intercambio. El cuadro que sigue muestra el desempeño de estos indicadores:

                                  Año         Promedio         Promedio

        Tipo Cbio         Términos int.

        Dic. 2001= 100        1993=100

               

91        145,86        91,3

92        125,35        97,3

93        108,1        100

94        112,68        101,1

95        120,84        101,3

96        121,76        109,1

97        117,33        108,3

98        113,16        102,2

99        102,96        96,5

0        104,14        106

1        98,55        105,8

2        236,05        105

Promedio        125,57        101,99

3        213,34        114,9

4        225,38        116,7

5        229,55        113,8

6        235,68        120,9

7        242,65        126,3

8        251,22        140,9

9        269,64        140,4

10        284,86        140,6

11        294,93        149

Promedio         249,69        129,28

                

               

Promedio 1991-2002        125,57        101,99

Promedio 2003-2011        249,69        129,28

Variación  % promedios        98,85        26,76

               

 Fuente: BCRA metodología inicial e INDEC con cálculos propios

               

Se destaca que se tomó la serie a partir de 1991 porque desde ese año existen estadísticas del tipo de cambio multilateral. Este dato es más significativo que el del tipo de cambio real porque tiene en cuenta no solo la evolución de la cotización del dólar y la inflación interna.  Agrega en el cálculo la cotización de la divisa y la inflación de terceros países con los que opera nuestro país, tomando estos datos en forma ponderada conforme a la participación de cada uno de ellos en nuestro comercio exterior.  Volviendo al cuadro vemos que la variación de promedios del tipo de cambio multilateral fue del 98,85% en tanto que la variación de promedios de los términos de intercambio apenas fue del 26,76 %. En ambos casos la variación se produce comparando la etapa 2003-2011 con la etapa 1991-2002.

Para quienes aun mantengan dudas con relación a la importancia del tipo de cambio, se les aconseja reflexionar acerca de un tipo de cambio nominal  cercano a $ 2 promedio para el período 2003 - 2011 (tipo de cambio solicitado en algunas oportunidades por autoridades del  FMI). Con este tipo de cambio no se hubiera obtenido el superávit de balanza comercial en todos los años de la etapa y, mucho menos  en los niveles que se alcanzó en ella (saldo superior a los 10.000 millones de dólares por año) aún con los valores conocidos del índice de los términos de intercambio.

Finalmente cabe considerar el cuestionamiento formulado por algunos analistas económicos vinculado con el desaprovechamiento de los buenos términos de intercambio. Al respecto debemos analizar la evolución de la deuda pública nacional  como porcentaje del  PBI. El cuadro muestra los datos pertinentes:

Deuda Pública como % del PBI

                       

Año        %               

                        

2004        127,3               

2005        73,9               

2006        64               

2007        56,1               

2008        48,8               

2009        48,8               

2010        45,8               

2011        39,5               

Fuente: Ministerio de Economía de la Nación.

Vemos que se ha hecho un aprovechamiento pleno debido a la fuerte caída de la deuda pública (era del 127 % y pasó al 39,5%).  Deberá considerarse además que la mitad de la deuda  está contraída  con organismos públicos (BCRA, Anses, Banco Nación etc.) mientras que en el 2004 este tipo de deuda era inexistente. Es decir que estamos ante una mejora cuantitativa y cualitativa.

En conclusión negamos que el viento de cola venga por el lado del precio de las materias primas sin tener en cuenta otras incidencias. Coincidimos con que  los buenos términos de intercambio  ayudan, pero los mismos son de menor impacto que el tipo de cambio. Negamos que haya habido desaprovechamiento. Al contrario todo fue utilizado para mejorar la situación estructural del país. Esto ha permitido que se vengan atendiendo los vencimientos operados a en las fechas analizadas, de capital e intereses dev la deuda, con recursos propios.