La restricción externa

La restricción externa suele aparecer en nuestro país, particularmente cuando el Gobierno de turno en su afán de vencer la inflación, atrasa el tipo de cambio y baja los aranceles de importación. En el primer caso se parte del supuesto de que el dólar quieto ayuda a que los precios se planchen. Para eso suelen ajustar el tipo de cambio oficial, el que se utiliza para las importaciones y exportaciones, por debajo de la tasa de inflación . De este modo los precios locales en dólares se tornan más caros que los extranjeros. A su vez  la baja de aranceles de importación ayuda a  la lucha antiinflacionaria al aumentar la oferta de bienes. Los impactos de este tipo de políticas son los siguientes:

1. La balanza comercial presenta saldos negativos .

2. El turismo emisivo aumenta mientras el receptivo disminuye.

La consecuencia de todo esto se observa en la pérdida de reservas en divisas. Ver el impacto en estos últimos días, en los que el Gobierno salió a tomar deuda en el mercado y a tratar de lograr que los argentinos saquemos los dólares del colchón. 

Sin lugar a dudas ninguna Nación puede crecer mediante el camino del endeudamiento. Además este agrega tensiones hacia el futuro. Este camino ya fue utilizado en etapas anteriores con resultados negativos. Esperar resultados distintos forma parte de la torpeza de los actuales dirigentes.

Juan Latrichano
Centro de Estudios
Monetarios
29/5/25

Los números de marzo 2025

Recordemos que la inflación correspondiente al mes de marzo fue de un 3.7%

La misma suscitó algunos interrogantes, principalmente relativas a como se produjo tras un control férreo de la emisión monetaria. En efecto en el mes de referencia  la Base Monetaria creció apenas un 0,25%. Al respecto caben analizarse los siguientes puntos:

1. La oferta monetaria que incluye los depósitos a la vista creció un 3.18%

2. El balance cambiario presenta en marzo un déficit en el saldo de la cuenta  corriente del balance de pagos de 1671 millones de dólares impulsado por un fenomenal atraso cambiario.

3. En linea con el punto anterior el índice del tipo de cambio multilateral real tuvo un valor 82.6 muy cercano al de diciembre de 2001, mes de crisis, que fue 69.2.

4. El déficit del balance de pagos opera aumentando el valor del dólar y esto impacta en los precios.

5. El Gobierno pisa los aumentos salariales lo que debilita la demanda y por ende provoca caída de la producción. Menor producción con  mayor oferta monetaria, suba de precios.

Si algo tiene que salir mal, saldrá mal.

Juan Latrichano 
Centro de Estudios 
Monetarios
8/5/25

La política económica inconsistente

En su afán por reducir la inflación el Gobierno ha tomado dos medidas principales:

1. No convalida aumentos de sueldo que superen el 1%

2. Aplica una tasa mensual del 1% para mover el tipo de cambio oficial cuando la tasa de inflación es del 3 % o más. Ahora tras la eliminación del cepo el manejo de bandas produce un efecto similar.

3. Mediante bajas del gasto público reduce el consumo. A su vez cae la producción y el empleo.

Frente a estas políticas vemos que a pesar de que el Gobierno no emite dinero la inflación aparece porque hay menos producción e igual cantidad de dinero. No se emite pero es como si lo hiciera. A su vez el tipo de cambio oficial es bajo y eso conduce a perdida de reservas por lo que en algún momento habrá que devaluar con impacto en precios. 

No niego que la emisión monetaria suele producir inflación, pero lo contrario no siempre logra descender el ritmo de los precios.

Juan Latrichano
Centro de estudios 
Monetarios
3/5/25

El resultado fiscal primario de los últimos cien años

Partamos de la base de explicar que entendemos por resultado fiscal primario. El mismo surge de comparar la recaudación fiscal y el gasto del Estado de un mismo periodo . Cuando la recaudación supera el gasto tenemos superávit fiscal , si ocurre lo contrario tenemos déficit fiscal. 

En este primer año de gestión del Presidente Milei, tenemos un resultado superávit ario. Según sus propios expresiones en los últimos 100 años esto no sucedía, es decir que supuestamente el país siempre tuvo déficit fiscal.

Es correcta está afirmación?

No. Si tomamos las estadísticas pertinentes advertimos que hubieron 29 años con superávit fiscal primario ( Véase Dos siglos de economía argentina editado por Fundación Norte y Sur).

Ahora ingresando en la cuestión cualitativa nos preguntamos:

En los años que hubo superávit quedó nuestro país a salvo de crisis?

No siempre. Por ejemplo en los primeros 5 años de la década del treinta a pesar del superávit, el país debió acudir al Pacto Roca Runciman para evitar una perpetuación del drenaje de divisas. Interesante enseñanza si se tiene en cuenta que el actual superávit, no evitó que tengamos que acudir al Fondo Monetario Internacional para evitar una crisis externa.

