jueves, 28 de junio de 2012

Financiamiento de los créditos hipotecarios (Procrear)


Los que antes propiciaban que cada persona hiciera juicio, porque el Estado se había apropiado de sus fondos tras la estatización de los fondos de la AFJP, ahora plantean que en lugar de dar créditos para la vivienda corresponde aumentar el haber jubilatorio.¿ Si esto no es una contradicción que es una contradicción?



De acuerdo a lo que informa el ANSES el sistema se financia con recursos del fondo de sustentabilidad. Adicionalmente se menciona que el Tesoro integrará un fondo fiduciario (no se menciona importe) para dar el puntapié inicial de aportes privados. También el Estado aporta tierras públicas Me parece que lo sustantivo es plantear el aporte del Fondo de Sustentabilidad y debe partir de los  siguientes interrogantes:

¿Si los fondos son de los jubilados porque en tiempos de las AFJP se enviaba una cuenta para cada aportante?

¿Porque no se criticaba la inversión y préstamos que antes hacían las AFJP?

¿Si se distribuyen los fondos del Fondo de Sustentabilidad abonando a los jubilados el 82% móvil no se agota el fondo de sustentabilidad?

¿Si partimos que el fondo se agota como se sostiene el 82 % móvil a mediano plazo y como se jubilan los aportantes de hoy?

Debemos tener en cuenta que la plata del Fondo de Sustentabilidad queda resguardada porque se presta con garantía hipotecaria (su recuperabilidad es alta) y el dinero crece por la ganancia proveniente de los intereses. Insisto en que el tema central  es que los fondos son mayoritariamente de los aportantes (los que se opusieron a la estatización propiciaban juicios porque los titulares perdían sus acreditaciones). También insisto en que la distribución hoy es dejar el sistema en crisis.
Finalmente debemos destacar que con el incremento de la mano de obra producto del programa aumentarán los aportes y contribuciones al ANSES. Esto implicará una aumento del Fondo de Sustentabilidad. 

jueves, 21 de junio de 2012

Hacia una pesificación definitiva


Cuando hablamos de pesificación solemos recordar los acontecimientos del año 2002, particularmente la conversión a pesos de los créditos y los depósitos que estaban instrumentados en moneda extranjera. Al respecto debemos destacar que en aquella oportunidad se produjo lo que se conoce como pesificación asimétrica. La misma impactó en modo diferente conforme a los siguientes detalles:
1.       Los depósitos se pesificaron a un valor de 1,40  por dólar.
2.       Los créditos se pesificaron a un valor de un dólar un peso.
El costo de esta operación (diferencia entre lo que se pagó a los depositantes y lo que se cobró a los deudores) fue absorbido por el Estado. Desde luego esta operación significó un quebranto para los depositantes debido a que el valor del dólar superaba en forma significativa al valor pesificado.
Con relación a la actualidad cabe la siguiente pregunta:
¿Impactará la pesificación en  los depósitos en moneda extranjera convirtiéndolos al valor del dólar oficial?
Al respecto debemos señalar que no. La situación actual difiere enormemente de la vivida en el año 2002. La salud estructural del país hoy está fuera de discusión. En aquel año el default fue un hecho que se produjo por el peso de las circunstancias.
En consecuencia nos preguntamos lo siguiente:
¿Qué significa la pesificación hoy?
Indudablemente un cambio cultural.  Se apunta a que los argentinos piensen y operen en pesos. Especialmente en las siguientes situaciones:
  1. En las inversiones que se realicen.
  2. En  los contratos que se celebren, especialmente compra – venta de propiedades y en alquileres.
Para que esto se pueda aplicar el Gobierno cuenta con una ventaja diferencial con relación al año 2002. En aquella oportunidad el que apostó al dólar billete tuvo una ganancia extraordinaria.  El que apostó en estos últimos días comprando en el mercado paralelo puede llevarse una sorpresa desagradable. Particularmente  si el Gobierno sale a vender una parte de las reservas para desinflar de este modo el precio del dólar paralelo.  Desde luego con esta operación tendríamos  que el que invirtió en un plazo fijo en pesos ganó mucho mas que el que invirtió en dólares billete.
Si esto se concreta la batalla cultural puede ser ganada. Quizás el triunfo demande algún tiempo más.  De todos modos las condiciones favorables están al alcance. Veremos con el paso del tiempo si esto se materializa.
Juan Latrichano
Asesor económico CGE de la RA

martes, 12 de junio de 2012

¿Cómo cerrara el presente año?

