Salimos de la recesión o entramos en una depresión?

En el Gobierno algunas voces, entre ellas las del Ministro de Hacienda, aluden a que el país salió de la recesión en tanto que, en general  la oposición observa que la economía presenta signos depresivos.

Partimos de una situación en la que el Gobierno eligió endeudarse en moneda extranjera para financiar el déficit fiscal. Por ello obtiene dólares que cambia en el BCRA contra emisión monetaria. Luego esa emisión, en gran parte, la retira de circulación mediante la colocación de Letras (Lebacs).

El mecanismo descripto más allá del impacto  negativo que produce a la altura del balance del BCRA, provocando enormes reducciones de su patrimonio, conlleva a una sobre valuación de nuestro peso. En efecto un dólar por debajo de la paridad de 16 pesos luce poco favorable para exportar al tiempo que incentiva las importaciones.  Visto hacia adelante este problema podría intensificarse, atento a que en los meses venideros ingresarán dólares provenientes de las exportaciones de materias primas.

Por otra parte cabe señalar que los dólares que ingresan cubren gastos corrientes. En resumen no fondean una mejora del perfil productivo.

En el plano fiscal vemos que los números de enero dan cuenta de un incremento del déficit financiero con relación a igual mes del año pasado (fue de 5.556 millones de pesos en tanto que en enero 2016 fue de 2.197 millones de pesos). Esto ocurrió en medio de un incremento de los ingresos ayudado por el blanqueo, superior al incremento del gasto.

Entonces que produjo el incremento del déficit financiero?

Mayores pagos en concepto de intereses. El aumento de la deuda operado en el 2016 tiene una enorme responsabilidad en este suceso.

Indudablemente si el déficit continúa aumentando la deuda correrá igual suerte, con su impacto negativo en cuanto al incremento de los intereses. Como vemos esto huele a círculo vicioso.

Y la actividad económica?

Con más señales de parálisis que de reactivación. El estimador mensual de actividad económica muestra un ligero repunte en el último trimestre de 2016 con respecto al inmediato anterior. Si lo comparamos contra igual período de 2015 muestra una retracción. La reactivación debería venir una vez más por el lado del consumo. Esta posibilidad luce difícil a la luz de los incrementos salariales posibles y a la evolución del cuadro tarifario.

Juan Latrichano

3/3/17

Perdónalos Keynes. No saben lo que dicen

Algunos economistas ortodoxos insisten acerca de errores de Keynes, que hemos incorporado y  que por ende  nos llevan a equivocarnos en el diseño de la política económica. Parten del supuesto que siempre y en todo lugar la inflación fue , es y será un fenómeno atribuible exclusivamente al exceso de emisión monetaria. Desde luego sostienen que este exceso es provocado por el déficit fiscal.  Esta idea los conduce a explicar la razón por la que aún cuando el tipo de cambio baje los precios lejos de retroceder aumentan.

Si todo esto es así indudablemente la receta que proponen es reducir el déficit para eliminar la emisión monetaria que este produce.

Como se logra para ellos este objetivo?

Bajando el gasto público . No hablan de subir impuestos atento a la enorme presión tributaria que tenemos en la actualidad.

Qué pasaría si aplicamos esta receta en medio del actual atraso cambiario?

La recesión  aumentaría exponencialmente. Ello porque la reducción tanto del gasto corriente como el correspondiente a la inversión pública impondrían una merma en el consumo.

Y entonces qué?

Deberíamos intentar por el lado de un incremento de la producción motivado por un incremento de las exportaciones y el turismo receptivo. Luego correspondería hacer subir el gasto (si leyó bien digo hacer subir el gasto) en una proporción menor a la suba de la recaudación fiscal.

Y como logramos subir las exportaciones y demás objetivos conexos con el actual atraso cambiario?

Discontinuando el endeudamiento externo. Este provoca ingreso de divisas que planchan el tipo de cambio. Para ello deberíamos volver a la estrategia de endeudamiento interno. Endeudamiento cuya tasa debería ir bajando en la medida que no discontinuemos esta aplicación.

Y la inflación?