No mirar la historia o mal interpretarla puede ser muy peligroso.

Juan Latrichano
Centro de Estudios
Monetarios

25/4/25

Madura el nok out

Las autoridades de nuestro país están viviendo el peor momento desde que se hicieron cargo del Gobierno. El riesgo cambiario crece en forma continua. La rueda de auxilio proveniente del Fondo Monerario se dilata más de la cuenta. Queda claro que el valor actual del dólar oficial se halla en un valor muy bajo. El mercado ha tomado nota de esto incrementando la demanda del billete verde. El gobierno sale a vender hasta las divisas que no tiene.

En lo social la puja de los miércoles con los jubilados maximiza la pérdida de imagen del Presidente. Las últimas encuestas hablan de una caída muy fuerte de su nivel de aceptación.

Queda un último recurso basado en que el FMI le de un préstamo en dinero constante y sonante. Sin embargo esto estaría sujeto a una devaluación previa a su otorgamiento. El gobierno sabe que esto le haría perder las próximas elecciones.

Madura el noc out. Podrá el Gobierno evitarlo? Luce complejo.

Juan Latrichano

Centro de Estudios Monetarios

26/3/25

Librecambismo / proteccionismo. La alternancia eterna.

Desde el nacimiento de la patria hasta la actualidad se han venido aplicando alternativamente estás políticas.  Al inicio tras la Revolución de Mayo se aplicó una política librecambista ( apertura de la economía),la misma produjo tensiones con la mayoría de la provincias quienes reaccionaron a través de la expresión de las montoneras gauchas, caudillos mediante. Si bien podemos referir a la alternancia debemos señalar que la escena fue dominada por la política librecambista. 

Tomando los análisis teóricos vemos que el librecambismo es visto como un método que maximiza la producción mundial. Esto es así debido al hecho de que los paises que se adhieren producen prioritariamente bienes con ventaja comparativa. A modo de ejemplo digamos que en nuestro país las ventajas comparativas son las materias primas, en particular trigo , maíz y soja.

Una idea alternativa parte del mismo supuesto, el de la maximización de la producción mundial, no obstante plantea la duda de la distribución del beneficio del mayor crecimiento , es decir que si tras la aplicación la economía global crece un 10% ese beneficio suele quedar en poder del país industrializado. Incluso puede suceder que en algunos países la producción local decrezca. 

Más allá de las distintas teorías lo aconsejable es evaluar la evolución del país productor de bienes primarios tras la aplicación librecambista. El análisis del impacto en nuestro país nos muestra una retracción productiva con aumento del endeudamiento externo. Por eso la políticas liberales contemporáneas ( ejemplo De la Rua y Macri) culminaron con crisis externas , default en el primer caso y reperfilamiento en el segundo.

Nada de esto fue un error. 

Juan Latrichano

Centro de Estudios Monetarios

24/3/25

La economia del 2024

La política económica aplicada a lo largo del año pasado muestra que más allá del ajuste fiscal el Gobierno utilizó diversas anclas para reducir la inflación Particularmente se agudizó la apertura económica facilitando el ingreso de bienes importados que compitan con los de producción nacional.  A su vez se frenó  el ascenso del tipo de cambio oficial ajustándolo a una tasa inferior a la de la inflación. Actualmente el tipo de cambio oficial se ajusta al 1% mensual mientras que la inflación  mensual supera el 2%. De este modo se va produciendo un persistente atraso cambiario. Al respecto el índice del tipo de cambio real multilateral que a fin de febrero 2024 era 115,76 se redujo a fin de febrero 2025 siendo el índice 81.06%.  Indudablemente estás políticas logran resultados antiinflacionarios. Desde luego existen contraindicaciones, entre ellas las siguientes:

1. La baja de la producción local debido al abaratamiento de los productos importados que ingresan al mercado compitiendo con los nuestros.

2. Rojo del balance cambiario. La cuenta corriente correspondiente a enero 2025 arrojó un déficit de 1636 millones de dólares. Este desempeño se produce esencialmente por el balance turístico que arrojó un déficit de 1187 millones de dólares.

El impacto de todo esto se verifica en una brutal caída de la demanda doméstica y en una pérdida de reservas que amplia seriamente la posibilidad de una devaluación.

Cómo si todo esto fuera poco la inflación de febrero fue 2.4 % presentando un aumento contra la de enero que fue del 2.2%.

Respecto al manejo monetario debemos señalar que los recursos monetarios ,M3, crecieron en 2024 un 145% siendo la inflación de ese año del 117,8%.

Quizás está siendo hora de tomar otro camino. Diversas corrientes de pensamiento económico coincidimos con este punto de vista.

Juan Latrichano

Centro de Estudios 

Monetarios 

18/3/25