El ciclo interminable de insensatez – cordura en las políticas económicas.

El país recibe alternativamente políticas guiadas por la insensatez reemplazadas por  la cordura y vuelta a la insensatez y así se mantiene por décadas esta situación. 

A que le llamamos insensatez?

Sin el ánimo de querer abarcar la totalidad de ideas de ese carácter , tenemos entre otras las siguientes:

1. La aplicación librecambista basada en la desregulación del comercio exterior. El fundamento parte  de que los países que crecen son aquellos que no imponen restricciones.

2. El facilitar el ingreso de inversiones extranjeras en cualquier rubro.

3. La liberalización del mercado cambiario basada en no limitar la compra de divisas por parte de particulares y empresas.

4. El ajuste fiscal basado en bajas del gasto público y/o aumento de la recaudación fiscal mediante suba de impuestos.

5. La resolución del problema de falta de divisas mediante la financiación externa.

6. El atribuir que la inflación solo ocurre por exceso monetario.

7. Responsabilizar al déficit fiscal como único causante del crecimiento de la deuda pública.

Escoger la aplicación librecambista supone ignorar que la elasticidad ingreso de las importaciones es elevada. Por lo tanto indefectiblemente  se obtienen balanzas comerciales negativas. La evidencia empírica es abrumadora. La única excepción ocurre cuando se produce una recesión. Desde luego el saldo negativo es incompatible con la necesidad de obtener divisas para atender los pagos de la deuda externa. 

Facilitar el ingreso de inversiones extranjeras en cualquier rubro pierde de vista la necesidad de ponderar el impacto que se producirá en el balance  de pagos. Algunas inversiones no generan exportaciones y requieren insumos importados. 

La liberalización del mercado cambiario indudablemente potencia las consecuencias negativas de la apertura de la economía. La fuga de divisas producida en el período 2016 a 2019 son una prueba evidente de esta situación.

El ajuste fiscal basado en bajas del gasto público y aumento de impuestos suele producir recesión. Ante tal circunstancia lejos de aumentar, la recaudación cae y difícilmente se alcance el objetivo trazado. 

La financiación externa suele conducir inevitablemente a una crisis caracterizada  por la imposibilidad de pago de la deuda contraída. Las crisis de 2001 y la de 2019 son prueba irrefutable de esta consecuencia.

Suponer que la inflación es causada solo por exceso de moneda omite considerar la puja distributiva, la incidencia cambiaria y demás fenómenos estructurales.

Responsabilizar al déficit fiscal por el crecimiento de la deuda pública es omitir que esta crece  principalmente por la devaluación del peso.  Al mismo tiempo debemos tener en cuenta que la incidencia del  déficit fiscal en el endeudamiento puede ser compensada por un crecimiento del Producto Bruto Interno.

En resumen una política guiada por la cordura  toma el camino opuesto. Fundamentalmente acude a los antecedentes y consecuencias  de una y otra política y de allí parte.

Juan Latrichano

17/7/21

Inflación e inversión. Crónica de una ignorancia o infamia inagotable

El brutal endeudamiento público, que deriva de una deuda mayoritariamente contraída en moneda extranjera y la falta de crédito externo, le impone al país la necesidad de obtener divisas ganadas con nuestro propio esfuerzo. En consecuencia la balanza comercial debe ser inexorablemente positiva. Desde luego este objetivo apunta a acrecentar las reservas para disponer de ellas ante los vencimientos de la deuda. En tal circunstancia debemos descartar la política librecambista dado que esta impide la administración del comercio exterior. Administración imprescindible para alcanzar el objetivo expuesto. Por ello en los primeros 5.meses.del año se obtuvo un saldo comercial positivo de.5.623 millones de dólares.

Que impacto tiene este resultado en el proceso inflacionario?

