El retorno de los gemelos crecidos

Los datos relativos al déficit fiscal y al de la balanza comercial, ambos correspondientes al 2017 son por demás preocupantes.

El saldo de la balanza comercial cerró con un déficit de 8.471 millones de dólares el año pasado.  Este valor, tal como lo vine señalando en anteriores informes, resultó ser el mas alto de la historia económica de nuestro país. Al mismo tiempo esta situación se agrava aún mas si tenemos en cuenta que:

a) Este año si no se modifica la actual política económica el déficit de la balanza podría ser superior al del año pasado.

b) El déficit de la cuenta corriente del balance de pagos (incluye esencialmente intereses de la deuda externa y giros de utilidades al exterior) rondará los 30.000 millones de dólares en 2017

c) Con este panorama por delante la deuda externa crecerá incesantemente. 

Al mismo tiempo el déficit fiscal financiero creció 0.2 puntos del PBI en 2017 comparado con 2016. Los intereses de la deuda en igual comparación pasaron del 1.7 al 2.2% del PBI.

Cabe apuntar que la reducción del gasto operada en subsidios ( por aumentos de las tarifas) fue neutralizada con creces por la suba de intereses.

Ni hablar del cuasi fiscal exteriorizado en el BCRA. Quizás sean trillizos en lugar de gemelos.

Con todo esto la deuda pública se eleva peligrosamente.

Sirve la suba del dólar para moderar esta situación?

Así como esta planteada no. El traslado a precios mantiene el atraso del tipo de cambio real. 

Urgen modificaciones.

Juan Latrichano

30/1/18

Usinas de pensamiento económico

Desde algunas usinas de pensamiento económico , comienzan a pensar en soluciones  que apunten a limitar el impacto que producen en el balance del BCRA,  las letras mas conocidas como LEBACS. En tal sentido se estaría apuntando a rescatar dichas letras con el producido de la venta de títulos públicos, que figuran en el activo del BCRA. El saldo de estos últimos supera ligeramente el valor de las letras contabilizadas en el pasivo. Se elimina un activo de bajo rendimiento y un pasivo que devenga intereses altísimos. 

Hasta aquí un negocio excelente.

Que podemos decir al respecto?

En principio dos cosas. La primera que se estaría transfiriendo un déficit cuasi fiscal hacia el fiscal. Con ello la pauta deseada de déficit primario se queda corta. En efecto se necesitaría un déficit primario menor atento a que los intereses crecerían enormente (por el traspaso y por la calidad de acreedor que pasaría  de ser público a privado con una exigencia de mayor tasa). Ello para evitar que el déficit financiero, el que incluye intereses, se dispare.

La segunda, quizás mas importante que la primera, sería que este maquillaje pierde de vista la funcionalidad del problema. En efecto en estos dos primeros años de gestión del nuevo Gobierno,  mientras los títulos en poder del BCRA crecieron un 49% las LEBACS lo hicieron a una  tasa del 174%. 

Hacia adelante el modelo no cierra.

Y entonces qué?

Quizás corresponde un cambio de 180 grados. Devaluación compensada que le dicen. Es decir acompañada con impuestos a la exportación de productos primarios  para evitar aumentos de precios en alimentos.

De continuar así, cambiando algo para que nada cambie,   bailemos en el Titanic.

Juan Latrichano

16/1/18

Economía del 2018

Se han encendido algunas alarmas que dan cuenta de que el ritmo de la economía comienza a desacelerarse. Todo parece indicar que el consumo se está comprimiendo. Ello provocado por un proceso inflacionario agudo que desde mi punto de vista reduce la demanda. Al mismo tiempo la desaceleración resulta funcional a la búsqueda de reducción del déficit externo. Ello por la baja de las importaciones. En efecto, la caída de la actividad las reduce y esto ayuda a lograr una reducción del déficit de la balanza comercial.

La suba del precio del dólar vista por algunos como un elemento que ayuda a mejorar el panorama de competitividad, a mi modo de ver contribuye con la aceleración de precios.

En medio de todo esto el BCRA apunta a una reducción sostenida de la tasa de interés. 

La devaluación y la baja de la tasa de interés montadas en una economía carente de un plan integral pueden ser una contribución al problema mas que a la solución.

El panorama no pinta alentador. 

Juan Latrichano

9 de enero 2018

Temblores en el mercado cambiario y metas inflacionarias

Tal como lo vengo sosteniendo en mis últimos informes, se observa un tipo de cambio atrasado. Mi punto de vista lo vengo sustentando a partir del pésimo desempeño de la balanza comercial. En efecto el año cierra con un déficit que se estima rondará los 9000 millones de dólares. Este dato resulta ser el mas alto de la historia de nuestro país.Al mismo tiempo el déficit de la cuenta corriente del balance de pagos se encamina a cerrar en un valor aproximado a los 24.000 . 

Todo esto impacta en un incremento del endeudamiento externo. A su vez el tipo de cambio multilateral real se acerca peligrosamente a los valores que el mismo tenía a fimes de la década del noventa con la vigencia del plan de convertibilidad.Ante todo esto la suba del tipo de cambio es funcional al objetivo de intentar reducir el atraso cambiario. Pienso que el Gobierno actua conforme a esta idea.