Es imperioso conocer cuán acertados serán los pronósticos que hablan de una cruda reversión de las bondades del modelo que se viene aplicando desde el año 2003.
Cuando  está por cerrar el primer semestre del año surgen un conjunto de interrogantes. Los más relevantes son los siguientes:
1.       Entró la economía en una recesión?
2.       El año cerrará con una economía estancada?
3.       Entraremos en un escenario de inflación con recesión?
4.       Se disparará el dólar oficial a un valor cercano al del dólar paralelo?
5.       Se pesificarán los depósitos en moneda extranjera?
6.       Disminuirá el saldo de la balanza comercial?
7.       Se pagarán con pesos los vencimientos de los Boden 12 y el cupón de PBI ambos pactados en dólares?
Con relación al primer interrogante debemos señalar que los últimos datos conocidos (estimador industrial, desempeño de la construcción, evolución de la recaudación fiscal nacional etc.) muestran señales de desaceleración. No obstante para que se verifique la existencia de una recesión se debe verificar caída del PBI en dos trimestres consecutivos. De los datos conocidos del presente año tenemos solo el primer trimestre  que cerró con crecimiento.
Respecto a si en el cierre tendremos una economía estancada debemos pensar que es prematuro establecer ese resultado. En principio deberá esperarse el efecto que cause la aplicación de los aumentos salariales que impactarán en los próximos meses. Desde nuestro punto de vista se saldría de la zona de desaceleración.
La posibilidad de que se verifique un escenario inflacionario con recesión quedaría descartada en función de lo dicho en el párrafo anterior.
Con relación a que el dólar oficial se dispare hacia un valor cercano al del dólar paralelo pensamos que existen posibilidades bajas de que ello ocurra. Si el Gobierne se decide a abrir el grifo es más probable que el dólar paralelo se desplome. Recursos para hacerlo tiene de sobra.
 Por lo señalado en el párrafo anterior pensamos que es prácticamente nula la posibilidad de que se pesifiquen los depósitos en moneda extranjera.
Respecto a la posibilidad de que disminuya el saldo de la balanza comercial debemos apuntar que:
1.       En el primer cuatrimestre hubo un superávit de la balanza que superó al de igual período del año anterior en un 56,8%
2.       La recaudación fiscal nacional de mayo muestra que los derechos de exportación crecieron un 26,5% y los aranceles de importación solo un 4,5%. En ambos casos comparado contra igual mes del año pasado.  En principio en dicho mes se repetiría el crecimiento del superávit de la balanza.
En función de lo señalado podemos afirmar que no tendríamos reducción del saldo de la balanza. Por el contrario tendríamos crecimiento.
Finalmente debemos considerar que de cumplirse con todos estos pronósticos, especialmente el último relativo al desempeño de la balanza comercial, no existen razones valederas para pensar en un pago en pesos de las obligaciones en dólares (boden 12 y cupón pbi en dólares).                        
En conclusión debemos considerar que la posibilidad de que los pronósticos apocalípticos se verifiquen es baja. De ser correcta esta apreciación el modelo se reafirmará y la tendencia de cara al año próximo es auspiciosa.
Juan Latrichano
12/6/2012

martes, 5 de junio de 2012

Estado actual de la economía argentina


De cara al cierre del primer semestre del año vemos que las opiniones con relación a la evolución de la producción las opiniones se dividen principalmente en dos partes:

1.       Quienes piensan  que la economía argentina entró en recesión y que el año cerrará con un crecimiento nulo.
2.       Quienes piensan que la economía argentina crecerá en el curso del presente año en un valor estimado del 5%.

