Últimas imágenes de la política monetaria

Un análisis tipo foto dirá que al cierre del mes de mayo de este año el saldo de las letras de liquidez (Leliqs) se acerca al saldo de la base monetaria. De allí deriva la idea que sostiene que la expansión monetaria debe considerar no solo el incremento de la base monetaria sino que también debería agregarse a ese dato la expansión de las Leliqs. De este modo se deduciría que la política monetaria es inflacionaria o que por lo menos impactaría así en el futuro.

Es correcto este análisis?

En lo inmediato no. Las Leliqs no reemplazan a la moneda. Aún cuando el saldo de las letras llegase a superar el saldo de la base monetaria, esto no incide inflacionaria-mente. Cabe entonces pensar en consecuencias futuras. Al respecto debemos dejar el análisis en modo foto para pasar al modo película. Para ello debemos repasar que viene sucediendo desde principios de este año hasta fin de mayo. Las Leliqs han crecido en el año en curso en mas de 300.000 millones de pesos siendo su contra-parte final el crecimiento de las reservas por un valor superior a los 400.000 millones de pesos.

Como es esto?

Las reservas crecen con expansión de moneda y a su vez gran parte de esa expansión es absorbida por el BCRA mediante la colocación de Leliqs.

Que riesgos potenciales existen?

Advertimos dos riesgos que son:
1. Riesgo de expansión monetaria futura cuando no se renueven las Leliqs.
2. Riesgo de pérdida patrimonial a la altura del Banco Central debido a la alta tasa que devengan las Leliqs.

Con relación al primer riesgo debemos manejar una hipótesis que lo acota. Supongamos que no se renuevan una parte de las Leliqs. Esto supone expansión monetaria y demanda de dólares. El BCRA satisface esa demanda vendiendo parte de las reservas. En consecuencia el BCRA pierde reservas al tiempo que reduce el saldo de Leliqs. En resumen se afecta la contra-parte tal como sucede con la emisión de Leliqs.

En cuanto al segundo riesgo debemos señalar que en los primeros 5 meses del año el patrimonio neto del BCRA prácticamente no se alteró. La tasa de interés de las Leliqs se suele compensar con la tasa de devaluación. En resumen el.costo financiero de las Leliqs se compensa con el.beneficio que produce la re-valuación de las reservas.

Desde luego que este acotamiento de riesgo ocurriría con mayor probabilidad si se altera la actual política económica. Re-programación de los pagos de la deuda, desdolarizaciòn de tarifas, administración del comercio exterior y acuerdo social entre otras cosas.

Juan Latrichano
19/6/19

Mentiras relativas a la falta crecimiento en el período 2003-2015

Muchas opiniones vertidas en reiteradas oportunidades, parecen verdades aún cuando son mentiras. No son pocos los economistas que sostienen que en el periodo 2003- 2015 no se creció. Suelen en consecuencia hablar de la década perdida, habida cuenta de que se desaprovecharon los muy buenos precios internacionales de los principales productos que exportamos, soja especialmente. Desde luego se omite considerar el enorme desendeudamiento ocurrido en la etapa. La relación deuda pública respecto al PBI era superior al 150% en el año 2003y pasó a ser del 45% en el año 2015.

Si esto no es aprovechar los buenos precios internacionales que es aprovecharlos?

Pero dejemos de lado esta sutileza. Vayamos a la cuestión del crecimiento. Al respecto los economistas libertarios sostienen que a inicios del siglo pasado estuvimos muy cerca de alcanzar a los Estados Unidos de Norteamérica , en cuanto al tamaño del producto bruto interno por habitante en dólares. 

Es esto cierto?

Si. En 1913 Estados Unidos superaba a nuestro pais en un 40%.  Omiten decir que en 1850, cuando aún gobernaba Rosas nos superaba en un 41% (Fuente: cálculos propios en base a datos obtenidos en la página 93 del libro Historia Económica de la Argentina de Domingo Cavallo Editorial El Ateneo primera edición abril de 2018). Es decir que tras la Conquista del Desierto, el sideral endeudamiento externo y la venida de capitales extranjeros recuperamos una marca anterior que en 1870 habiamos perdido . Rareza si las hay. Jamás mencionada por nuestros analistas.

Pero vayamos al punto central. Según el Banco Mundial el pbi por habitante en dólares , en el período bajo análisis, para cada país es el siguiente:

Pais             2002          2015

EEUU           38.166      56.803

Argentina   10.214      20.416

Si hacemos el cociente entre el pbi de Estados Unidos y el de nuestro país vemos que en 2002 el resultado da 3,73 mientras que en 2015 da 2,78. Es decir que en el año 2002 Estados Unidos nos superaba en un 273 % mientras que en 2015 nos superaba en un 178 %.  Claramente crecimos por encima de ellos.

