Perspectivas económicas para el año próximo

Reiterados análisis, en su mayoría originados por economistas ortodoxos, plantean un panorama sombrío para el año próximo. Corresponde evaluar la razonabilidad   de los mismos.

Los análisis ortodoxos puntualizan algunos de los siguientes problemas:

1.     El desequilibrio fiscal

2.     El desequilibrio externo

3.     La excesiva expansión monetaria

4.     El tamaño del gasto público

5.     El atraso tarifario

6.     La falta de inversiones

7.     El problema energético

8.     La inflación

9.     La regulación del mercado cambiario

Según este tipo de análisis la inercia de estos problemas hará insostenible la gestión del futuro presidente. Ello le exigirá practicar un fuerte ajuste.  El mismo debería contar con los  siguientes pasos:

1.     Baja del gasto en particular de los subsidios

2.     Fuerte devaluación del peso

3.     Control de la emisión monetaria

4.     Desregulación de las tarifas de servicios

5.     Desregulación del mercado cambiario

6.     Facilitamiento del ingreso de capitales externos a partir de la puesta en marcha de las llamadas reglas claras.

Frente a este conjunto de observaciones y propuestas cabe formularse la siguiente pregunta:

¿Es correcto el diagnostico ortodoxo?

Indudablemente no. Si bien existen desequilibrios, entre ellos el fiscal y el externo, no es menos cierto que los mismos no presentan un cuadro de gravedad. Particularmente el cuadro fiscal halla su origen en los intereses de la deuda pública destacándose una tendencia a su reducción con el paso del tiempo. Ello debido al programa de desendeudamiento.  En cuanto al tema externo debemos tener en cuenta un panorama internacional complejo. Empero el control de importaciones y la regulación cambiaria ayudan a mantener la caja de divisas.

Tengamos presente el daño que podría producirse en nuestra economía con una liberalización del mercado de cambios.  Este tipo de política tiene historia en nuestro país. Una historia negra. Para ser más preciso durante la llamada convertibilidad aplicada en la década del noventa tuvimos este tipo de aplicación. Al final culminó con un endeudamiento inmanejable.

Por todo lo expuesto debemos sostener que el diagnostico no deja de ser malicioso e intencionado. Particularmente se intenta crear un panorama desesperanzador para así poder hacer los ajustes clásicos con perjuicio para los trabajadores y las pequeñas empresas. Esto ya lo vivimos.  En fin.

Juan Latrichano

Analista Económico de la CGE

13/8/2015

Déficit fiscal, endeudamiento y sostenibilidad de la situación.

A juzgar por los informes que se publican sobre estos temas la situación pinta compleja. No obstante los números contradicen tales apreciaciones.

Antes de analizar el déficit y su impacto corresponde determinar su origen. Existe una visión generalizada, proveniente del campo ortodoxo,  acerca de que la responsabilidad del crecimiento del mismo tiene que ver con la expansión del gasto público. Esta situación provoca que el Gobierno necesite permanentemente financiarse con el BCRA quien emite y le presta. Desde luego según este punto de vista aparece aquí el origen  de la inflación. Este análisis también compara la situación actual con los primeros años de gestión de este Gobierno en los que había superávit fiscal. Atribuyen el cambio de resultado, de superávit a déficit, precisamente a la ya mencionada expansión del gasto público. Frente a todo esto la propuesta implícita apunta a la reducción del mismo.

Antes de iniciar un análisis relacionado con la pertinencia de la propuesta corresponde formularse la siguiente pregunta:

¿Que provocó la expansión del gasto en estos últimos años?

Para responder este interrogante vamos a tomar como punto de referencia el año 2009, fecha en la que se produjo el primer déficit financiero (computa el pago de intereses de la deuda pública) en el período  2003/2014. Vemos que el pago de intereses creció en un valor cercano a los 20.000 millones de pesos en el año 2009 con respecto al 2008. Comparando esos dos años tenemos los siguientes datos:

Valores en millones de pesos

Año                             Resultado                   Resultado                   Intereses                    

                                   Primario                     Financiero

2008                           32.528                        14.654                        17.874

2009                           30.243                        -7.131                         37.374

Fuente: Secretaría de Hacienda de la Nación

Continuando el análisis vemos que en el año 2010 se recupera el superávit financiero. La causa tiene que ver con una baja en el pago de los intereses superior a los 15.000 millones de pesos (intereses año 2010 $ 22.015 millones y año 2009 $ 37.374 millones). Luego a partir del año 2011 y hasta el 2014 inclusive los intereses fueron sensiblemente superiores a los del año 2010. En todos esos años hubo déficits financieros cuya causa principal la constituye el pago de intereses (explican en promedio el 80% del déficit).

