Reducción de la deuda, caída de reservas y restricción cambiaria.

 Primera parte

La deuda en general y la deuda externa en particular bajaron en forma significativa. A su vez las reservas cubren holgadamente los compromisos financieros de carácter externo. Si esto es así subyace la duda acerca de la pertinencia de la restricción cambiaria.

Recientemente se conocieron datos vinculados con el valor de la deuda pública al 31/12/12.  Los principales indicadores que se pueden obtener son los siguientes:

1. La deuda bruta total alcanza un valor de 197.463 millones de dólares.
2. La deuda representa un 44.9% del PBI.
3. La deuda con acreedores del sector privado representa el 18.8% del PBI:
4. La deuda externa con el sector privado representa el 13.7% del PBI.
5. La deuda externa con el sector privado representa el 80.7% de la Reservas Internacionales.
6. El  58% de la deuda pública está contraída en moneda extranjera.
7. La deuda pública contraída con organismos públicos representa el 58.1% del total.

Conforme a lo señalado en el punto 5 (la deuda externa alcanza al 80.7% de las reservas) se  pone de manifiesto que la caída nominal de las reservas se explica en buena parte por la estrategia de desendeudamiento. La misma consiste en la utilización de las reservas para cancelar deuda en moneda extranjera.  En consecuencia la pérdida de reservas no tiene un impacto tan negativo

Los modelos económicos en pugna de cara a las elecciones de octubre

El debate central entre el oficialismo y la oposición suele centrarse en cuestiones de detalle. Creo que es vital contar con un análisis mas profundo que nos permita elegir entre dos modelos opuestos, cuyos resultados no son neutros para cada uno de nosotros.

Para iniciar podemos decir que el modelo actual presenta, entre otros, los siguientes rasgos:

1.       No sé en columna detrás de la política clásica vinculada con la teoría de las ventajas comparativas. Para ello cobra impuestos al agro (derechos de exportación) y subsidia a la industria. 

2.       Fija una política clara de desendeudamiento consistente en no utilizar financiación externa para resolver el problema de pagos de la deuda. Por el contrario se utilizan las reservas para tal fin.

3.       No se aceptan los planes de ajuste propuestos por el Fondo Monetario Internacional.

4.       Se ejercen controles comerciales apuntados a reducir importaciones.

5.       Se ejercen controles cambiarios apuntados a limitar la fuga de divisas.

6.       No se producen ajustes fiscales y monetarios dirigidos a evitar el ritmo inflacionario. Ello porque los resultados de tales ajustes  se logran a costa de una enorme recesión.

7.       Fija una política monetaria ligada a objetivos de desarrollo. La reforma de la Carta Orgánica del BCRA es un ejemplo de ello.

8.       Promueve la estatización de los resortes clave de la economía (Ej.: Fondos Jubilatorios, YPF, etc.)

El camino opuesto a estas ideas podemos ubicarlo en las siguientes aplicaciones:

1.       La aplicación llevada a cabo en la década del noventa en nuestro país que dejó secuelas muy graves, entre ellas un endeudamiento inmanejable y un cuadro social caótico.

2.       La aplicación llevada a cabo en la actualidad por una gran cantidad de países, especialmente europeos, observando un endeudamiento más que preocupante y un cuadro social alarmante en el que la tasa de desempleo luce como el problema principal.

Creo que debemos tener a mano el listado de puntos neurálgicos y repasar que propone cada partido al respecto.  Los pueblos que no recuerdan su historia suelen ser esclavos de su peor pasado.

Juan Latrichano

20/8/13

Blanqueo de capitales, estado de la caja y tipo de cambio

Última parte

El blanqueo de capitales recientemente implementado suscita interrogantes. Entre los más destacados figuran los de naturaleza ética y los vinculados con éxito del programa junto a su impacto en el orden monetario.

Otro tema no  menor concierne a la enorme diferencia que presente este programa respecto al de los años 1987 y 1992. Con respecto al primero la economía no presenta hoy señales similares o parecidas a las de aquel período. No existe ningún riesgo de hiperinflación. 

Con respecto al segundo, más allá de que algunos analistas sostengan que este plan constituye una convertibilidad encubierta, no es menos cierto que en la actualidad no se presenta ninguno de los rasgos preocupantes de convertibilidad. Entre ellos los ligados al déficit crónico del balance de pagos y al endeudamiento externo insostenible.

En cuanto al carácter no ético del blanqueo debemos destacar que este tipo de medida se aplica frecuentemente en diversos países. Al mismo tiempo quienes sostienen este carácter no ético nada dicen de la existencia de un mercado paralelo del dólar ni de la fuga de capitales.

