Déficit fiscal de enero. Una buena noticia y una pésima

En general los medios masivos de comunicación informan que el superávit fiscal primario creció. Ello debido a que en enero de este año,  el mismo ascendió a 3.929 millones de pesos mientras que en igual mes del año pasado el superávit fue de 3.587 millones de pesos, es decir que estamos ante una mejora del 9,53 %.

A que se debió este buen resultado?

A su esfuerzo y al mío querido lector. Esfuerzo que quedó reflejado fundamentalmente en los pagos de los servicios  públicos con aumentos muy significativos. Ello hizo posible que el gasto por subsidios baje.

Hasta aquí la buena noticia.

Cuál es la pésima noticia?

Que el déficit fiscal financiero (incluye el pago de intereses) fue de 25.889 millones de pesos en enero de este año, observando un crecimiento del 365,9 % con relación a igual mes del año pasado (5.556 millones).

Por que se produjo este resultado?

En gran medida por  el pago de los intereses. En efecto, en enero de este año representaron 29.818 millones de pesos mientras que en enero del año pasado fueron de 9143 millones de pesos.

Que impacto tiene esto en la economía?

Muy negativo. El superávit primario ayuda a atenuar el déficit financiero, pero su aporte es ínfimo comparado con los intereses. El déficit financiero exige mayor financiación y emisión monetaria. La mayor financiación eleva la deuda y por ende la tendencia a elevar los intereses. Un círculo vicioso .La mayor emisión………si acertó eleva la inflación.

Como vemos un problema agudo y con tendencia al empeoramiento tratado, a mi modo de ver, con aspirinas.

Juan Latrichano

21/2/18

El lado oscuro de la recaudación

La recaudación tributaria de enero, primer indicador económico importante del presente año, muestra un crecimiento del 23.9% comparado contra la recaudación de igual mes del año pasado. Este dato que luce delicado, por cuanto este desempeño es menor a la inflación de 2017, mejora si a enero de ese año le restamos los ingresos por blanqueo. Con dicho ajuste la variación es de un 28.9%.

Si tomamos en cuenta la variación del IVA vemos que la misma aumentó un 45.1 % en tanto que los conceptos de seguridad social crecieron un 29.1%. Ambos muestran que el dinamismo económico no se detuvo.

Cual es el lado oscuro de la recaudación?

Los derechos de exportación cayeron un 40.3% en tanto que los impuestos a las importaciones crecieron un 59.4%. Este combo hace pensar en una balanza con un rojo mayor al del año pasado, que de por si ya fue significativo.

Si bien podemos señalar varias causas que tienen que ver con el desempeño del comercio exterior, el atraso cambiario unido al llamado ciclo de arranque - parada lucen como los autores principales de este resultado.

Si todo esto se confirma cuando se conozca el resultado de la balanza comercial de enero, no queda otra que pensar en un desemboque crítico. En efecto la contracara inevitable es el endeudamiento externo. Este en algún punto hace tope o, en algunos casos los financistas dejan de prestarnos por cambio de deudor. En ambas situaciones la crisis retoma sobre sus pasos de nuestro triste pasado. Si, aquel que por últimas vez vivimos en el año 2001.

Pienso que es muy necesario un cambio de rumbo.

Juan Latrichano

2/2/18

El retorno de los gemelos crecidos

Los datos relativos al déficit fiscal y al de la balanza comercial, ambos correspondientes al 2017 son por demás preocupantes.

El saldo de la balanza comercial cerró con un déficit de 8.471 millones de dólares el año pasado.  Este valor, tal como lo vine señalando en anteriores informes, resultó ser el mas alto de la historia económica de nuestro país. Al mismo tiempo esta situación se agrava aún mas si tenemos en cuenta que:

a) Este año si no se modifica la actual política económica el déficit de la balanza podría ser superior al del año pasado.

b) El déficit de la cuenta corriente del balance de pagos (incluye esencialmente intereses de la deuda externa y giros de utilidades al exterior) rondará los 30.000 millones de dólares en 2017

c) Con este panorama por delante la deuda externa crecerá incesantemente. 

Al mismo tiempo el déficit fiscal financiero creció 0.2 puntos del PBI en 2017 comparado con 2016. Los intereses de la deuda en igual comparación pasaron del 1.7 al 2.2% del PBI.

Cabe apuntar que la reducción del gasto operada en subsidios ( por aumentos de las tarifas) fue neutralizada con creces por la suba de intereses.

Ni hablar del cuasi fiscal exteriorizado en el BCRA. Quizás sean trillizos en lugar de gemelos.

Con todo esto la deuda pública se eleva peligrosamente.

Sirve la suba del dólar para moderar esta situación?

Así como esta planteada no. El traslado a precios mantiene el atraso del tipo de cambio real. 

Urgen modificaciones.

Juan Latrichano

30/1/18

Usinas de pensamiento económico

Desde algunas usinas de pensamiento económico , comienzan a pensar en soluciones  que apunten a limitar el impacto que producen en el balance del BCRA,  las letras mas conocidas como LEBACS. En tal sentido se estaría apuntando a rescatar dichas letras con el producido de la venta de títulos públicos, que figuran en el activo del BCRA. El saldo de estos últimos supera ligeramente el valor de las letras contabilizadas en el pasivo. Se elimina un activo de bajo rendimiento y un pasivo que devenga intereses altísimos. 