Frente a todo esto corresponde formular dudas con relación a  acciones apuntadas a dos propósitos:

a)      Pertinencia en cuanto a la reducción del gasto público.

b)      Tipo de gasto a reducir si el punto anterior se considera pertinente

Indudablemente en un contexto recesivo en el que el país intenta iniciar una fase expansiva de la economía, no parece pertinente producir una reducción del gasto público.

Al mismo tiempo el tipo de gasto a reducir concierne a los intereses de la deuda pública. Si vemos el histograma de los pagos futuros año a año vemos que los mismos irán descendiendo.

Desde luego cabe formularse la siguiente pregunta:

¿El tamaño actual del déficit financiero incrementa el endeudamiento del país?

Desde luego que sí. De todos modos debemos tener en cuenta que estamos partiendo de una tasa extremadamente baja (al cierre de 2014 la relación deuda PBI era del 43%). Por tal motivo y tomando el tema de la sostenibilidad de la situación expuesta surgen las siguientes reflexiones:

a)      La estrategia apuntada a recuperar el crecimiento de la economía haría incrementar la recaudación fiscal. Luego el secreto sería hacer crecer el gasto en un porcentaje inferior al de la recaudación para reducir el déficit primario.

b)      La reducción del pago de los intereses en los años venideros aliviaría  enormente el resultado financiero.

c)      Ambas cosas permitirían reiniciar el camino de desendeudamiento.

Como vemos un tema complejo pero de soluciones simples.

Informe económico al cierre del 26 de mayo de 2015

Se mantiene el equilibrio en el mercado cambiario en tanto se espera que prontamente las medidas de impulso al consumo reactiven la economía.

Panorama internacional

Brasil pone en marcha un nuevo ajuste fiscal. Con ello el panorama futuro  mantiene los rasgos pesimistas en  cuanto a una posible salida del problema recesivo.  

ü  Evolución de la producción y del empleo

Se aguarda una reactivación de la economía para el segundo semestre del año.  La tasa de desempleo se mantuvo en el 7.1% en el primer trimestre del presente año.

ü  Situación  fiscal

Por un tiempo será difícil que el Gobierno reduzca el déficit fiscal debido a que ello conspiraría contra el objetivo de reactivación expuesto.

ü  Situación monetaria

La Base monetaria medida al  19 de mayo    arroja una variación positiva del 1.09% con respecto a la correspondiente al cierre del 31 de diciembre del año pasado. En igual período de 2014  se produjo una caída fue de 6.8%.

Panorama externo y Cambiario

Las reservas en divisas alcanzaron un valor de 33.868  millones de dólares al cierre del 19 de mayo.  La balanza comercial tuvo un superávit de 252 millones de dólares en abril de este año.

Sustentabilidad del modelo

Se mantienen los comentarios relativos a que la estabilidad cambiaria se mantendría sin sobresaltos a lo largo del presente año.

Juan Latrichano

Analista Económico de la CGE 

26/5/2015

Informe económico al cierre del 28 de abril de 2015

La colocación de Bonar 24 superó las expectativas. El Gobierno pudo ingresar a las arcas una suma cercana a los 1.500 millones de dólares. Con esto el esquema financiera cierra sin inconvenientes hasta fin de año.

Panorama internacional

Se observa  que por primera vez en  años hay salida de capitales en China. Indudablemente comienza a notarse el efecto de baja de actividad económica.

•   Evolución de la producción y del empleo

El estimador mensual de actividad económica correspondiente al mes de febrero arrojó un crecimiento del 1.4%  comparado con el correspondiente a igual mes del año pasado.

•   Situación  fiscal

Se  escucharon algunas voces con relación al riesgo que produce la existencia de un déficit cuasi fiscal debido a los altos intereses que abona el BCRA por los pasivos remunerados. Sin embargo dichos análisis resultan infundados, debido fundamentalmente a que esos costos son cubiertos con creces por utilidades provenientes de la actualización de las reservas y de créditos en dólares.