Finalmente se suele considerar que este tipo de mecanismo posee rasgos similares a los de emisión de cuasi monedas. Cabe recordar que tiene una diferencia sustantiva. La de emitir contra una caución de divisas. No es una diferencia menor.

En cuanto al éxito del programa debemos apuntar que a priori luce apropiado. Debemos ver con el paso del tiempo su impacto real.

Finalmente cabe reflexionar acerca de la necesidad de aplicar una devaluación. Al respecto el blanqueo atenúa la presión cambiaria. Al mismo tiempo debemos apuntar que el desempeño de nuestra balanza comercial nos permite asegurar que por el momento el valor actual del tipo de cambio luce apropiado. 

Blanqueo de capitales, estado de la caja y tipo de cambio

Primera parte

El blanqueo de capitales recientemente implementado suscita interrogantes. Entre los más destacados figuran los de naturaleza ética y los vinculados con éxito del programa junto a su impacto en el orden monetario.

En primer lugar corresponde relacionar el presente blanqueo con los últimos que fueron aplicados en nuestro país a saber:

ü  Repatriación de capitales aplicada por el Dr. Alfonsín en el año 1987
ü  Blanqueo de capitales aplicado por el Dr. Menem en 1992
ü  Blanqueo de capitales aplicado por el actual Gobierno en 1999.

En el primer caso podemos determinar que la fecha da cuenta del inicio de la crisis que habría de culminar en un cuadro hiperinflacionario, en el año 1989. Eran los tiempos del agotamiento del plan Austral. La finalidad central era hacer caja.

El blanqueo de 1992 si bien es aplicado en pleno auge de la convertibilidad y contribuyó a su apuntalamiento no es menos cierto que estaba enmarcado en un plan inconsistente. A la sazón el mismo llevó el endeudamiento a niveles insostenibles. La crisis desatada en 2001 mostró la crudeza de sus consecuencias.

El último aplicado en el año 1999 tenía fines recaudatorios y apuntaba a superar los efectos provocados por la crisis internacional desatada en el año 2008.

El blanqueo de capitales implementado actualmente presenta una diferencia sustancial con respecto a los anteriores en general y al último en particular.  El mismo apunta a recomponer reservas.  Al mismo tiempo el Banco Central tomará los dólares que ingresen por este circuito y contra ellos emitirá los títulos pertinentes (CEDIN o BAADE según corresponda).

A su vez los CEDIN (Certificados de depósito para inversión inmobiliaria) apuntan a reactivar el mercado inmobiliario. Debemos tener en cuenta que este mercado se suele manejar en forma dolarizada.

El modelo económico ante las elecciones

Resulta un ejerció apropiado hacer estimaciones acerca de la posibilidad de se modifique el modelo económico, una vez concluido el proceso electoral.

Me atrevo a escribir este tema debido a que en estos últimos días he recibido comentarios de personas que si bien no apoyan el actual Gobierno, temen un cambio de rumbo económico.  Particularmente sus temores están basados en el riesgo de que se implante un programa de corte liberal. Los mismos obedecen a las siguientes razones:

1. El pésimo resultado que dejó la aplicación de la década del noventa.
2. Los resultados que se conocen a nivel mundial, particularmente en Europa, tras las aplicaciones liberales.

Para un análisis más prolijo corresponde decir que al mismo tiempo  estas personas subrayan que el éxito del actual modelo, surge de la  comparación  contra un momento desastroso como fue el de  la caída de la convertibilidad.

¿Qué elementos centrales sustentan el actual modelo económico?

Entres los principales debemos apuntar los siguientes:

1. El programa de desendeudamiento
2. El gravamen al agro (derechos de exportación)
3. El control cambiario
4. El control de la balanza comercial
5. La anulación de la posibilidad de acudir al endeudamiento externo.
6. La expansión fiscal para mantener el ritmo de la producción.
7. El control inflacionario gradual mediante medidas heterodoxas ( Ejemplo : acuerdos de precios)
8. Evitar la macro devaluación y su circulo vicioso ( devaluación, inflación, devaluación)
9. Expandir moneda conforme a objetivos de desarrollo.
10. Mejorar la distribución del ingreso.
11. Mantener las paritarias
12. Eliminar las Cartas de Intención del Fondo Monetario Internacional
13. Mantener la integración con los países de la región.
14. Controlar el giro de utilidades al exterior.

Corresponde realizar una evaluación minuciosa de los programas que proponen los partidos de oposición si se desea no discontinuar el programa expuesto.