El comercio exterior promueve una salida neta de bienes. Esto implica una menor cantidad de bienes ofertables en el mercado interno. A su vez el.saldo positivo supone entrada de dólares en el BCRA con su contrapartida en materia de emisión de circulante. En resumen hay menos bienes y más dinero. En parte el BCRA resta circulante absorbiendolo  con emisión de Letras.de liquidez. 

Que pasó en el primer semestre del año?

Las reservas aumentaron por un valor de 736 mil millones de pesos. A su vez la Base Monetaria sumada a las Letras de liquidez arroja un crecimiento de.996 mil millones de pesos en igual período. Es decir que las reservas explican un 74% de dicho incremento. En consecuencia tenemos aquí una causa ineludible de inflación. Ni hablar de la expansión de las Letras de Liquidez. La misma tiene muy mala prensa. Sin embargo sus detractores no exponen un programa alternativo. 

Otro punto central concierne a la inversión. Los analistas suelen pedir su crecimiento. Desde luego esta proviene del ahorro. Este último no solo la financia sino que solventa el superávit de la balanza comercial. Desde luego a mayor superávit menor excedente de ahorro para financiar la inversión. Por.lo tanto la inversión queda acotada a menos que se produzca un crecimiento significativo del ahorro.

En resumen cuando los analistas ortodoxos hablan de inflación y de inversión omiten estos detalles. La duda reside en saber si esto es ignorancia o infamia.

Juan Latrichano

5/7/21

Causas de la inflación en nuestro país. Propuestas para eliminarla.

La persistencia de la inflación y, el elevado volumen de la misma si la comparamos con la mayoría de los países , exigen una evaluación pormenorizada de este problema, con el propósito de detectar sus causas y, desde luego formular propuestas resolutorias.

En primer lugar corresponde analizar la inflación cambiaria. Ella surge frente a una devaluación del peso. En efecto la suba del tipo de cambio encarece el precio de los bienes importados al tiempo que maximiza la oferta de bienes locales al exterior. Esto último reduce la oferta interna lo que a igual demanda supone también una suba de precios.

El punto central  reside en establecer las causas que producen las devaluaciones. Al respecto debemos partir de dos escenarios alternativos:

1.     Mercado cambiario desregulado con política librecambista.

2.     Mercado regulado en modo cepo con política de administración del comercio exterior.

En el primer caso la política librecambista suele conducir hacia balanzas comerciales negativas. Las mismas se financian con préstamos externos. Cuando los operadores advierten que la situación se acerca al límite fugan divisas. Esto en algún momento deriva en devaluación ( ejemplo años 2018 y 2019)

En el segundo caso el cepo cambiario suele generar la brecha cambiaria. De tal modo se amplia la diferencia entre la cotización del dólar oficial y la del blue. Esto hace que los exportadores demoren ventas en aguardo de la devaluación y que los importadores aceleren operaciones. Si no se adoptan medidas heterodoxas esto termina con una suba del tipo de cambio (ejemplo septiembre 2020).

Otro elemento concierne al endeudamiento. Los sistemas librecambistas lo suelen incrementar de manera significativa. La aplicación proteccionista debe enfrentar este problema.  Esta restricción limita el margen de maniobra. Nada se puede implementar sin acordar previamente un acuerdo con los acreedores.

Un aspecto adicional que pasa inadvertido en los análisis tradicionales de la inflación, concierne a la necesidad de obtener saldos favorables de la balanza comercial, para generar divisas necesarias para afrontar los pagos de la deuda externa. En tal circunstancia ingresan divisas que se adquieren con emisión monetaria. Además hay menos bienes en oferta interna dada la venta neta al exterior. Aquí aparece la necesidad de reducir circulante con letras de liquidez. Lejos de aceptar este punto los economistas ortodoxos se limitan a criticar la emisión de estos instrumentos.

Otra causa adicional concierne a la inflación inercial. Un aumento de precios promueve la puja sindical en pos de aumentos salariales y una vez obtenidos se disparan nuevos aumentos de precios y así sigue la película de manera ininterrumpida.