•   Situación monetaria

La Base monetaria medida al  15 de abril    arroja una variación nula con respecto a la correspondiente al cierre del 31 de diciembre del año pasado. En igual período de 2014  se produjo una caída fue de 3.3%.

Panorama externo y Cambiario

Las reservas en divisas rondarían los 33.000 millones de dólares tras la suscripción de Bonar 24. Se reitera que  la estabilidad cambiaria se mantiene sin sobresaltos.

Sustentabilidad del modelo

Pese a la incertidumbre que plantea un año electoral el modelo sigue mostrando signos de excelente salud.

Juan Latrichano

Analista Económico de la CGE 

28/4/2015

Fondos buitre ¿Un tema malvinizado?

En estos días se escuchan algunas voces que sostienen que existe una enorme similitud entre el tema de los fondos buitre y el de la guerra de Malvinas. Ello amerita un análisis del punto en cuestión.

Quienes han afirmado que existe una similitud se apoyan en los siguientes puntos:

1. El tema Malvinas produjo en su inicio un gran impacto emocional y por ende un gran apoyo de la población. El tema fondos buitre en su arranque produce el mismo impacto.
2. El tema Malvinas con el paso del tiempo produjo una enorme frustración. Aventuran que idéntico resultado se producirá con los fondos buitre con el paso del tiempo, particularmente cuando se vea el impacto económico social.

Frente a esto cabe formularse la siguiente pregunta:

¿Estamos ante un hecho de similares características?

En primer lugar debemos observar que existen grandes diferencias en lo concerniente al origen de cada uno de estos episodios. El tema de la Guerra de Malvinas, más allá de su consideración estratégica, luce como una cuestión decidida de un día para otro y con el propósito de cubrir enormes errores cometidos con anterioridad  por el Gobierno Militar. El tema de los fondos buitre se inició cuando en oportunidad de los canjes de deuda de los años 2005 y 2010,  los titulares de los mismos no aceptaron las condiciones propuestas por el Gobierno de nuestro país. A  partir de allí iniciaron el juicio en el Juzgado del Dr. Griesa.

En segundo lugar debemos señalar que una vez conocido el fallo adverso el Gobierno no tuvo margen de maniobra. En efecto pagar el monto reclamado o acordar una forma de pago hubiese significado la posibilidad de que los demás titulares, tanto los que entraron en el canje como los que no lo hicieron, planteen el pedido de trato análogo. Ello hubiese significado una carga impagable no solo para el actual Gobierno sino también para los venideros.

En último lugar debemos tener en cuenta que el tema de los fondos buitre puede llegar a tener un desenlace favorable, toda vez que existen posibilidades de que bancos extranjeros compren todo o parte de la deuda, a condición de que se reponga la posibilidad de que el Banco de Nueva York pueda pagar con los fondos que nuestro país depositó oportunamente.  

En caso de que no se tenga un desenlace favorable debemos ponderar que en enero del año próximo se cae la cláusula RUFO (la que asigna igual trato para todos los acreedores) y nuestro país estará en posibilidad de negociar sin restricciones con los titulares de los fondos buitre.

Por lo tanto debemos sostener que el tema actual presenta muy pocas similitudes, para no decir ninguna, con el tema de la guerra por las Islas Malvinas.

Juan Latrichano

Analista económico de la CGE

4/8/14

Informe económico al cierre del 1 agosto de 2014

La situación creada con los fondos buitre instala una sensación de retorno a la crisis. Empero debemos tener en cuenta que esta turbulencia cuando menos se halla acotada en el tiempo. En efecto, nuestro país puede a partir de enero del año próximo acordar con estos acreedores, sin que ello implique que el resto pueda accionar judicialmente reclamando análogas condiciones.

Panorama internacional

La situación de Brasil mantiene sus rasgos recesivos. Ello impone una restricción muy fuerte para la economía de nuestro país.

Panorama nacional

Evolución de la producción

La mejora estimada  en el desempeño de nuestro comercio exterior se materializó en junio. De continuar esta tendencia el sector externo dará impulso a la economía interna.

Situación  fiscal

En los primeros 5 meses del año el déficit financiero creció un 117.7 % con relación al obtenido en igual período de 2013. Empero se destaca que en los primeros 4 meses el crecimiento del citado déficit fue del 122.2 %. En consecuencia se advierte un descenso del mismo.

