Hacia la destrucción del Banco Central

Días atrás el Gobierno decidió imputar pérdidas por alrededor de 45.000 millones de dólares, procediendo de este modo a la reducción del patrimonio neto del Banco Central por ese monto. 

Que excusa utilizó para hacer tamaño ajuste?

La existencia  en el activo del Banco de letras suscriptas por el Gobierno Nacional  y de Títulos públicos registrados al valor de su vencimiento en lugar del valor de mercado, siendo este último menor.

Lo paradójico es que los respectivos valores fueron aprobados por dictamen del auditor correspondiente al cierre del ejercicio 2023. Cabe señalar que el balance del Banco Central es auditado por el estudio internacional Price. Al mismo tiempo cabe reflexionar acerca de ese tipo de acreencias. En efecto estamos ante deudas cuyo deudor es el Estado siendo el acreedor un organismo del propio Estado. Es como si vos te debes a vos mismo. Que riesgo podés tener? Ninguno. 

Tengamos mucho cuidado porque se vuelve a hablar del cierre del Banco Central. Si esto llegara a suceder ,chau soberanía monetaria. Es triste ver como esto comenzó a suceder en medio de un silencio cruel y extraño.

Juan Latrichano

Centro de Estudios Monetarios

18/5/2024

Radiografia actual de la política monetaria

He procedido a analizar los procedimientos generales de política monetaria que aplicó el actual Gobierno en estos dos últimos meses, periodo comprendido entre el 15 de marzo y el 7 de mayo. Entre las principales medidas tenemos:

1. La base monetaria muestra una emisión de dos billones ochocientos setenta y cuatro mil millones de pesos.

2. Las letras de liquidez, conocidas popularmente como las Leliqs , se incrementaron en cinco billones cuarenta y ocho mil millones de pesos. 

3. Se ajustaron a la baja los valores del activo del Banco Central consistentes en Adelantos Transitorios y Títulos públicos . Esto impactó negativamente en el Patrimonio Neto del Banco .

4. Atento a que la baja del patrimonio neto superó al ajuste de Adelantos y Títulos públicos, infiero que el Gobierno recibió una ayuda del Banco Central de alrededor de seis billones de pesos.

Estos señalamientos suscintan algunos interrogantes. Por ejemplo tenemos:

1. Como puede haber expansión monetaria con superávit fiscal?

2. Por qué se siguen utilizando Leliqs si estás eran repudiadas por el Presidente durante la campaña electoral?

3. Es correcto el procedimiento de imputación a pérdidas de partidas que formaban parte de un balance auditado por una corporación internacional?

4. Tras este ajuste la deuda pública queda sin modificar?

5. Si el Gobierno tiene superávit fiscal que necesidad tiene de tomar fondos del Banco Central?

La expansión monetaria se produce por la compra de divisas y la de títulos públicos. Más allá de las críticas de otrora, las Leliqs son imprescindibles para absorber excedentes de liquidez.

Con relación a la pertinencia del ajuste contable podemos decir que a priori luce inadecuado. Debemos tener presente que en esta instancia el Estado se debe a si mismo.

En cuanto a la magnitud de la deuda pública entiendo que debe reducirse.

Finalmente debemos señalar la endeblez del resultado fiscal y su nula incidencia a la hora de enfrentar los vencimientos de las deudas del Estado.

Juan Latrichano

Centro de estudios 

Monetarios

15/5/2024

El programa antiinflacionario

Uno de los objetivos principales del Gobierno de Milei, es producir una baja significativa de la tasa de inflación. A su vez para alcanzarlo apunta a lograr equilibrio fiscal principalmente mediante la reducción del gasto publico. En linea con esta idea advertimos las siguientes medidas:

1. Plan motosierra consistente en reducción de personal del Estado.

2. Plan licuadora consistente en deteriorar el ahorro de los depositantes mediante el pago de intereses utilizando tasas inferiores a la inflación. De este modo logra pagar intereses más bajos . por las letras del Banco Central

3. Plan pedaleo consistente en el retraso de pagos por parte del Estado.

4. Plan pisado de los ajustes salariales

5. Plan deterioro de los haberes jubilatorios .

6. Plan ancla consistente en ajustar el dólar comercial a una tasa del 2% muy inferior a la tasa de inflación.

7. Plan impuestitos consistentes en aumento de impuestos entre ellos el Impuesto a los combustibles.

8. Plan ajuste de partidas a las provincias y a las universidades públicas.

Con este paquete de medidas, el Gobierno festejó como un logro que la tasa de inflación de marzo fue del 11%. Cabe destacar que el promedio mensual del año 2023 fue del 12%.

A su vez si tenemos en cuenta algunos de los resultados negativos obtenidos, entre otros   la violenta caída de la actividad económica, esto además de hacer ingresar el país en una depresión económica pone en riesgo el frágil equilibrio fiscal,debido a la segura caída de la recaudación impositiva. Quizás el Gobierno debería replantearse la estrategia.

Juan Latrichano

Centro de Estudios 

Monetarios

17/4/24

La enorme diferencia de hoy con la hiper de 1989

Siempre y en todo lugar la inflación y ….la hiperinflación, son un fenómeno monetario. El Presidente lo repite hasta el cansancio. Por otra parte insiste en que el presente año venía con un arrastre hiperinflacionario del orden del 15.000% anual. 

¿Ese cálculo se sostiene a partir de la emisión monetaria del año anterior?

De ninguna manera. La Base Monetaria se expandió un 92.6%, apenas dos veces, en el año 2023. Si  comparamos con la expansión del año 1989, tenemos una pequeña diferencia. El crecimiento de la Base Monetaria fue de 25 veces . Cabe agregar que la inflación de 1989 fue de un 3600%.