Que hacer frente a todo esto?

Un programa económico completo tras los acuerdos que se suscriban con los organismos multilaterales. Dicho programa debe reducir a la menor expresión posible la salida al exterior de mercaderías no declaradas o declaradas en defecto. Luego corresponde fijar medidas efectivas , seriamente implementadas y controladas. Entre ellas la ley de góndolas, los precios máximos y demás medidas conexas. Luego corresponde implementar seriamente el Consejo Económico y Social. Este sería el ámbito ideal donde las fuerzas en pugna, especialmente trabajadores y empresarios, deberían pactar la moderación de ajustes que se iría materializando con el paso del tiempo, hasta alcanzar una inflación de un dígito.

Juan Latrichano

17/6/21

Inflación, crecimiento, cuarentena, muerte y vacunas. Crónica de un relato antojadizo

Siempre y en todo lugar se suele comparar la inflación de nuestro país con la de la mayoría de países en los que la tasa es de un dígito. Quienes llevan a cabo esa tarea suelen señalar como causa excluyente el tamaño de nuestro déficit fiscal, el que provoca significativas expansiones monetarias. Pierden de vista que el tamaño de nuestro déficit es bastante parecido al que exhibe la mayoría. Entonces frente a esta verdad dicen que el público rechaza nuestra moneda porque no tiene valor. Desde luego esta línea de pensamiento concluye en que nuestro peso pierde  demanda y por ende la velocidad de circulación del dinero aumenta provocando la expansión inflacionaria. Al respecto debemos apuntar que lo que  aumenta es la demanda de dólares. Ahora bien, miremos los dos escenarios posibles con los que se manejó el tema cambiario:

a) Desregulación del mercado

b) Aplicación de un cepo cambiario

La desregulación se aplicó durante el Gobierno del presidente Macri. Ello se materializó a través de la Comunicación A 5850 del BCRA de fecha 17 de diciembre de 2015. En dicha norma se deja sin efecto la consulta y registro de operaciones cambiarias y se autoriza hasta 2.000.000 de dólares por persona y por mes. Ello facilitó la formación de activos externos (fuga de capitales). En el año 2017 se fugaron 19.164 millones de dólares, en el 2018  29.079 millones y en el año 2019 34.818 millones.

Ante tal situación se produjo una corrida cambiaria que hizo subir el dólar un 62 % en el año 2019. Desde luego esto impacta en un aumento de la inflación.

Agotada la aplicación desregulatoria el Presidente Macri se vio obligado a reimplantar controles cambiarios. Ello se produjo mediante la comunicación A 6770 del 1 de septiembre de 2019, la que fijo un monto máximo de 10.000 dólares mensuales por persona. En octubre de ese mismo año debieron ajustar aún más la regulación. Ello se hizo mediante la comunicación A 6815 del BCRA que llevó el monto máximo a 200 dólares.

El nuevo Gobierno del Presidente Alberto Fernández mediante la ley 27541 aplicó un 30% de impuesto para la compra de dólares.

Todo esto reimplantó el cepo y con el vino la brecha cambiaria (diferencia entre el dólar oficial y el dólar paralelo). En medio de la crisis de septiembre de 2020 se emitió la resolución 2020 de AFIP que agregó un 35 % a cuenta de ganancias en las compras de dólares. 

Con este panorama los exportadores retrasan operaciones al tiempo que los importadores las aceleran. Ello debido al riesgo devaluatorio. Desde luego esto amplia las tensiones inflacionarias. 

Otro elemento que suelen utilizar los economistas ortodoxos,  para detectar causas  de inflación, concierne a la emisión de Letras de Liquidez por parte del BCRA. Allí avizoran riesgos hiperinflacionarios. Desde luego esto carece de sentido debido a que el sistema cierra sin riesgos evidentes.