Los primeros basan su punto de vista en los siguientes aspectos:

  1.  Los controles de importación han frenado a la industria, especialmente  por la falta de insumos críticos.
  2.  El tipo de cambio atrasado afecta la competitividad
  3.  La inflación demuele el consumo.


Los que piensan en un  crecimiento del orden del 5% basan su punto de vista en lo siguiente:

  1.  Las restricciones a la importación generan una expansión de la producción local.
  2.  El tipo de cambio con ligeras correcciones sigue siendo competitivo. El resultado de la balanza comercial resulta una prueba irrefutable.
  3.  La inflación es acompañada por aumentos de salarios. Por lo tanto el consumo no cae.


Creemos que la segunda idea resulta más ajustada que la primera. El paso del tiempo nos irá indicando quien tiene razón y quien no. 

jueves, 24 de mayo de 2012

Recuerdos del corralito que creció y se hizo corralón.


Al igual que en octubre del año pasado recrudeció la creencia de que el Gobierno va terminar acorralando los depósitos en dólares. Esta creencia forma  parte del campo de la superstición más que de un análisis aplomado.

La memoria bloqueante volvió a activarse. El triste recuerdo del pasado en el que no se podía tocar el dinero depositado está operando en nuestros cerebros. No podemos atribuir esto a la casualidad. Debemos responsabilizar  a los analistas que tienden a ver todo negativo y llegan a la conclusión que una vez que se agoten las últimas medidas adoptadas (YPF, control cambiario, control de importaciones etc.) no quedará otra que acorralar.
Para desarrollar un análisis profundo de este tema corresponde analizar cual era la situación de los depósitos en dólares en el año 2001 y cual es la situación actual (febrero de 2012) para determinar diferencias. El cuadro que se expone a continuación brinda tal información;


Del análisis de este cuadro podemos extraer las siguientes conclusiones:

  1. En noviembre de 2001(momento previo a la instauración del corralito) los depósitos en moneda extranjera eran  mas del doble de los depósitos en $ (2.31 veces más grandes). En Febrero de este año (último dato conocido) los depósitos en moneda extranjera  representan solo el 14 % de los depósitos en $.

  1. En noviembre de 2001 las reservas apenas cubrían un 39 % de los depósitos en moneda extranjera. En febrero de 2012 representan el 252%.

Vemos que el cuadro de salud es diametralmente opuesto.  A esto debemos agregarle que la balanza comercial no solo es superavitaria sino que también ha crecido en el saldo positivo (en el primer cuatrimestre el saldo positivo creció un 57 % con relación a igual período del año pasado.

Para cerrar debemos señalar que, aunque en forma tenue, las reservas están creciendo.

Por todo lo dicho la probabilidad de que tengamos un nuevo corralito es baja, por no decir nula.


Dr. Juan Latrichano
Docente de Macroeconomía
U.N.L.Z. Universidad Nacional de Lomas de Zamora.

miércoles, 16 de mayo de 2012

“Alternativa ortodoxia/heterodoxia en la macroeconomía y su impacto en la economía real” Última Parte


Evolución de las reservas

Las reservas evolucionaron conforme al siguiente cuadro:

Año Reservas 
a Fines de Diciembre
2004 19646
2005 27287
2006 31353
2007 45679
2008 46200
2009 47967
2010 52145
2011 46376

Fuente: BCRA


Del cuadro surge que las reservas han crecido fuertemente en estos últimos años con la excepción de 2011. Las medidas adoptadas sobre fin de dicho año (control de venta de divisas, control de importaciones etc.) apuntan a recuperar el sendero  de crecimiento de reservas.

Evolución de la deuda pública

La deuda pública evolucionó conforme al siguiente cuadro:

Deuda Pública como % del PBI
Año %
2004 127,3
2005 73,9
2006 64
2007 56,1
2008 48,8
2009 48,8
2010 45,8
Fuente: Ministerio de Economía de la Nación.