Resta ahora que los economistas libertarios expliquen como se produjo este fenómeno si no crecimos. Podrían sostener que Estados Unidos cayó mas que nosotros. Los números desmienten esta posibilidad.

Finalmente cabe agregar que en el año 1945 al finalizar el modelo agroexportador iniciado en 1881, el cociente de marras daba un valor de  2.68 ( Fuente: cálculos propios en base al mencionado libro de Cavallo página 186) que es practicamente similar al de 2015.

Juan Latrichano

21/5/19

Industria, industria, industria

El tituló de este escrito y el escrito mismo vienen  en carácter de respuesta al libro de Milei y su socio Yacomini titulado Libertad,libertad,libertad. Los autores recuerdan con nostalgia los tiempos del modelo agroexportador y ponderan como exitosa la convertibidad de Cavallo. Eso lo ha expresado en reiteradas oportunidades el señor Javier Milei , en reportajes televisivos.

Desde luego para ellos el insumo central es la libertad económica y una política librecambista en la que la industria no tiene lugar. En resumen son partidarios indistintamente de los siguientes modelos alternativos:


a) Modelo agroexportador vigente entre 1881 y 1945

b) Modelo financiero impuesto en 1976 y perfeccionado con Cavallo en 1991


Rechazan desde luego el modelo industrial vigente entre 1946 hasta 1975. A mi modo de ver incurren en las siguientes impresiciones:


a) El modelo agroexportador fue superado por los cambios internacionales y por cuestiones inherentes al flojo desempeño externo.

b) El modelo financiero condujo al país a la peor crisis de su historia ( crisis de 2001)

c) El modelo industrial acerco la producción del pais a la de los paises centrales.


Por eso la consigna no es libertad. La consigna es industria.




Juan Latrichano


18/5/19




Enviado desde Yahoo Mail para Android

Salir de la recesión o en su defecto caer en depresión

Si la recesión se mantiene corremos el.serio riesgo de caer en depresión. La diferencia reside en que de está última la salida es más compleja. Particularmente todas las fuerza productivas tienden a bloquearse. Para que esto no ocurra es necesario reactivar la economía. En primer lugar se debe actuar contra la inflación. Para ello resulta vital formularnos dos preguntas:

1. Porqué siguen subiendo los precios a pesar del control monetario ?

2. Como frenar la suba de precios y al mismo tiempo iniciar la marcha ascendente de la economía?

Los precios siguen subiendo motorizados por la puja distributiva. Los asalariados buscan recuperar lo perdido y los empresarios trasladan las subas a precios. Los ajustes tarifarios contribuyen a esta aceleración. El control monetario resulta poco efectivo. En medio de ello a igual cantidad de moneda y suba de precios la demanda de bienes cae. Con ella cae la producción. Es la recesión que parece haber venido para quedarse.

 Para frenar la suba de precios y salarios hace falta un acuerdo social con todas las fuerzas políticas, sindicales, empresariales y sociales. El Estado debe presentar un plan consistente que tome en cuenta las observaciones de cada uno de los actores. Ajuste cambiario no trasladable a precios y emisión monetaria dirigida a poner en marcha la producción, son dos políticas improrrogables.

Luego cabe esperar el ruido de arranque de los motores.

Juan Latrichano

11/5/19

Enviado desde Yahoo Mail para Android

Plazo fijo en pesos o dólar. Producción en lista de espera

En estos últimos meses, el Gobierno evita que la gente compré dólares mediante la suba de la tasa de interés . Para ello viene ofreciendo a través del Banco Central, Letras de liquidez para que las  adquieran los bancos a una tasa superior al 60 por ciento. De este modo los bancos se ven motivados a captar depósitos a tasas altas. Indudablemente con esto el dólar no se dispara. Los ahorristas se quedan en pesos. Esta política se complementa con un severo ajuste fiscal y con un control monetario que apunta a que no se realice emisión monetaria.

La tasa de interés de préstamos supera el 100 %. De este modo todo proyecto de inversión es una quimera.  Desde luego la actividad económica cae en forma continua. Con este panorama tenemos igual cantidad de dinero y caída de la producción. En consecuencia los precios suben. A su vez el tipo de cambio real comienza a descender, el tipo nominal queda casi fijo y los precios suben. Las exportaciones crecen poco y las importaciones caen por efecto recesión mas que por tipo de cambio.

El déficit cuasi fiscal crece fogoneado por la tasa de interés.

Que hacer?