Esta suba del tipo de cambio resuelve parte de dicho atraso cambiario?

Indudablemente no. El corrimiento de la meta inflacionaria me exime de mayores comentarios. En la definición de la política económica actual la devaluación se traslada a precios. Ergo el tipo de cambio real no se mueve o en el mejor de los casos se mueve muy poco.

Creo que urge iniciar un análisis que busque los caminos alternativos que apunten a reducir el atraso cambiario evitando que la suba.del tipo de cambio nominal se transfiera a precios.

Juan Latrichano

28/12/17

Los riesgos del atraso cambiario

El saldo de la balanza comercial del período enero-octubre del presente año alcanzó un déficit de 6.100 millones de dólares. Todo un record. Lamentable pero verdadero. Supera los 5.400 millones negativos del año 1994. Hasta aquí el peor de la historia de nuestro país. 

Este pésimo desempeño nos endeuda en forma sideral.  

El tipo de cambio atrasado es el principal responsable de esta tragedia. Lo peor es que lejos de corregirse se atrasa cada vez mas. En efecto los precios van por el ascensor y el tipo de cambio va fatigado por la escalera.

Con este panorama debemos esperar un déficit aproximado de la balanza comercial de 8000 millones de dólares, para el cierre del presente año.

Y el 2018?

Quizás peor que el actual.

Y el balance de pagos?

Se calcula un déficit de la cuenta corriente del orden de 24.000 millones de dólares para el presente año.

Esto es insostenible en el mediano plazo.

Como se corrige este problema?

Con varias medidas que formen parte de un plan económico. Entre ellas una devaluación del orden del 30 % con impuestos a los insumos primarios y con control monetario. Todo esto último apuntado a evitar el traslado de la devaluación a precios.

Me olvidaba de agregar que además hace falta discontinuar la financiación en dólares del déficit fiscal. Se debe financiar en pesos provenientes esencialmente del sistema bancario.Ello evita excedentes de dólares que aprecian el peso al tiempo que logramos parcialmente el objetivo de control monetario.

Es un camino complejo. Quizas el único.

Juan Latrichano

9/12/17

El déficit fiscal financiero en los primeros diez meses del año

El déficit fiscal financiero correspondiente al período enero- octubre de 2017 creció un 16.7%  con respecto a igual período de 2016. Ello pese a que la recaudación fiscal creció por encima del gasto. En efecto mientras los ingresos aumentaron por encima del 30 %, el gasto primario creció por encima del 24% y el de capital por encima del 20%. Cabe destacar que este buen desempeño se produjo principalmente por las siguientes razones:

a) Los ingresos crecieron ayudados por el incremento de la producción.

b) Los gastos disminuyeron en comparación con los ingresos debido a la disminución de los subsidios a los servicios energéticos.

c) El gasto de capital también disminuyó en comparación con los ingresos debido a que en octubre se produjo un descenso en este rubro comparado contra igual mes del año pasado.

Dados estos buenos resultados que produjo el aumento del déficit?

Los intereses. Estos crecieron este año comparado contra igual período del año pasado un 88%.

Que podemos esperar hacia adelante?

Es muy probable que los ingresos aumenten a menor ritmo debido a que la producción se retrasaría por el menor poder adquisitivo de los consumidores ( baja de jubilaciones, asignaciones por hijos y de salarios ,todo ello en términos reales) en tanto que los gastos serían rígidos a la baja. Además los intereses seguirían creciendo.

Urge revisar la estrategia aplicada

Juan Latrichano

22/11/17

El Banco Central luce complicado

Tomando el balance del BCRA al 15 de noviembre de 2017 ( último publicado) advertimos, entre otros, los siguientes datos:

a) El saldo de letras emitidas por el BCRA ( LEBACS)asciende a 1,12 billones de pesos

b) La relación entre las LEBACS y la base monetaria es del 121%

c) El patrimonio neto es de 61.306 millones de pesos.

Si comparamos estos números con los correspondientes al 31 de diciembre de 2015 tenemos  los siguientes comentarios:

a) Las LEBACS representaban el 66% de la base monetaria. Quizás al cierre del presente año este dato se duplique ( al 15 de diciembre de 2017 tenemos un 121%)

b) El patrimonio neto era de 176.688 millones de pesos ( 2.88 veces superior al del 15 de noviembre de 2017). La pérdida que experimenta el BCRA es sideral

Si proyectamos hacia adelante es probable que esta situación se agrave atento a que uno de los principales activos (las reservas en dólares) se mueven muy por debajo del principal pasivo (las LEBACS) que se actualizan a una tasa superior al 28% anual. Al mismo tiempo la expansión de moneda que provoca el creciente déficit fiscal, debe ser esterilizada con nuevas emisiones de LEBACS.

Va siendo hora de modificar el rumbo. De lo contrario la situación puede tornarse inmanejable.

Juan Latrichano

20/11/17