Juan Latrichano

31/7/13

Las 3 etapas del modelo económico actual

Última  parte

En general se reconocen dos etapas del  modelo económico actual. La primera iniciada en el año 2003  hasta el 2005, fecha a partir de la cual se observa  un proceso inflacionario y, una  segunda iniciada en 2006 y vigente hasta nuestros días. Sin embargo pienso que este año se puso en marcha una tercera etapa en la que se producirán algunos ajustes esenciales que estimo reducirán el volumen de la inflación.

Al mismo tiempo el Gobierno estableció las siguientes medidas apuntadas a bajar el ritmo inflacionario:

a)      Fijó un techo para las subas salariales

b)      Determinó un acuerdo de precios

Todo esto unido a un mejor desempeño fiscal relativo (el déficit financiero creció en el primer trimestre un 12% con respecto a igual período del año pasado) y una menor expansión monetaria (M1 en promedio creció en el primer cuatrimestre un 1.84% contra un 5.5% en igual periodo de 2012) permiten pensar en una desaceleración inflacionaria. Los indicadores de precios, aún los privados, muestran resultados positivos.  Habrá que ver si esto continúa en igual forma a lo largo de lo que resta del año.

De ser positivo este enfoque mostrará que la alternativa heterodoxa consistente en una desaceleración suave e indolora se impone a la ortodoxa. Esta última fue aplicada en forma notoria en 3 etapas de la vida nacional. Las mismas fueron:

1)      Plan Prebisch aplicado tras el derrocamiento del General Perón en 1955. El mismo derivó en una brusca suba del tipo de cambio con congelamiento salarial. El resultado fue una inflación anual del 30% contra una del 19% del Gobierno derrocado.

2)      Plan Martinez de Hoz implementado  tras el derrocamiento de Isabel Perón en 1976. El mismo aplicó un monetarismo crudo (tasa de efectivo mínimo del 45%) con supresión de las paritarias. El resultado fue una inflación sensiblemente superior (10.000% en todo el período de Gobierno militar)

3)      Plan Cavallo aplicado tras el reemplazo del doctor Alfonsín en 1989. Aplicó un tipo de cambio fijo y bajo. Si bien el mismo tuvo resultados positivos en la lucha contra la inflación dejó un endeudamiento significativo (140% del PBI) y una tasa de desempleo superior al 20%.

Por todo esto sostenemos que este último manejo, el consistente en una reducción gradual de la inflación con política heterodoxa  que está siendo aplicado en este año, luce como más saludable.

Las 3 etapas del modelo económico actual

Segunda  parte

En general se reconocen dos etapas del  modelo económico actual. La primera iniciada en el año 2003  hasta el 2005, fecha a partir de la cual se observa  un proceso inflacionario y, una  segunda iniciada en 2006 y vigente hasta nuestros días. Sin embargo pienso que este año se puso en marcha una tercera etapa en la que se producirán algunos ajustes esenciales que estimo reducirán el volumen de la inflación.

¿Qué consecuencias tiene el déficit financiero en el plano monetario?

El déficit financiero obliga al Estado Nacional a endeudarse con el Banco Central, emisión monetaria mediante, para poder cubrir las necesidades de fondos. Desde luego la emisión impacta en el nivel de precios.  La expansión monetaria provocada  por este mecanismo fue del 24,8% de la base monetaria en el año 2012.

¿Solo se expandió moneda por este mecanismo?

No. Existe un mecanismo adicional consistente en el programa de desendeudamiento con recursos propios. El mismo está siendo aplicado en estos últimos años y consiste en pagar los vencimientos de la deuda externa con reservas del BCRA. Para ello el Estado Nacional toma las reservas necesarias y le deja al BCRA un documento a pagar. Desde luego esto tiene efecto expansivo toda vez que obliga al Banco Central a comprar previamente las reservas con emisión monetaria. El año pasado este procedimiento expandió moneda en aproximadamente 25000 millones de pesos que sumados a la expansión provocada por el déficit financiero (55000 millones de pesos) produjo una expansión de mas de 80.000 millones de pesos (37.8% de la base monetaria)

¿Qué características tiene la tercera etapa iniciada este año?

Las condiciones estructurales, especialmente el peso de la deuda, son diferentes. En efecto la deuda pública es aproximadamente un 45 % del PBI y la mitad se adeuda al propio Estado (BCRA, ANSES, Banco Nación). Particularmente los desembolsos que deberán hacerse este año son menores. Esto es fruto del programa de desendeudamiento.

Continuará