Situación monetaria

La Base monetaria medida al 25 de julio  se contrajo un 1,2% comparada contra su valor al 31 de diciembre de 2013. En igual período de 2013 la Base Monetaria se expandió  un 5.88 %. Insistimos acerca de la contribución a la desaceleración del proceso inflacionario que comenzó a notarse en el segundo trimestre del año.

Panorama externo y Cambiario

La balanza comercial de los primeros 6 meses se redujo un 28.5% con respecto a igual período del año pasado. Cabe destacar que en el mes de junio  muestra se observa un crecimiento del 13.5% con relación a igual mes del año pasado.

ü  Sustentabilidad del modelo

Sin lugar a dudas el tema central reside en superar el problema suscitado con los fondos buitre. De lograr esto en un plazo prudencial el año cerraría con una leve mejora de los indicadores de producción.

Juan Latrichano

Analista Económico de la CGE 

4/8/2014

Normas del comercio exterior y políticas cambiarias a lo largo de la historia de nuestro país.1943/1972

Período 1943- 1955

La etapa está principalmente regulada en materia aduanera con el decreto número 14.630 del año 1944. Los puntos principales de esta disposición son:

1. Fija derechos aduaneros adicionales de hasta un 50%.
2. Establece la posibilidad de aplicar cuotas de importación
3. Fija derechos aduaneros de defensa que podrán ser superiores al 50% cuando la diferencia  entre el precio de un bien nacional y el extranjero provenga de alguna forma de dumping.
4. Fija subsidios para industrias cuando las medidas proteccionistas resulten insuficientes.

No cabe ningún tipo de duda acerca del carácter proteccionista de la norma analizada. Esto fue complementado con medidas cambiarias, con la aplicación de convenios bilaterales (firmados con distintos países) y con un régimen regulación de exportaciones de cereales a través del IAPI (Instituto Argentino de Promoción del Intercambio).

Período 1956-1972

Tras el golpe militar que culminó con el derrocamiento del General Perón las disposiciones del punto anterior fueron  derogadas.  Del mismo modo se disolvió el IAPI y se discontinuó el sistema bilateral pasando al manejo multilateral previsto por las normas internacionales. Con fecha 30 de diciembre de 1958 mediante el decreto número 11.917) se regulan las tarifas aduaneras conforme al siguiente orden:

1. Existen un número reducido de bienes que no pagan impuestos de importación.
2. Los productos gravados son alcanzados con una tasa del 20 % para una lista determinada y del 40 para otra serie de productos.
3. Los productos no alcanzados serán gravados con una tasa del 300%.

El régimen aduanero fue modificado el 13 de marzo de 1967 mediante el decreto número 1410. En los considerandos del citado decreto extractamos los siguientes puntos:

1. Que el ajuste del tipo de cambio constituye una circunstancia favorable para reducir y ordenar los niveles de recargos de importación
2. Que dentro del nuevo ordenamiento corresponde dejar sin efecto el decreto 10.682 /65 que suspendió la importación de una extensa nómina de mercaderías sin perjuicio de mantener o establecer ciertas suspensiones temporarias de importación.

Vemos que esta etapa está incidida por normas de carácter librecambista.

A continuación volcamos el cuadro correspondiente a las etapas precedentes (1943- 1972):

Del cuadro precedente podemos extraer las siguientes conclusiones:

1. Vemos que en la etapa 1943-1955 se obtuvo un saldo positivo en la cuenta corriente del balance de pagos que si bien puede ser atribuido a la mejora de los términos de intercambio (en la etapa precedente él promedio de los términos de intercambio fue 104,37) no se debe perder de vista la incidencia de la mejora del tipo de cambio real (en la etapa precedente el promedio del tipo de cambio fue 1,87) y del nuevo régimen aduanero basada en normas proteccionistas.
2. No debe perderse de vista que parte de la mejora del desempeño de la cuenta corriente del balance de pagos obedeció además al régimen de nacionalizaciones que redujo los giros de utilidades al exterior.
3. En la etapa subsiguiente se retorna al saldo negativo de la cuenta corriente del balance de pagos. Si bien esto puede ser atribuido al empeoramiento de los términos de intercambio y a la aceleración productiva (la misma aumenta la demanda de importaciones), no debemos perder de vista el impacto de la desmejora del tipo de cambio, de la apertura económica y de la unificación del mercado cambiario

Juan Latrichano

Analista económico CGE