Desde luego la regulación cambiaria luce más apropiada (en 2020 la fuga se redujo fuertemente a 10.155 millones de dólares y en el primer trimestre de 2021 hubo ingreso de capitales). No obstante se deben arbitrar medidas adicionales para evitar sofocones hasta alcanzar el equilibrio definitivo.

No debemos perder de vista las restricciones estructurales. Las mismas son curiosamente omitidas en el análisis de los economistas ortodoxos. La pesada deuda generada en el período 2016/ 2019,  por caso, impone limitantes insalvables. Al mismo tiempo dado la falta de financiación externa el país se ve obligado a lograr constantemente balanzas comerciales superavitarias. Ello hace que las ventas al exterior reduzcan la oferta interna de bienes, al tiempo que el ingreso de dólares expande la masa monetaria. Ello amplifica la inflación. 

Desde luego estas limitantes, especialmente las restricciones estructurales, tornan compleja la posibilidad de lograr el crecimiento económico. Ello será así hasta tanto se logre un acuerdo con los organismos multilaterales.

En cuanto a la intensidad de la cuarentena, pienso que hace falta ponderar la efectividad de esta. Indudablemente hay una enorme brecha entre la parte dispositiva y el grado de cumplimiento por parte de la población. Baste recorrer distintas ciudades del país para analizar que la realidad luce más laxa que las normas. Finalmente ante la critica vinculada con la cantidad de muertes y la falta de vacunación adecuada, cabe analizar que la comparación con países de la región muestra que nuestra situación luce mejor.

Juan Latrichano

13/6/21

Una historia reciente de las normas regulatorias del Ingreso de divisas.

Durante el Gobierno de Macri se eliminaron las disposiciones que exigían a los exportadores el ingreso de las divisas, dentro de plazos establecidos. Paradójicamente las normas que perdieron vigencia fueron tres,  cada una de ellas había sido impuesta por decretos firmados por presidentes radicales( Dr Illia, Dr Alfonsín y Dr De la.Rua). Cabe señalar que esta medida complementaba a la que había eliminado el cepo cambiario. De este modo se reducía el ingreso de divisas al tiempo que se incrementaba la salida. Transitoriamente esto se cubrió con endeudamiento externo. Desde luego ingresaban las divisas provenientes de los préstamos y dada la laxitud del régimen cambiario, se fugaban. El resultado no podía ser otro que el colapso. Y así fue. El Gobierno de la Alianza Cambiemos acudió al Fondo Monetario Internacional debido a que el mercado dejó de prestarle. La deuda con dicho organismo creció exponencialmente hasta que llegó a su límite. Y de allí en adelante Macri reimpuso el cepo y el plazo para el ingreso de divisas.

Debe quedar totalmente en claro que el daño que se le produjo a la economía , especialmente con una deuda asfixiante, no se puede resolver de la noche a la mañana. Quizás se compare esta situación con la del año 2001. Sin embargo en ese año regía el plazo para la negociación de divisas , de modo que la crisis se produjo por atraso cambiario. Por ello la devaluación puso las cosas en su lugar. Luego vino la quita de una parte de la deuda. Al FMI no se le descontó nada pero debemos recordar que la deuda con esa institución era de casi un quinto de la deuda actual. Aquella vez se pagó con reservas y encima quedó saldo en caja. Hoy imposible.

Desde luego está la alternativa de no pagar. Eso no existe. Lo que queda es activar la causa penal para los irresponsables que nos llevaron  a esta situación.

Ah, me olvidaba. Encima vino la pandemia. Ella complejiza aún más la situación.

Juan Latrichano 

8/6/21

Radiografía del error de diagnóstico económico

La mayoría de los análisis referidos a las causas de la inflación suelen referir a la emisión  monetaria, a la inflación inercial y al déficit cuasi fiscal. Al respecto la responsabilidad de la emisión monetaria ha quedado en duda. Existen innúmeras evidencias empíricas que muestran que la inflación suele no ceder aún cuando el ritmo  de la emisión se reduzca. Incluso existen experiencias en las que se aumentó la cantidad de dinero y la inflación bajó. 