Podríamos tener un control de la emisión monetaria dado el menor ingreso de dólares. A su vez el aumento de producción incrementa la oferta de bienes ayudando a estabilizar precios.

Juan Latrichano

19 de febrero 2017

Primeros datos de 2017

El balance del Banco Central al cierre del 23 de enero da cuenta de una enorme contracción monetaria en los primeros días del año. En efecto entre el 23 de enero del corriente y el 31 de diciembre de 2016 se produjo una absorción monetaria cercana a 24 mil millones de pesos. A su vez en dicho período las Letras del Bcra crecieron en un valor cercano a los 33 mil millones de pesos. Como vemos se redujo un pasivo sin costo y se incrementó otro con costo de intereses.

Parte de la diferencia impactó en un crecimiento de las Reservas en divisas en un monto cercano a los 22 mil millones de pesos. Desde luego dada la virtual quietud del tipo de cambio este activo produce muy poca renta

Que le parece a usted que ocurrió con los resultados del Bcra en estos primeros 23  días?

Si, pensó bien. Hubo pérdida. El patrimonio neto bajó 8 mil millones de pesos.

La estabilidad de precios que se persigue por ahora resulta cara y huele a desastrosa si esta situación no se corrige.

Juan Latrichano

El saldo de la balanza comercial del año pasado

En primer lugar debemos tener en cuenta que las medidas adoptadas por el Gobierno a inicios del año pasado maximizaron los riegos del llamado ciclo de parada - arranque. Ello debido a la flexibilización de los controles de importación. Al mismo tiempo la eliminación  de impuesto a la exportación de los cereales y la reducción de impuestos a la soja incrementó los riesgos de contraer la llamada enfermedad holandesa. En efecto la unificación de los tipos de cambio efectivos produce incentivos para la exportación de materias primas y pérdida de estímulos para la exportación de bienes industriales (esto último porque el tipo de cambio único se ubica en un nivel acorde a la exportación de cereales y oleaginosas). Por otro parte la política apuntada a maximizar tasas de interés y planchar el tipo de cambio para financiar al país con divisas complementa los males señalados.

Cual fue el resultado de la balanza comercial el año pasado?

Superávit de 2.128 millones de dólares.  El mismo se logró con un crecimiento de las exportaciones del 1.7% con relación al año 2015 y una caída de las importaciones del 6.9%. Como vemos una mínima reactivación diluirá el excedente ( las importaciones cayeron junto con la actividad económica). He aquí el ciclo perverso de parada-arranque.

Como se compone el crecimiento de las exportaciones?

Maíz, trigo y soja crecieron un 17.7% con relación al 2015. La industria cayó un 6.6%. Síntomas claros de enfermedad holandesa.

Juan Latrichano

El resultado fiscal del 2016

El año pasado el déficit fiscal financiero superó al del año anterior en un 61.8%.  

Cabe destacar que con respecto al PBI dicho déficit bordeó el 7% mientras que en 2015 fue del 5.3%. Recordemos que el año pasado los medios hegemónicos decían que esa tasa era superior al 7% poniendo ese resultado en modo de catástrofe .

Volviendo al 2016 debemos tener en cuenta que el déficit creció pese al blanqueo y a la enorme contracción de la obra pública (creció apenas un 13.2% con una inflación superior al 40%)

Que explica tan mal desempeño?

La caída de la recaudación y la suba de los pagos por intereses de la deuda.

Cuál es la contrapartida del déficit?

El aumento del nivel de endeudamiento. En lo cualitativo debemos subrayar que además gran parte de dicho endeudamiento es de carácter externo

Juan Latrichano

Y si Trump tiene razón?

La hipótesis de Ricardo acerca de que la aplicación de la teoría de las ventajas comparativas maximiza la producción mundial tiene fundamento teórico y resulta evidente cuando se trabaja con un modelo de simulación. Este último prueba que la producción mundial resulta superior cuando se pasa de una aplicación proteccionista hacia una librecambista.

Ocurre lo mismo para cada una de las naciones intervinientes?

El economista argentino Nicolás Argentato demostró   ,modelo de simulación mediante, que el reparto del crecimiento no es proporcional. Incluso probó que algunas naciones lejos de crecer retroceden.