Se advierte un fuerte descenso del endeudamiento.  Además deberá tenerse en cuenta que casi la mitad de la deuda al 2010 (46.8%) es con el propio Estado (ANSES; BCRA etc.). Por otra parte la deuda externa es del 47% del total (en la década del noventa la misma rondaba el 90%.

En resumen vemos  mejoras tanto en cuanto al nivel de reservas y al endeudamiento.


lunes, 14 de mayo de 2012

El segundo semestre tan temido


“Quien no tiene cerebro para prever debe tener espaldas para aguantar” Juan Domingo Perón.
El diseño de la actual política económica parte del supuesto de que el segundo semestre de este año será sumamente complicado. Por ello y previendo especialmente una fuerte caída de nuestra exportaciones es que el Gobierno ha intensificado controles cambiarios y medidas de índole comercial. Todo apunta a hacer una buena caja en divisas para afrontar el temporal. Frente a esta estrategia cabe la siguiente pregunta
¿Tiene asidero pensar en un segundo semestre complicado?
La respuesta es afirmativa. Especialmente podemos enunciar los siguientes problemas:
  1. El ajuste implementado en países europeos luce inviable. Se presume que la reducción del gasto no resolverá el problema  fiscal. Por el contrario puede llegar a agravarlo.
  2. La asimetría que  produce el valor del Euro se mantiene. Por ello se estima que los problemas de balanza comercial de la mayoría de los  países europeos se mantienen.
  3. La situación social en Europa luce intensificada y    podría potenciarse con el correr de los días.
  4. La situación política en Europa viene mostrando una rotunda negativa de la población a los planes de ajuste.
  5. La economía europea entró en zona de recesión y no resulta probable que la salida sea inmediata.
  6. La economía de los Estados Unidos creció menos de lo previsto en el primer trimestre del año.
  7. La economía china viene mostrando señales de fatiga.
  8. La producción de Brasil crece en forma tenue.
En resumen podemos afirmar que en el presente año el PBI mundial se reduce con relación al año pasado y que el piso se conocerá en el segundo semestre debido a que existen riesgos ciertos de que en ese período los problemas se intensifiquen.
¿Cómo impacta todo esto en nuestra economía?
Al respecto debemos señalar que las importaciones que hacen los países son una variable dependiente del nivel de ingresos. A mayor ingreso mayor importación.  A menor ingreso menor importación.  Atento al panorama descripto debemos pensar que en el segundo semestre el ingreso mundial descenderá.  Si esto es así se producirá un enorme descenso de las importaciones.  Desde luego un baja generalizada de las importaciones implica una probabilidad muy alta de que nuestras exportaciones caigan (una parte de las importaciones de los países son nuestras exportaciones).
¿Cómo nos afectaría esto si no controlamos el nivel de nuestras importaciones?
Desde luego reduciría el saldo de la balanza comercial y ello impactaría, entre otras cosas,  en la acumulación de reservas. A su vez la baja del caudal de reservas no nos permitiría atender la demanda de divisas para atender  el pago de la deuda externa (vencimientos de capital e intereses en los meses venideros).
Finalmente debemos señalar que el poder anticipar una crisis permite adelantar medidas que serían imposibles de adoptar en su pleno transcurso. Especialmente la sustitución de importaciones tiene tiempos de maduración que ameritan realizarla con plazos. Al mismo tiempo cerrar el primer semestre del año con un  buen saldo de balanza (el primer cuatrimestre cerró con un saldo estimado en los 4.000 millones de dólares) reduce el esfuerzo necesario ante la crisis. También debemos señalar que otras medidas que se han adoptado reduce el saldo a alcanzar en la balanza para evitar una cuenta corriente del balance de pagos en rojo. El control cambiario y la baja en el giro de utilidades de las empresas extranjeras van en ese sentido.