Juan Latrichano

Centro de estudios monetarios

21/3/24

Inflación a pesar del torniquete monetario.

La cantidad de billetes mas dinero a la vista decreció un 1.6% en febrero. Pese a eso la inflación de ese mes estará en un valor estimado del 15 %. Al respecto no son pocos los economistas, entre ellos el Presidente, que sostienen que hay un retraso en el alineamiento de los precios con relación al dinero. Mi punto de vista no coincide con este criterio porque la recesión  explica parte del fenómeno, me estoy refiriendo a la inflación con caída de la producción.

Y porque se produce este efecto?

Sencillamente porque  a igual cantidad de moneda la caída de la producción implica igual demanda con menos oferta de bienes .

Otro dato a tener en cuenta concierne al modo en que se miden las variables monetarias. Si tomamos saldos de fin de mes corremos el riesgo de que no sean representativos. Por ello se toman promedios del mes.

 Juan Latrichano

Centro de Estudios Monetarios

9/3/24

La extraña levedad del Presidente ¿ DR? Milei

En sus menciones y discurso de apertura de las sesiones ordinarias del Parlamento, el Presidente Milei  muestra  análisis poco consistentes. En particular al referirse a la herencia recibida suele hablar de una inflación que viajaba al 15.000 % anual. Por si usted no se dio cuenta está hiper sería superior a la de Alfonsín.

Cómo llegaria a este resultado?

Anualizando por fórmula de interés compuesto la tasa mensual de inflación ( interés sobre interés). Ocurre que si anualizamos la tasa mensual  del 12,8% de noviembre , última correspondiente en forma completa a la gestión anterior, tenemos una tasa anual del 324%. En cambio si tomamos la tasa del 25,5 % tenemos una tasa anualizada del 1526% . Quizás tomó está última y se equivocó por un cero. Al respecto debemos aclarar que el responsable de la duplicación de la tasa de inflación fue el presidente Milei porque fue el quien produjo la mega devaluación de diciembre, con brutal impacto en los precios. Señor Presidente cambie la calculadora, aprenda a manejarla o cambie de calculista. 

En cuanto a la devaluación el Presidente  podría argumentar que no le quedaba otro camino, dada la enorme carencia de divisas que había al momento de asumir. Sin embargo si se apoyaba con el préstamo de China podría haberla evitado. Y a partir de este año manejarse con los dólares de la cosecha dada la superación de la sequía.

El error de cálculo apuntado lo llevó a atacar el gasto público, entre ellos los haberes de los jubilados, a efectos de alcanzar el equilibrio fiscal y evitar con ello la necesidad de emitir moneda para financiar el déficit. Aquí aparece otro error serio. Aunque no se emita un peso con la caída de la actividad económica provocada por el menor consumo tenemos igual cantidad de dinero con menos bienes. Esto provoca  la llamada inflación con recesión. La pérdida del poder adquisitivo produce estos síntomas.

Finalmente llama a un pacto de Mayo a celebrarse en ese mes en la provincia de Córdoba, con una agenda de diez puntos. Entre ellos merecen destacarse:

1. La reducción de la presión fiscal

2. La apertura de la economía.

Si bien estás medidas tienen muy buena prensa han mostrado su estrepitoso fracaso cada vez que fueron aplicadas. Basta con analizar etapas de nuestra historia en que fueron aplicadas nos condujeron a crisis violentas. En fin

Juan Latrichano

Centro de Estudios Monetarios

2/3/24

La dolarización aumentará nuestro empobrecimiento

A la dolarización debemos evaluarla inicialmente desde dos aspectos centrales:

1. Su impacto inmediato

2. Los riesgos funcionales

En lo atinente a su impacto inmediato tenemos un efecto similar al de una devaluación. Si bien el Presidente nos dice que tiene en las reservas la cantidad de dólares suficientes para dolarizar, pienso que omite que las reservas efectivas son negativas y que no solo debe canjear los billetes y monedas, sino también los depósitos a la vista que hoy forman las llamadas billeteras virtuales. A su vez resta pensar como se enfoca el tema de los depósitos a plazo fijo, especialmente estableciendo mecanismos idóneos ante una eventual corrida  de depósitos . 

Yendo al efecto devaluatorio resta analizar  el impacto que este tiene en la evolución de la pobreza, debido a la suba de precios que causa la devaluación . El talón de Aquiles reside en la tolerancia social de este impacto.

En cuanto a los riesgos funcionales debemos apuntar que son prácticamente similares a los de la convertibilidad de los noventa. En efecto la dolarización  reproduce similitudes con el tipo de cambio fijo. Esto último supone que ante una balanza comercial negativa nuestros precios y salarios deberían bajar para mejorar la competitividad con el exterior. Cómo eso resulta complejo de implementar en la práctica lo que suele ocurrir es una caída de la producción y un aumento del desempleo. Así se obtiene una disminución  de importaciones por caída de la demanda interna. Tengamos en cuenta que la inmensa mayoría de países no están dolarizados y aplican devaluaciones. Nuestra dolarización al igual que la convertibilidad está inhibida de responder con devaluaciones propias. Por lo tanto o ajustamos precios y salarios a la baja o caemos en recesión y desempleo. Un mecanismo alternativo sería el endeudamiento en moneda extranjera pero este camino nos condujo siempre a una crisis .

Finalmente debemos tener en cuenta que la dolarización nos hará perder soberanía monetaria.

Juan Latrichano

Centro estudios monetarios

19/2/24