Con respecto a la inercia inflacionaria se suele decir que la tasa de inflación  del pasado incide en la actual a tal punto que las medidas antiinflacionarias resultan ineficaces. En lo personal no creo en eso. Más bien pienso en desalineamientos estructurales que inciden evitando resultados esperados. Un ejemplo de ello se ve ante escenarios devaluatorios. En efecto una medida antiinflacionaria resulta alterada por una devaluación dado que la misma suele incrementar los precios internos.

Desde luego lo más relevante se relaciona con el llamado déficit cuasi fiscal. Según señalan los analistas está es la causa principal de la inflación. Ello porque en el caso argentino actual representa cien mil millones de pesos en gastos en intereses mensuales ,correspondientes a las letras de liquidez. Nos recuerdan que en estos primeros cinco meses la emisión monetaria fue de ciento noventa mil millones de pesos. Al decir de ellos el cuasi fiscal más que duplica esta marca. A su vez  señalan que si bien la emisión de dinero primario es baja no es menos cierto que se debe tomar la suma de emisión mas depósitos. Nos dicen que en la hiper de 1989 la emisión estaba controlada.

 Es correcto este análisis?

No. Son seres de  error. Omiten tomar los ingresos a la hora de calcular el.cuasi fiscal. Nos hablan de un pasivo de Letras que supera los 3 billones de pesos pero omiten decir que los activos en reservas y en títulos exceden ampliamente ese valor. Ergo el resultado del Banco Central es positivo. Basta ver la evolución del Patrimonio Neto del Banco Central. 

En cuanto a la emisión monetaria cabe señalar que en 1989 comparada con el año anterior,  la misma creció un 6000 por ciento. 

La ignorancia nunca podrá aportar soluciones. No lo dudes.

Juan Latrichano

22/5/2021

La ignorancia como insumo esencial en la comunicación mediática

El domingo 9 de mayo en el programa titulado GPS que conduce el periodística Graña, concurrió una persona cuyo nombre no registré, quien propuso usar los fondos de las letras de liquidez emitidas por el Banco Central , para hacer viviendas y para dinamizar la economía. 

Al tiempo que se hacían estas afirmaciones el intelectual Julio Bárbaro asentía convalidando tamaño error. Dijo esa persona que conocía a nuestro Ministro de Economía Guzmán a quien considera una buena persona, pero que le faltaba conocimiento del conourbano. Agregó que el saldo de las Letras superaba los tres billones de pesos excediendo ampliamente a la Base Monetaria, y completó su crítica diciendo que esto le producía pérdidas enormes al Banco Central . El error total quedaba convalidado por Graña quien se preguntaba porque no se aplicaba la medida sugerida. 

Cabe añadir que esta persona viene diciendo esto desde hace un tiempo. Lo había visto antes en el canal sangrante , también conocido como canal del pueblo.

Cuando aparecen las Letra de liquidez?

Cuando el Banco Central necesita absorver recursos previamente emitidos , para evitar una mayor inflación.  La emisión monetaria se suele originar por la compra de divisas y/ o por la compra de títulos públicos emitidos por el Gobierno Nacional. Es decir que al.final de lo operado el Banco Central tiene activos que devengan ganancias contra el pasivo de las letras que devengan pérdidas. Es decir que se compensan. La evolución del patrimonio neto del Banco confirma mi punto de vista. Cabe aclarar que el pasivo está comprometido con los bancos quienes en resumen le entregan el dinero al Banco Central y se quedan con las letras.

Como se llevaría a cabo una supuesta cancelación de Letras?

Emitiendo dinero para entregárselo a los bancos contra las letras e incrementando la inflación en forma geométrica.

Es sano hacer propuestas en democracia? Si, pero con San Fundamento. Es correcto hacer criticas en democracia? Si, pero con Santa Prudencia.

Juan Latrichano

10/5/21