A esta observación debemos complementarla con aquella que sostiene que muchas naciones, especialmente las desarrolladas, hablan de librecambismo pero lo aplican a cuentagotas. El famoso haz lo que yo digo pero no lo que yo hago.

A todo esto debemos adicionarle el dumping comercial y el social. En efecto algunas veces ingresan bienes importados a precios irrisorios con la finalidad de ganar el mercado y luego dominarlo. Ni hablar de aquellos bienes que ingresan con costos laborales provenientes de mano de obra esclava.

Qué hacer ante esto último?

Indudablemente aplicar la soberanía del trabajador nacional.

Que dicen las evidencias empíricas nacionales?

Que a mayor apertura ( Proceso militar, Menen etc.) mayor desempleo y propensión a caer en una crisis económica. Ni hablar del endeudamiento que esta política trae consigo.

Quizás Trump aporte algo esencial para la humanidad. El derrumbe de la teoría que dice que a mayor apertura mayor bienestar.

Ojo, quizás tenga razón

Juan Latrichano

Situación económica y perspectivas para el año próximo

El año muestra señales inequívocamente recesivas. Esperemos que en el 2017 se advierta una reversión de esta tendencia. El impulso al consumo iniciado en este último trimestre es un paso necesario aunque insuficiente.

El año 2016 cierra con un muy flojo desempeño en lo atinente a la evolución de la actividad económica. Los últimos datos dan cuenta que el PBI cayó en el tercer trimestre un 3,8% con relación a igual período del año anterior. A su vez en el acumulado del año (nueve primeros meses) la actividad cayó un 2,4%. Analizando los datos que anticipan el desempeño del último trimestre observamos que la caída no se detendrá.

En cuanto a la evolución de precios vemos que en estos últimos meses los mismos presentan una desaceleración comparados con los del primer semestre del año. Este resultado se obtiene por el control monetario y por la baja de la actividad económica.

Se conocieron los datos fiscales del mes de noviembre y del análisis de los mismos se pueden obtener las siguientes conclusiones:

• Los ingresos crecieron por encima del gasto. Ello se produjo por el ingreso de fondos provenientes del blanqueo.
• Los intereses aumentaron un 62,6 % comparado contra los correspondientes a igual mes de 2015.
• El déficit financiero creció un 115 % comparado contra el correspondiente a noviembre de 2015.

Cabe acotar que el déficit financiero acumulado en los primeros 11 meses del año alcanzó un valor de 281.318 millones de pesos ( 114.790 millones de pesos más que en igual período del año pasado)

El sector externo muestra una mejora de la balanza comercial en los primeros 11 meses del año con respecto a igual período de 2015.  Dicho desempeño ocurre por las siguientes razones:

• Las exportaciones cayeron apenas un 0,4%
• Las importaciones cayeron un 7,5%
• Indudablemente una reactivación de la economía podría revertir este resultado especialmente porque se produciría un incremento de las importaciones.

En materia monetaria se observa que en el último mes se produjo una mejora de la relación LEBACS / Base Monetaria. En efecto esa relación había superado el 100% mientras que al 15 de diciembre se hallaba en el 88%. La baja de la tasa de interés ayudó para conseguir este objetivo. También se observa que en este último período hubo cancelaciones de LEBACS. Cabe destacar que el patrimonio del BCRA disminuyó este año en un valor aproximado de setenta mil millones de pesos.

En cuanto a las perspectivas debemos subrayar que si bien el Gobierno inició un camino correcto consistente en aumento del gasto para incentivar el consumo, la ley de impuesto a las ganancias con reforma del mínimo y escalas va en esa dirección, se estima que el mismo es insuficiente. Esto debido a que la expansión del gasto es poca significativa con relación al tamaño del PBI.

Por ello creo que debe adicionarse una política que ponga el acento en el sector externo. Una devaluación con pacto de precios podría ser el camino. Esperemos que se inicie una reversión profunda de la tendencia actual.

Feliz 2017!!!!!!!!!!!!!!

Juan Latrichano

24/12/16