Debemos salir del cepo provocado por la tasa de interés. Para ello es necesario desdolarizar tarifas y combustible y aplicar impuestos a la exportación de alimentos. Pactar precios y salarios por 180 días y dejar que la flotación del tipo de cambio, esta vez  sin impacto inflacionario ,expanda exportaciones y retraiga importaciones. Pero esta vez con crecimiento económico. La magia es disminuirlas con crecimiento ayudado por la suba del tipo de cambio real.

Finalmente con la baja de la tasa de interés crece la inversión.

Cierre los ojos. Piense en producción.

Juan Latrichano

¿Corralito?

Hay riesgos de hiperinflación y corralito?

Me obliga a escribir sobre estos temas el que algunos economistas y formadores de opinión hayan  manifestado la posibilidad de que pueda producirse en nuestro país una hiperinflación y/ o un corralito.

En el primer caso basan su punto de vista en la supuesta similitud que tienen las Leliqs (letras de liquidez emitidas por el BCRA y que pueden integrar el encaje , siendo en consecuencia este último remunerado) con el mecanismo provisto por la llamada Cuenta Regulación Monetaria que a la sazón diera lugar a la hiper de 1989.  Al respecto debemos señalar las enormes diferencias que se presentan:

1. La contrapartida de la cuenta Regulación Monetaria era la expansión de circulante. Asi fue que en dicho año la Base Monetaria creció 25 veces dando lugar a una suba de precios del 3.400 %.  Las Leliqs absorben moneda. Por lo tanto la expansión monetaria esta controlada.

2. La tasa efectiva de las Leliqs es sensiblemente inferior a la tasa efectiva de los plazos fijos del 89. Estos crecían en forma geométrica expandiendo cada vez mas la cuenta Regulación  y,  consecuentemente el circulante.

3. En lo que resta del año la expansión de Leliq no luce agresiva. Desde luego si mirábamos en abril del 89 la tendencia de la Cuenta Regulación,  la misma resultaba  claramente explosiva.

En el segundo caso basan su opinión esencialmente por la emisión de la comunicación del Bcra número 6105. La misma permite que parte de la capacidad prestable de los depósitos en dólares se aplique a la compra de bonos públicos en moneda extranjera. Si miramos las diferencias que tenemos con el 2001, fecha en la que al final del año se impuso un Corralito, tenemos:

1. La pérdida de depósitos era significativa en 2001. En febrero de este año los depósitos crecieron respecto a enero un 0.2% y un 30.1% respecto a igual mes de 2018.

2. Las reservas caían en forma vertiginosa en 2001. En los ultimos meses de esta etapa las reservas vienen creciendo.

Lo peor que podría suceder es que el pánico se generalice. Ahi tendríamos la profesia autocumplida. Debemos evitar esa situación que sería ruinosa para nuestra gente. No olvidemos nuestro juramento profesional.

Juan Latrichano

2/4/19

ResponderResponder a todosReenviar

El manejo cambiario es contradictorio

Hasta fines de septiembre el precio del dólar ascendía en forma incesante. En los primeros 9 meses del año la devaluación del peso fue del 100%. El desarme parcial de las Lebacs obraba en consecuencia. Asi fue que la cotización superó los $ 40 por dólar, valor que elevó el el índice del tipo de cambio multilateral real a 142 al 30 de septiembre coincidiendo con datos verificados a fines de 2009, fecha a partir de la cual se fue produciendo un fuerte descenso hasta alcanzar valores inferiores a 100. Por ello , y dada la apertura indiacriminada,en estos ultimos años la balanza comercial fue negativa. Cabe aclarar

que el índice del  tipo de cambio multilateral real lo publica el BCRA y no solo mide la devaluación de nuestro peso y el impacto de la inflación local sino que además toma devaluaciones e inflaciones de terceros paises en la proporción con la que operan en nuestro comercio exterior.

Que ocurrió en octubre?

El Gobierno fijó una politica de emisión cero con tasas para las Letras de Liquidez del 72% anual que en términos efectivos superan el 100% , y con ello provocó un descenso del precio de las divisas. Esto y la inflación hicieron que el tipo de cambio multilateral baje a 125 (dato al 19 de octubre), es decir que se produjo una pérdida de competitividad superior al 10%.

Indudablemente las ventajas competitivas de la devaluación se van licuando. Recordemos que a fines de septiembre se hablaba de vecinos fronterizos que venían a comprar a nuestro país y hoy se dice que nuestros precios son un poco mas bajos que los de los paises limítrofes.

Lentamente marchamos hacia un nuevo atraso cambiario hasta que la presión rompa esta estrategia.

 El Gobierno alterna devaluaciones con apreciaciones. El país lo sufre y mucho.

Juan Latrichano

23/10/18