Hasta aquí un negocio excelente.

Que podemos decir al respecto?

En principio dos cosas. La primera que se estaría transfiriendo un déficit cuasi fiscal hacia el fiscal. Con ello la pauta deseada de déficit primario se queda corta. En efecto se necesitaría un déficit primario menor atento a que los intereses crecerían enormente (por el traspaso y por la calidad de acreedor que pasaría  de ser público a privado con una exigencia de mayor tasa). Ello para evitar que el déficit financiero, el que incluye intereses, se dispare.

La segunda, quizás mas importante que la primera, sería que este maquillaje pierde de vista la funcionalidad del problema. En efecto en estos dos primeros años de gestión del nuevo Gobierno,  mientras los títulos en poder del BCRA crecieron un 49% las LEBACS lo hicieron a una  tasa del 174%. 

Hacia adelante el modelo no cierra.

Y entonces qué?

Quizás corresponde un cambio de 180 grados. Devaluación compensada que le dicen. Es decir acompañada con impuestos a la exportación de productos primarios  para evitar aumentos de precios en alimentos.

De continuar así, cambiando algo para que nada cambie,   bailemos en el Titanic.

Juan Latrichano

16/1/18

Economía del 2018

Se han encendido algunas alarmas que dan cuenta de que el ritmo de la economía comienza a desacelerarse. Todo parece indicar que el consumo se está comprimiendo. Ello provocado por un proceso inflacionario agudo que desde mi punto de vista reduce la demanda. Al mismo tiempo la desaceleración resulta funcional a la búsqueda de reducción del déficit externo. Ello por la baja de las importaciones. En efecto, la caída de la actividad las reduce y esto ayuda a lograr una reducción del déficit de la balanza comercial.

La suba del precio del dólar vista por algunos como un elemento que ayuda a mejorar el panorama de competitividad, a mi modo de ver contribuye con la aceleración de precios.

En medio de todo esto el BCRA apunta a una reducción sostenida de la tasa de interés. 

La devaluación y la baja de la tasa de interés montadas en una economía carente de un plan integral pueden ser una contribución al problema mas que a la solución.

El panorama no pinta alentador. 

Juan Latrichano

9 de enero 2018

Temblores en el mercado cambiario y metas inflacionarias

Tal como lo vengo sosteniendo en mis últimos informes, se observa un tipo de cambio atrasado. Mi punto de vista lo vengo sustentando a partir del pésimo desempeño de la balanza comercial. En efecto el año cierra con un déficit que se estima rondará los 9000 millones de dólares. Este dato resulta ser el mas alto de la historia de nuestro país.Al mismo tiempo el déficit de la cuenta corriente del balance de pagos se encamina a cerrar en un valor aproximado a los 24.000 . 

Todo esto impacta en un incremento del endeudamiento externo. A su vez el tipo de cambio multilateral real se acerca peligrosamente a los valores que el mismo tenía a fimes de la década del noventa con la vigencia del plan de convertibilidad.Ante todo esto la suba del tipo de cambio es funcional al objetivo de intentar reducir el atraso cambiario. Pienso que el Gobierno actua conforme a esta idea.

Esta suba del tipo de cambio resuelve parte de dicho atraso cambiario?

Indudablemente no. El corrimiento de la meta inflacionaria me exime de mayores comentarios. En la definición de la política económica actual la devaluación se traslada a precios. Ergo el tipo de cambio real no se mueve o en el mejor de los casos se mueve muy poco.

Creo que urge iniciar un análisis que busque los caminos alternativos que apunten a reducir el atraso cambiario evitando que la suba.del tipo de cambio nominal se transfiera a precios.

Juan Latrichano

28/12/17

Los riesgos del atraso cambiario

El saldo de la balanza comercial del período enero-octubre del presente año alcanzó un déficit de 6.100 millones de dólares. Todo un record. Lamentable pero verdadero. Supera los 5.400 millones negativos del año 1994. Hasta aquí el peor de la historia de nuestro país. 

Este pésimo desempeño nos endeuda en forma sideral.  

El tipo de cambio atrasado es el principal responsable de esta tragedia. Lo peor es que lejos de corregirse se atrasa cada vez mas. En efecto los precios van por el ascensor y el tipo de cambio va fatigado por la escalera.

Con este panorama debemos esperar un déficit aproximado de la balanza comercial de 8000 millones de dólares, para el cierre del presente año.

Y el 2018?

Quizás peor que el actual.

Y el balance de pagos?

Se calcula un déficit de la cuenta corriente del orden de 24.000 millones de dólares para el presente año.

Esto es insostenible en el mediano plazo.

Como se corrige este problema?

Con varias medidas que formen parte de un plan económico. Entre ellas una devaluación del orden del 30 % con impuestos a los insumos primarios y con control monetario. Todo esto último apuntado a evitar el traslado de la devaluación a precios.

Me olvidaba de agregar que además hace falta discontinuar la financiación en dólares del déficit fiscal. Se debe financiar en pesos provenientes esencialmente del sistema bancario.Ello evita excedentes de dólares que aprecian el peso al tiempo que logramos parcialmente el objetivo de control monetario.

Es un camino complejo. Quizas el único.

Juan Latrichano

9/12/17